Les arbres montent-ils jusqu’au ciel ? ODDO BHF AM

Malgré un tassement attendu de la croissance mondiale (3,7% en 2018) , nous restons très positifs sur l’orientation des économies. Elles devraient se maintenir à des niveaux élevés, synchronisées, avec peu de pressions inflationnistes et portées par des conditions monétaires accommodantes.

Quels sont les risques qui pourraient faire dérailler la croissance ?

• Les surprises inflationnistes : en janvier, aux Etats-Unis, l’indice des prix à la consommation a enregistré sa plus forte hausse mensuelle depuis 2005 (+0.35% en glissement mensuel). Coté salarial, l’inflation rassure : le salaire horaire n’a augmenté que de 0.1% sur un mois, plus faible hausse depuis octobre dernier. Avouons-le, nous avons du mal à comprendre comment créer autant d’emplois sans hausse de salaires. A coup sûr, la prudence s’impose…

• Les politiques monétaires : aux Etats-Unis, la convergence entre anticipations du comité de politique monétaire de la FED et celles des investisseurs a concrétisé la prise de conscience d’une normalisation en cours. Le récent discours de M. Powell parlant « d’éviter une surchauffe de l’économie » incite même à penser que 4 hausses de taux sont à envisager plutôt que 3. Coté BCE, M. Draghi a été parfaitement clair : la croissance est solide mais l’inflation reste faible. La séquence de normalisation va donc rester extrêmement graduelle et aucune hausse des taux n’est à envisager avant mi 2019. De quoi voir venir…

• Les barrières douanières : les Etats-Unis ont un déficit commercial avec plus de 100 pays dont la Chine (380 Md USD) et la zone Euro (132 Md USD). Le véritable risque s’inscrit dans d’éventuelles mesures de rétorsion concernant les biens chinois.

Quelles sont nos convictions ?

Notre scénario de début d’année reste intact. Nous continuons de privilégier les actions au détriment des obligations. Apres le récent « Sell off », les valorisations des marchés actions sont de nouveau attractives (P/E 12m forward: 17x aux Etats-Unis et 15x en Europe). Nous arbitrons les mid/small caps en faveur des large caps en Europe, offrant, selon nous, plus de potentiel de rebond. Sur l’obligataire nous accentuons nos ventes sur les obligations d’état allemandes, revenons sur l’Italie et allégeons tactiquement nos positions sur les obligations à haut rendement qui n’offrent plus assez de prime de risque par rapport aux actions.

Finalement, les entreprises s’accommodent très bien de ce nouvel environnement et les révisions récentes des analystes sur les capacités bénéficiaires (respectivement +18% aux Etats-Unis et +10% en zone Euro) attestent de leur bonne santé. Gardons le cap en surveillant la volatilité dont l’inflexion durable nous amènerait à réduire notre budget de risque.

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