Faut-il miser sur cette classe d'actifs tentante ?

 

La soif de rendement reste à son comble et les taux d’intérêt restent haut. Suffit-il d’acheter des obligations de long terme, investment grade et à haut rendement ? Pas si simple ! La sélection est absolument requise pour séparer le grain de l’ivraie dans le high yield euro, alors que nous nous dirigeons vers une croissance molle. Hervé Thiard, directeur général responsable de la France et du Benelux chez Pictet AM, avec Frédéric Salmon, responsable de la gestion systématique credit fondamental chez Pictet AM H24 vous en propose un résumé...

 

Excellent millésime 2023

 

Le haut rendement euro a produit 12% de performance l’an passé. Le portage et le resserrement des primes ont soutenu cette excellente performance.

 

L’immobilier est le secteur en berne, où l’on trouve de nombreuses dettes subordonnées. Les émissions high yield des medias, de l’automobile et de la consommation ont tenu le haut du pavé.

 

Profil rendement / risque toujours attractif dans le haut rendement

 

6%, c’est le rendement moyen dans le haut rendement ce qui reste un bon niveau, estime Frédéric Salmon. La duration a baissé à 2,75, contribuant à réduire le profil de risque de cette classe d’actifs.

 

Le point mort se situe à un écartement de 220 pbs si on tient compte de la duration et du portage. Il faudrait que l’écart de rendement monte de 2,2% pour annuler le portage produit par une émission moyenne à haut rendement.

 

L’équilibre entre le risque et la rémunération reste favorable aux investisseurs en 2024.

 

Hausse de la qualité moyenne de l’univers

 

Le marché a progressé en qualité, par la réduction du gisement noté CCC notamment.

 

Il devrait y avoir moins de passages en qualité IG en 2024, à l’instar de RCCL et Elis. Alstom reste un candidat probable pour Pictet AM.

 

De récentes émissions sont apparues avec des coupons à deux chiffres comme United Group (media) à 10,75% sur 2029 et OSRAM à 10,5% à la même échéance

 

De très grands émetteurs dans le marché du haut rendement

 

Les plus grands émetteurs de dettes à haut rendement sont Telecom Italia, Cellnex Telecom, Telefónica Europe, EDF,Teva Pharmaceutical, Pemex (Petróleos Mexicanos), Forvia, Renault et Banco de Sabadell.

 

Vue macro de Pictet AM pour la stratégie HY

 

Les paramètres macroéconomiques tablent sur une croissance faible et des déifcits fiscaux toujours élevés. Pictet AM n’attend pas de baisse des taux en mars 2024 mais constate les politiques fiscales toujours conciliantes. 

 

Le marché a beaucoup d’appétit pour le haut rendement avec une demande cinq fois supérieure à l’offre à la souscription d’émissions HY nouvelles. Pictet AM anticipe une baisse de marges des entreprises. Les marges élevées cachent des effets de l’inflation qui ne sont pas soutenables

 

Positionnement de la stratégie Haut rendement euro de Pictet AM

+ Surpondération banques (Novo Banco, Eurobank), santé (Nidda, Biogroup), services (Verisure, Loxam, PeopleCert), services publics et loisirs principalement (TUI, Carnival).

- Sous pondération dans la technologie et l’automobile

 

Renforcement dans les émissions de l’immobilier, parfois dans la dette subordonnée (l’émission récente d’Unibail a été six fois sursouscrite, par exemple).

 

216 positions, 166 émetteurs.

 

5 surpondérations les plus fortes : Phoenix International, Eurofins Scientific, National Grid, Koninklijk, FrieslandCampina et Avis Budget.

 

5 sous-pondérations les plus fortes : Iliad SA, EDP (Energias de Portugal), Deutsche Lufthansa, ZF Friedrichshafen et Forvia.

 

« L’univers nous semble porteur dans le haut rendement » pour Frédéric Salmon.

 

 

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