La lettre d'Olivia Giscard d'Estaing et François Mouté....

Les marchés d’actions ont connu une forte volatilité en novembre pour finir le mois en légère hausse. La réélection de M. Obama a d’abord été fraîchement accueillie ; les principaux indices enregistrant une baisse marquée à mi-novembre avant de remonter fortement. Pour le 2ème  mois consécutif, les indices européens ont surperformé leurs homologues américains avec le MSCI Europe à +2 % contre un S&P 500 à +0,3 % seulement sur le mois.

L’ensemble des marchés d’actions mondiaux affiche ainsi une forte hausse en 2012 (S&P 500 +12,6 % ; MSCI Europe +11 ,9 % ; MSCI World Euro +11 %) portés par plusieurs facteurs :

• l’éloignement du risque systémique en Europe

• les annonces de mesures non-conventionnelles et les injections de liquidités par les banques des pays développés

• la fin des craintes de hard landing en Chine avec des indicateurs avancés qui confirment la reprise graduelle de l’activité (indice PMI HSBC à 50,5 contre 49,5 en octobre).

A cela s’ajoutent la probabilité qu’un accord entre Démocrates et Républicains soit conclu avant la fin de l’année et le redressement des marchés immobilier et automobile aux Etats-Unis.

Cependant, les sujets d’inquiétude restent nombreux :

• la solution du « fiscal cliff » aura tout de même un impact sur une économie américaine déjà faible (le PIB du 4ème trimestre est attendu à moins de 2 % de croissance)

• malgré le nouveau programme d’aide à la Grèce, la route vers la résolution de la crise de la zone euro reste longue

De nouveau, la bouffée d’oxygène provient des taux longs qui sont, pour les pays « cœur », au plus bas historique et en fort recul pour l’Espagne (de 7,6 % à 5,4 %) et pour l’Italie (de 6,6 % à 4,4 %) depuis le 24 juillet 2012.

Dans ce contexte, les actions devraient rester la classe d’actifs à privilégier, sans attendre de performance spectaculaire des indices eux-mêmes. Notre sélection de valeurs s’oriente donc vers des entreprises qui tirent leur croissance des pays émergents ainsi que des sociétés qui, malgré un potentiel de croissance limité, accroissent la génération de cash flow grâce à une excellente maîtrise des coûts, offrant un rendement attractif. Nous sommes également attentifs à la visibilité, notamment en termes de carnets de commandes.

En dépit de la stabilité de l’or en novembre et de sa bonne performance sur l’année (+ 9,7 %) les mines d’or ont à nouveau corrigé de -11 % en novembre (-9,7 % en 2012). Ceci a négativement impacté les portefeuilles les plus dynamiques et exposés à ce secteur.

Malgré la poursuite de la sous-performance des secteurs de l’énergie et des matériaux de base, nous maintenons nos positions. D’une part, leur sous-évaluation est manifeste et d’autre part, les politiques monétaires devraient de nouveau se montrer plus interventionnistes. Même, le Japon semble se montrer plus agressif avec l’éventualité, après les élections législatives du 16 décembre, que la banque centrale étende son programme de rachat d’actifs.

Nous restons également réactifs, prêts à rehausser les expositions nettes de nos portefeuilles les plus dynamiques pour bénéficier du rebond technique des marchés d’actions suite à un accord sur le fiscal cliff ou, en l’absence d’accord, à une réaction importante de la Fed pour compenser l’impact d’un éventuel blocage.

Olivia Giscard d’Estaing et  François Mouté

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