Un fonds de « gestion opportuniste » à  la recherche d’entreprises « spéciales »…

Chicuong Dang, Gérant chez KBL Richelieu

H24 : Pouvez-vous nous présenter les caractéristiques du fonds Richelieu Spécial ? Qu’est-ce qui le distingue selon vous de ses concurrents ?

Chicuong Dang : Richelieu Spécial est un fonds principalement investi dans les moyennes et grandes capitalisations européennes (> 1 milliard d’euros) et dont la stratégie repose sur une gestion opportuniste, à la recherche de sociétés présentant une situation que nous identifions comme « spéciale ».

C’est un fonds de pur stock picking, caractérisé par une gestion active se basant sur l’analyse approfondie des sociétés, leur structure financière, leurs perspectives, leur rentabilité et leur valorisation. Notre ligne directrice s’exonérant de tout style value ou croissance, s’attache essentiellement à l’analyse de la stratégie des entreprises dans lesquelles nous investissons et la capacité de leurs dirigeants à créer de la valeur pour leurs actionnaires.

H24 : Avez-vous fait évoluer la stratégie d’investissement depuis que vous avez repris la gestion du fonds à la rentrée 2016 ?

Chicuong Dang : Auparavant, Richelieu Spécial était concentré uniquement autour des opérations financières types M&A, cessions d’actifs… C’est l’ADN du fonds et nous ne renions pas cette identité. Mais lorsque j’en ai repris la gestion, j’ai souhaité élargir la thématique d’investissement en posant cette question : qu’est-ce qui caractérise une situation spéciale ?

En découlent cinq thématiques caractérisant une situation spéciale :

• L’anomalie de valorisation : certaines sociétés peuvent être estimées comme faiblement valorisées par le marché à un moment donné. Soit les investisseurs se rendent compte de cette anomalie de valorisation et se chargent de la rectifier, soit un acteur industriel y verra une bonne opportunité pour racheter un concurrent à bon prix. 

• Le retournement opérationnel : la vie des entreprises est ponctuée par des cycles. Ici nous nous intéressons aux entreprises qui ont été pénalisées par un environnement défavorable et dont le cycle opérationnel est sur le point de s’infléchir. C’est le cas par exemple de l’industrie du Luxe depuis le début d’année, marquée par le retour du consommateur chinois. 

• L’optimisation du bilan : la grande majorité des entreprises ont désormais des bilans sains et disposent d’importantes liquidités. Dans un monde à taux négatifs, cette liquidité est contre-productive. Les sociétés ont tout intérêt, selon notre analyse, à utiliser ces liquidités pour créer de la valeur pour leurs actionnaires.

• La restructuration stratégique : le rôle d’un top management est d’allouer ses ressources de façon à optimiser la création de valeur. A l’issue d’une revue stratégique, le management peut décider de céder une activité et ainsi cristalliser de la valeur. C’est le cas par exemple d’Accor qui a décidé de vendre partiellement une participation de sa division HotelInvest qui regroupe les actifs immobiliers du groupe.

• Les opérations financières type M&A.
  

Chaque valeur dans le portefeuille doit répondre à au moins deux des cinq thématiques d’investissement ci-dessus.

H24 : Le fonds affiche une progression de 14,16% depuis le début de l’année. D’où est venue cette performance ?

Chicuong Dang : Nous estimons avoir bénéficié de deux moteurs de performance depuis le début de l’année.

Tout d’abord, les opérations financières : 4 valeurs dans le portefeuille ont fait l’objet d’une OPA. Il s’agit d’Actelion, Christian Dior, Havas et Stada. Deux autres valeurs ont fait l’objet d’une offre de fusion, il s’agit de Luxottica et Clariant.

Le second moteur de performance et le plus important, c’est notre sélection de valeurs et notre choix en début d’année de sous-pondérer les financières et les matières premières et de surpondérer les acteurs de la consommation discrétionnaire et d’infrastructure comme Kering, Unilever, ADP, Faurecia…

H24 : Avez-vous un biais géographique marqué au sein du fonds, par exemple en faveur des actions françaises ?

Chicuong Dang : Nous n’appliquons aucune contrainte géographique quant à la nationalité des sociétés dans lesquelles nous investissons tant qu’elles sont listées sur une des places de cotation de l’Union européenne. Seule nous importe leur capacité à créer de la valeur pour leurs actionnaires.

Actuellement, le premier poids géographique du fonds est la France suivi du Royaume-Uni. Rien n’est figé. Encore une fois, nous avons une gestion active et opportuniste. Notre terrain de chasse est l’Europe et nous nous déplaçons au gré des opportunités. Par exemple, en début d’année nous n’avions aucune action nordique dans le portefeuille. Depuis, nous avons introduit le leader du paiement Nets et le leader du diabète Novo Nordisk.

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