"Opération de nettoyage"

La hausse continue des marchés sans volatilité en 2017 nous avait conduit à neutraliser nos positions sur les actifs risqués en décembre, non pas pour des raisons fondamentales - l’environnement étant très solide - mais pour des considérations techniques car le marché était devenu vulnérable.
Le risque de correction lié aux changements de politique monétaire et à la hausse des taux était clairement identifié dans notre scénario 2018. Nous retenons de la séquence récente que les marchés d’actions ont davantage été sensibles au risque que la Fed soit « behind the curve », après la publication des statistiques montrant une accélération des salaires, qu’à la simple remontée des taux gouvernementaux observée depuis décembre. Ce mouvement s’explique par le changement d’orientation de la BCE et de la Banque du Japon. Il ne faudrait pas qu’une poussée inflationniste vienne bousculer l’approche très prudente et progressive des banques centrales dans le processus de durcissement monétaire.

La correction du marché a été amplifiée par de nombreux phénomènes techniques, à commencer par des positions vendeuses de contrats VIX.L’envolée du VIX à 50 et l’ampleur de la correction sur les marchés d’actions dans des volumes importants aux Etats-Unis témoignent d’un comportement de « capitulation », offrant à nos yeux un bon point d’entrée. Nous avons remonté le score sur les marchés d’actions, gardons la préférence géographique (surpondération de la zone euro et du Japon par rapport aux Etats-Unis et aux pays émergents tout en réduisant un peu le biais). Nous avons également remonté un peu la sensibilité via les obligations d’Etat aux Etats-Unis et en Europe cette semaine, sans toutefois changer la souspondération obligataire dans les allocations d’actifs. Nous avons ainsi employé l’une des précautions prises avant la correction et le monétaire passe de surpondéré à neutre.

Il ne faudrait pas pour autant considérer que le « conte de fées » antérieur va se prolonger. La question du retour de l’inflation sera d’autant plus scrutée qu’elle est de nature à créer de la volatilité sur l’ensemble des classes d’actifs. La correction récente comporte un avantage : le marché a été en partie « nettoyé » et les investisseurs sont désormais prévenus, ce qui est un élément stabilisateur. Mais cela n’empêchera pas le retour de la volatilité s’il devait y avoir confirmation du retour de l’inflation. Rappelons que nous n’anticipons qu’une remontée modérée de l’inflation américaine. Et que les marchés qui s’inquiétaient de manière excessive du risque de déflation il y a quelques semaines se préoccupent bien brutalement de la hausse des prix, au nom d’une seule statistique mensuelle et fréquemment révisée.