LA question qui agite cette fin d’année : Bull IA… ou bulle IA ? Par Marigny Capital

Des valorisations « typiques d’une bulle »

Le constat de Thomas Fonsegrive est clair : Apple, Microsoft, Amazon, Google, Meta, Nvidia, Tesla affichent toutes des PER largement supérieurs à celui du S&P 500 — déjà élevé à 26x les bénéfices. 

Et il le rappelle avec réalisme : « Même s’il y a une bulle, il y a plus à gagner à être investi quitte à essuyer quelques pertes lors de son éclatement, que de rester totalement à l’écart. »

Le S&P 500 ayant gagné +80 % en trois ans, principalement grâce à l’IA.

OpenAI : symbole d’une course au capital sans rentabilité immédiate

Thomas Fonsegrive insiste, jamais dans l’histoire récente la technologie n’a exigé autant de capital :

• 1 400 Md$ nécessaires pour les data centers OpenAI

• 13 Md$ de revenus annuels

• 50 Md$ de pertes par an

• Adoption en ralentissement dans les entreprises de plus de 250 salariés

Il cite aussi l’analyse de JPMorgan : « pour pouvoir servir un rendement de 10% aux investisseurs il faudra générer 650 milliards de dollars de revenus par an, chaque année. Soit par exemple 35 dollars par mois pour les 1.5 milliard d’utilisateurs d’iPhone, indéfiniment…»

Nvidia et l’écosystème IA : une demande en partie auto-entretenue

Selon Thomas Fonsegrive, Nvidia entretient un mécanisme qui ressemble fort à un cercle autosuffisant : la société investit dans des entreprises… qui utilisent ensuite cet argent pour acheter ses puces.

Le schéma de Bloomberg reproduit dans la note montre clairement ces flux croisés entre OpenAI, Nvidia, Microsoft, CoreWeave, Oracle et consorts. 

Si la bulle éclate, l’Europe est moins exposée

Thomas Fonsegrive se veut néanmoins rassurant : « En cas d’éclatement, mieux vaut ne pas être trop proche pour éviter d’être éclaboussé. » Or l’Europe est justement à distance. Comme lors de la bulle internet, le Vieux Continent serait touché — mais dans une ampleur limitée comparativement au NASDAQ.

La situation actuelle présente une configuration similaire :

• les US sont hyper-concentrés sur quelques valeurs IA,

• l’Europe reste moins dépendante, parfois même méfiante vis-à-vis des promesses IA.

Ce que Thomas Fonsegrive surveille

• L’inflation et le chômage US : Les données d’octobre ont été bloquées par le shutdown : les chiffres fiables arriveront mi-décembre. Une reprise des taux serait un coup dur pour les entreprises IA non rentables. 

• Les publications de résultats : Nvidia dépasse encore les attentes, Meta interroge sur la pertinence de ses dépenses, Microsoft et Amazon ont été dégradés par Redburn, les big tech ont doublé leurs émissions de dette en 2025 pour financer la course à l’IA.

• Le climat politique US : Midterms 2026, tensions sino-américaines.