"La Macro compte aussi pour les marchés actions"...

Synthèse

• Les relocalisations et le retour de l’inflation marquent la fin d’une période d’exception : l’ère des taux zéro. Alors que les perspectives de rendement des actions restent solides, leur coût en termes de risque a durablement augmenté et la protection offerte par les obligations est plus aléatoire. Directionnellement, l’intérêt de la classe d’actifs a ainsi diminué.

• En revanche, l’extraordinaire dispersion des valorisations entre les différents secteurs présente de belles opportunités, essentiellement en Europe.

• Depuis 2010, les secteurs du Luxe et de la Technologie, portés par la mondialisation et les taux zéro, ont vu leurs bénéfices multipliés, respectivement, par 3 et par 4. De leur côté, les multiples de valorisation de ces deux secteurs, soutenus par les investisseurs, ont été multipliés par 2 sur la même période.

• A l’inverse, certains secteurs cycliques comme les Banques, les Constructeurs Automobiles, l’Energie et les Ressources Naturelles présentent de fortes décotes, l’augmentation de la pression règlementaire et l’orientation des capitaux vers la transition énergétique les ayant sevré de capitaux.

• Les conditions ayant entrainé ces excès dans les deux sens ont radicalement changé : le rapatriement de certaines productions stratégiques et le retour de l’inflation dans l’équation des banques centrales renversent durablement les causes. L’écart de valorisation a vocation à se résorber.

• Les secteurs du Luxe et de la Technologie sont revenus dans la norme, affichant davantage de volatilité et une performance nulle sur les dernières années. En revanche, les secteurs cycliques décotés sont restés pour l’heure largement ignorés des investisseurs malgré une performance solide, un risque moindre, et une faible corrélation avec les actifs risqués.

• Ces caractéristiques, mêlant actions et obligations, font de ces secteurs cycliques des actifs de choix dans une allocation redevenue plus volatile.

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