Mail envoyé par H2O dimanche soir...

Le marché imagine revivre l’été 2011 dans un environnement où tous les investisseurs ont les mêmes grilles de lecture et les mêmes modèles de risque.

Depuis 5 ans, les marchés et certains actifs ont connu des périodes de fort stress, notamment, en juin 2015 avec les élections grecques (Alexis Tsipras, Syriza) et en juin 2016 avec le Brexit.

Il faut dissocier le bruit des vrais risques.

Nous sommes dans un monde où :

• les prix ne sont plus une bonne représentation du risque réel.

• les marchés sont mécanisés : la gestion des risques prend le pas sur la gestion tout court.

Au mois de mai, la contre-performance des fonds s’explique en partie par la baisse des obligations d’Etat italien, que le rebond du dollar US n’a malheureusement pas permis de compenser.

Les risques politiques, tels que les spéculations autour d’une coalition eurosceptique à Rome, entraînent des variations de marchés de court terme importantes, généralement déclenchées par des phénomènes d’aversion au risque. Ils constituent des terrains de jeu très fructueux pour les fonds spéculatifs de court terme.

A l’inverse, les gestionnaires de portefeuille de long terme, comme H2O, doivent à tout prix éviter de réagir de façon excessive à ces événements, car ils risquent sinon de mettre en péril l’équilibre de leur portefeuille à l’horizon. Ainsi, pour les gérants de long terme, la seule manière de faire face à ces pics de volatilité à court terme est de respecter une bonne diversification du portefeuille et, surtout, de rester fidèle à sa philosophie d’investissement.

Lorsque nous faisons face à de telles turbulences, souvenez-vous du printemps 2015 et de juin 2016, H2O ne cherche pas tellement à prédire le résultat politique, car il est toujours relativement incertain et nous n’avons que très peu de valeur ajoutée sur ce thème. Nous essayons plutôt de comprendre la réaction du marché face à différents scenarios. Le marché a très rapidement intégré un risque extrême sur l’Italie et aujourd’hui l’ensemble des actifs italiens souffrent d’une décote importante, voire excessive, puisque le niveau d’endettement italien est soutenable et que les banques sont correctement capitalisées.

Dans cet épisode volatil, H2O n’a donc pas remis en cause sa position sur la dette italienne et conserve ainsi toute la capacité de rebond de ses portefeuilles.

A ce titre, il semble opportun de rappeler qu’un fonds comme H2O MultiBonds est un fonds obligataire multidevises à volatilité élevée, dont l’objectif de performance est établi sur une durée minimale de placement recommandée de 3 ans. Il en est de même pour les autres fonds de gamme.

H2O s’inscrit, et s’inscrira toujours, dans l’optique de conserver des objectifs de performance à l’horizon de ses produits, dont la contrepartie « mécanique » est une sensibilité plus élevée à la volatilité à court terme.

Rappel sur le contexte global de marché et sur la gamme :

Des taux plus élevés, un peu plus d’inflation, une liquidité qui se restreint, des banques centrales qui normalisent à différents degrés… à un moment où les actifs sont dans leur ensemble corrompus.

Il est par conséquent nécessaire d’avoir des stratégies cohérentes et capables de créer de la valeur à des horizons de placement adaptés aux objectifs de l’investisseur, telles que :

• Stratégie de performance absolue : H2O Adagio, H2O Moderato, H2O Allegro

• Stratégie de performance relative non contrainte : H2O MultiBonds, H2O MultiStrategies

• Stratégie long/short market neutral actions internationales : H2O Fidelio

L’équipe de gestion a démontré sa capacité à créer de la valeur dans un environnement où :

• Les différences de performances entre les zones géographiques, les secteurs, les maturités vont créer beaucoup de valeur pour ceux qui investissent dans le relatif. L’investissement en relatif (arbitrages) est une caractéristique d’H2O.

• Les différentiels d’ajustement des politiques monétaires des grandes banques centrales vont s’accompagner de grands mouvements de change. L’équipe intervient sur le marché des changes depuis près de 25 ans.

• L’environnement macro très différencié ponctué de pics de volatilité permet aux gestions opportunistes de profiter de points d’entrée pour intégrer leurs idées de long terme.

Pour en savoir plus sur les fonds H2O AM, cliquez ici.