Les marchés restent convaincus que l’apocalypse n’est pas pour demain ?

Au cours des derniers mois, nous avions souligné l'obligation impérieuse de sauver le soldat Ryan soit le système bancaire mondial car sa bonne santé relative était la condition sine qua non de la poursuite du fonctionnement du monde économique.

 

Ceci a justifié à  plusieurs reprises de voir les États et/ou certaines banques centrales agir avec des montants significatifs pour éviter soit le Crédit crunch, soit le risque systémique.

 

Rappelons-nous que l'Etat irlandais était venu au secours d'Allied Irish bank en reprenant les dettes d'un acteur privé via une hausse des dettes publiques en creusant de fait son propre déficit.

 

Maintenant, c'est le système bancaire espagnol qui est dans l'obligation d'appeler au secours les autorités en raison des difficultés de l'établissement Bankia, (pourtant portée aux portes de la bourse madrilène par l'ancien Directeur Général du F.M.I. en 2011)

 

Encore impactées par un encours de 37,5Mds d'euros de prêts immobiliers, c'est désormais un montant total de 23,5Mds que la quatrième banque ibérique nécessite en recapitalisation.

 

C'est donc de nouveau l'État espagnol qui va creuser son déficit pour assurer la survie de cet établissement et ce montant vient amoindrir les effets escomptés du plan d'austérité.

 

Mais certains n'hésitent pas à  évoquer un besoin de fonds propres de 150Mds d'euros pour l'ensemble des banques hispaniques.

 

C'est donc une nouvelle épreuve pour les banques espagnoles qui supporteraient difficilement des pertes supplémentaires si la Grèce faisait défaut...C'est aussi un handicap pour le gouvernement qui voit reculer ses chances de retour à  meilleur déficit. Sans omettre la difficulté croissante des régions espagnoles à  trouver des conditions de refinancements.

 

Il va donc falloir user de la solidarité européenne pour éviter le risque de contagion qui hante tous les esprits actuellement. Premier pas vers une forme de fédéralisme?

 

Au cours du week-end, un espoir est venu d'un sondage donnant une montée de nouvelle démocratie dans les intentions de vote grecques. Le suspens continu néanmoins entre l'expression d'un référendum acquis sur le maintien voulu par la majorité des citoyens de rester dans l'€uro ou la volonté de faire monter les contestataires qui essayeront de marchander ce maintien via des assouplissements âprement négociés.

 

Quoiqu'il en soit, les marchés n'ont pas d'entrain et ne peuvent rivaliser contre l'attrait et la sécurité des obligations d'États des moins mauvais des élèves. Le Bund allemand a cassé les 1,40% à  la baisse, l'OAT française offre des conditions de refinancement historiquement basses. Les grands investisseurs investissent sur des taux réels négatifs laissant entendre: " Tout sauf le risque en capital".

 

Paradoxalement, les marchés actions ont tenu la semaine passée même s'il existe comme un sentiment de glissade permanent lorsque l'on regarde les cours pris individuellement, ceci ne se traduit pas dans le recul des indices européens.

 

A croire que les marchés ont déjà  pris en compte le scénario du pire et qu'inconsciemment, ils restent convaincus que l'apocalypse n'est pas pour demain. Personne n'en sortirait gagnant, hors quelques vendeurs à  découvert. Mais eux-mêmes seraient, à  terme, obligés d'abandonner la partie, faute de joueurs.

 

Au sein de la Sicav, conformément à  nos objectifs, nous avons maintenu le taux d'exposition proche des 30% et nous n'avons pas modifié le portefeuille sachant qu’ aucune option sectorielle se dégage actuellement, hors le discrédit du secteur bancaire.

 

Les investisseurs font preuve d'hésitation entre des valeurs de croissance chèrement payées, mais sous le risque d'une moindre demande chinoise et ne peuvent arbitrer en l'état sur des valeurs cycliques alors que les indicateurs économiques attestent du trou d'air actuel.

 

Source : KBL Richelieu - Pascal BERNACHON, Gérant

 

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