Ce fonds souffre actuellement mais reste performant sur un horizon de long terme…

Trajectoire

Fonds de petites et moyennes capitalisations européennes, ECHIQUIER AGENOR SRI MID CAP EUROPE traverse une année singulière de son histoire riche de plus de 18 ans. Dans un contexte de marché empreint d’une forte volatilité, le fonds souffre en effet de son positionnement structurel et de l’environnement macro-économique, qui impacte directement les valeurs en portefeuille. Le fonds se montre en effet en recul sur l’année avec une performance YTD de -30,08% (au 25/10), qui reste cependant similaire à celle de sa catégorie Quantalys (-28,46%).

Impact

Dans l’environnement économique actuel, les éléments à appréhender sont nombreux. En effet, la remontée des taux, les pressions inflationnistes, les politiques monétaires menées par les banques centrales sont autant de facteurs qui pèsent sur la performance. Les décisions des banques centrales entrainent une compression des multiples de valorisation, ce qui impacte directement les valeurs de croissance/qualité, fortement présentes dans le fonds : les petites et moyennes capitalisations se révèlent être les plus exposées au recul de marchés. 

Le portefeuille est articulé autour de 3 axes : les gagnants structurels, les projets transformants ainsi qu’une poche de positions plus opportunistes. 

Véritable socle du portefeuille, les gagnants structurels représentent environ 70% de l’actif. Il s’agit de valeurs de croissance qui sont généralement bien installées sur leurs segments, avec un niveau d’endettement faible, peu de levier financier ainsi qu’une valorisation jugée raisonnable par les équipes de gestion. L’équipe de gestion cherche à renforcer le poids de ces principales positions afin de capter l’éventuel rebond à venir.

Au 1er Janvier, le top 5 pesait près de 18% du portefeuille, il en représente désormais 25,30% (au 30/09/2022). Parmi les ajustements récents, NEOEN (5,40%), WORLDLINE (5,60%) et EDENRED (5,40%), ont vu leurs pondérations être graduellement renforcées. Les deux dernières, opérant dans les services de paiements sont d’ailleurs des valeurs qui subissent moins les pressions inflationnistes actuelles, ayant la capacité de faire preuve de pricing power. Pour sa part, NEOEN, concepteur d’énergies vertes, est une position dont la pondération a été doublée par rapport à l’année dernière, du fait de la conviction des gérants qu’au vu de la situation environnementale et de la crise énergétique actuelle, il est nécessaire d’accélérer la transition vers les énergies renouvelables.

A date, le niveau de cash du fonds reste important (près de 11%) mais tend à se réduire et permet de disposer de munitions pour saisir les opportunités.

Enfin, deux poches, d’environ 10% chacune, viennent compléter l’allocation. La poche des projets dits transformants vise les sociétés à forte croissance, avec un biais technologique, qui arrivent, de par l’innovation, à créer une véritable rupture dans le marché. Pour sa part, la poche de positions opportunistes cible des sociétés plus cycliques, parfois décotées ou qui font l’objet d’une potentielle offre publique d’achat d’une autre société.

Afin de désensibiliser le beta du fonds, l’exposition à ces titres plus cycliques, dont la volatilité est importante, est progressivement réduite. Le nombre de lignes en portefeuilles a d’ailleurs été concentré autour de 33 titres contre 42 en début d’année ; certains titres, comme GN STORE (-67,40% au 30/09/2022), fabricant danois d’appareils auditifs et de casques. 

L’équipe de gestion souligne une véritable dichotomie entre la micro-économie, relative aux entreprises et l’effet sur leur valorisation boursière. D’ailleurs, le profil financier du fonds reste jugé attractif par les équipes de La Financière de l'Echiquier puisque les prévisions moyennes de croissance de l’EBITDA sur les valeurs en portefeuille sont positives (+13%) et la croissance attendue des BPA est de l’ordre de +36% entre 2022 et 2024. 

Ligne de mire 

Malgré une performance YTD en retrait, ECHIQUIER AGENOR reste performant sur un horizon de long terme (performance à 10 ans de +110,59% au 30/09/2022), notamment en s’appuyant sur sa poche de gagnants structurels regroupant des sociétés de croissance avec un business model établi et une situation financière solide. La stratégie actuelle vise à apporter de la diversification en s’appuyant sur des valorisations revenues à des niveaux plus modérées, en particulier en Europe.

Rédigé par Charles DELSARTE, Ingénieur Financier Nortia 

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