Le point sur les marchés de Sycomore AM

Les évènements de ces derniers mois sur la dette souveraine en Europe vont-ils freiner le rebond économique amorcé depuis un an ? Face à  la détérioration des déficits budgétaires et à  la progression des dettes publiques, les plans de rigueur se multiplient en Europe. Réduction des dépenses, hausses d’impôts et réformes structurelles sont les principales mesures mises en œuvre. Sous la pression des marchés, on passe ainsi sans véritable transition des plans de relance à  l’austérité. La capacité des Etats à  convaincre sur la remise en ordre des finances publiques sera déterminante pour restaurer la confiance des investisseurs. Pour le moment les investisseurs restent sceptiques, les outils de stabilisation se mettent en place lentement (facilité de financement paneuropéen) ou avec hésitation (achat de dettes par la BCE). Le « flight to quality » continue vers les obligations allemandes (taux dix ans au plus bas historique à  2,75%) alors que le taux des obligations d’Europe du sud poursuivent leur hausse (taux 10 ans Espagnol et Portugais respectivement à  4.4% et 5.7% contre 4.0% en début d’année). Cette rigueur financière n’est naturellement pas neutre pour la croissance. Son impact est estimé en moyenne à  -0.5% par an d’ici 2014. Les effets ne seront néanmoins pas simultanés : impact dès 2010 pour la Grèce, l’Espagne, l’Irlande et le Portugal (environ 20% de la zone euro) et à  la mi-2011 pour les autres pays. Certains pays comme l’Allemagne seront moins impactés par le resserrement budgétaire mais subiront les conséquences indirectes du durcissement des autres pays. Pour la zone euro dans son ensemble, la croissance 2010 sera donc médiocre (autour de 1,0%) et hétérogène (-3.0% pour la Grèce vs +2.0% pour l’Allemagne). Même si cette politique est couteuse pour la croissance à  court terme, elle jette les bases d’une croissance saine et pérenne à  l’avenir. En effet, l’ajustement budgétaire dans un contexte de croissance molle, de faible inflation et de taux d’intérêt bas, a déjà  fait ses preuves notamment aux Pays-Bas entre 1993-2001. Dans ce contexte doit-on s’attendre à  une révision à  la baisse des attentes de profitabilité des entreprises de la zone euro ces prochaines années ? On assiste déjà  à  des révisions de profits pour l’Europe du Sud (révisions 6 mois des BPA 2011 : Espagne et Irlande -6%, Portugal -10% ; Grèce -30%). Pour les autres pays de la zone euro, on estime que l’impact sera nul sur 2010 et modéré ensuite (moins de -1.0% par an sur le chiffre d’affaires soit moins de 5.0% sur les profits, hors financières. Par ailleurs, la récente baisse de l’euro face au dollar (-15.0% depuis le début de l’année) pourrait annuler l’effet négatif des plans d’austérité en cas de stabilisation de l’euro sous les 1.23 (5% de baisse de la parité €/$ a un impact positif de +1.5% sur les bénéfices en année pleine). Les incertitudes d’un pays à  lever des fonds nécessaires à  son financement, stabilisation ou baisse probable des indicateurs macro-économique après de fortes progressions…, alimenteront la volatilité des marchés. Néanmoins, les actions européennes conservent de nombreux facteurs de soutien : - l’aversion au risque se situe, de nouveau, à  des niveaux élevés (indicateurs techniques et importants rachats dans les fonds de la zone euro), - les valorisations retraitées du cycle (PE de Shiller) à  12 fois sont particulièrement attractives en comparaison historique, - les entreprises bénéficieront cette année du plein effet des baisses des coûts réalisées en 2009 et de leur exposition internationale (35% du chiffre d’affaires réalisés hors d’Europe) - nos nombreux contacts avec les managements au cours du dernier mois sont encourageants et laissent augurer d’une saison de résultats rassurants pour le second trimestre. (Source: sycomore)