La valeur relative désormais en faveur des marchés obligataires...

 

 

Jean-Marc Delfieux, Directeur des gestions actions et flexibles, et Geoffroy du Boisbaudry, Responsable de la recherche actions, sont revenus sur le positionnement et les perspectives de Tikehau International Cross Assets (InCA).   H24 vous en propose un résumé...

 

Que fait le fonds Tikehau International Cross Assets ?

 

Un fonds « tout terrain » et flexible.

 

• Les actions entre -20% et 100% du portefeuille

 

Focus sur les entreprises jugées de qualité qui sont celles qui surperforment le reste du marché à long terme :

 

- Barrières à l’entrée élevées

- Des sources de croissance identifiées et durables

- Peu ou pas d’endettement

- Un modèle économiquement rentable, mesuré par le Retour sur capitaux employés (ROCE)

 

• Les obligations, aujourd’hui essentiellement européennes, entre 0% et 100% du portefeuille avec la recherche du meilleur couple rendement/risque :

 

- Investment Grade

- Haut rendement

- Obligations financières

 

Gestion active de l’exposition par les produits dérivés

 

Uniquement avec des instruments liquides, non complexes et généralement listés.

 

L'objectif :

 

• Gérer l’exposition nette et géographique

• Couverture en cas de marché baissier

• Ajuster la convexité 

• Minimiser les plus fortes baisses (« drawdowns »)

 

Une plateforme internationale

 

Les équipes sont réparties entre Paris, Londres, New York et Singapour.

 

Les convictions de l’équipe de gestion

 

L’inflation mettra du temps à baisser.

 

L’inflation est structurelle et aura des difficultés à revenir aux niveaux pré-Covid.

 

Le crédit est devenu cher et moins accessible, un environnement que nous n’avions pas vu depuis des années. Aujourd’hui, le capital a de la valeur et la liquidité a un coût.

 

Le passage à un régime de taux d’intérêt plus élevés a renforcé l’attractivité du marché obligataire : en effet, pour la première fois depuis 2008, les rendements du crédit dépassent ceux des actions .

 

Les trois raisons de l’attractivité du marché obligataire

 

• Les spreads Investment Grade de l’obligataire européen sont désormais supérieurs à ceux de l’obligataire américain

• Des opportunités sur le crédit court terme dans l’Investment grade et le Haut Rendement européens

• Les dettes financières subordonnées AT1 et Senior sont jugées attractives. La qualité des bilans des banques européennes, selon Jean-Marc Delfieux, justifie d’investir dans le segment des obligations subordonnées financières

 

Des prévisions bénéficiaires trop optimistes pour 2024

 

La valorisation actuelle des marchés actions par rapport aux observations faites depuis vingt ans se trouve très au-delà de la médiane, aux États-Unis comme à l’échelle mondiale. Seules les actions européennes apparaissent décotées à l’aune du critère de P/E comparé au niveau historique.

 

Positionnement du portefeuille au 28/11/2023

 

Actions : qualité à un prix raisonnable

 

23% d’exposition nette actions (33% bruts), dont 8% aux États-Unis et 15% en Europe, traduisant une vision prudente. D’un point de vue sectoriel, on note 21% de biens de consommation de base (exemple : Reckitt) et 26% dans la technologie (exemple : Google).

 

Le portefeuille, constitué de valeurs de qualité selon l’équipe de gestion, affiche un P/E de x22, en ligne avec le multiple du marché américain. Tikehau IM estime que c’est un niveau raisonnable eu égard à la qualité des sociétés sélectionnées.

 

Crédit : identifier les opportunités dans une classe d’actifs qui redevient attractive

 

• 64% d’exposition crédit

 

- Duration 2,2 ans

- 6,4% rendement au pire

- BB+ note moyenne émetteur (exemples : Verisure 2026 notée B+, BNP Paribas 2027)

- 50% de la poche crédit en obligations financières

 

• 3% en liquidités

 

 

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