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Marchés obligataires : subordination et rendement, un choix réfléchi pour les mois à venir selon Groupama AM

H24 était présent à la dernière conférence organisée à Paris par Groupama AM, en présence de Stéphan Mazel (responsable taux et crédit), Thibault Douard (gérant crédit high yield dettes financières) et Guillaume Lacroix (gérant crédit high yield dettes hybrides corporate).

Ce qu'il en faut retenir..

⏱️ Si vous n’avez que 24 secondes

? La dette subordonnée européenne est attractive (financière et hybride corporate).

? Avec 3,3 milliards d’euros dans ces classes d’actifs, l’équipe bénéficie des puissants moyens de Groupama AM qui gère 105 milliards d’euros dont 80 milliards en obligataire.

? Les émetteurs européens de dettes subordonnées affichent des fondamentaux solides.

? Groupama Euro Financial Debt avec 516M€ d’encours et Groupama Corporate Hybrid, 146M€, sont les solutions du groupe pour capter les rendements visés. Deux fonds SFDR 8 et SRI 2/7.

Subordonnées financières européennes : un marché diversifié

Elles sont émises par des banques et des compagnies d’assurance. S’y trouvent des dettes tier 1 et tier 2 ainsi que des tier 1 legacy, d’anciens titres émis avant la refonte du cadre règlementaire en 2009.

La diversification géographique européenne est élevée, les principaux gisements provenant d’émetteurs du Royaume-Uni, de la France, l’Espagne, les Pays-Bas, l’Italie, la Suisse et l’Allemagne.

Parmi les 15 premiers émetteurs bancaires européens en AT1 figurent HSBC, BNPP, UBS, Barclays, Santander, Deutsche Bank, Société Générale et Intesa SP par exemple.

De nombreux acteurs de taille moyenne ont pu accéder au marché ces dernières années, ce qui renforce la profondeur et la diversification du marché.

Les banques européennes fondamentalement solides

La solvabilité s’est considérablement améliorée depuis 2009 et se situe actuellement au plus haut niveau. La rentabilité des fonds propres moyens, la liquidité (ratio prêts/dépôts bancaires) et les créances douteuses sont à leurs meilleurs niveaux également depuis décembre 2009.

La réglementation a permis une grande amélioration de la qualité et de la performance des banques en Europe, en général.

Hybrides d’entreprise : x10 en 12 ans

De 20 MM€ d’encours en 2013, la taille du marché est passée à 229 MM€ en juin 2025.
La diversification sectorielle est importante. Les services publics sont au premier rang des grands émetteurs avec plus de 20% du marché, suivis par les secteurs de l’énergie et des télécommunications.

Des fondamentaux solides

Les notations des émetteurs évoluent entre BBB et A.
Le segment des services publics est cependant plus endetté (selon le ratio dette nette/EBITDA) alors que les investissements (Capex) ont augmenté.
Parmi les trois principaux secteurs – services publics, communications et énergie – seuls celui de l’énergie a une nature plus cyclique mais affiche des ratios de crédit particulièrement solides avec des leviers très faibles (1x) et des liquidités abondantes.

A retenir

La notation crédit des obligations les plus subordonnées est généralement quatre crans inférieurs à la notation émetteur pour les financières, deux crans inférieurs pour les hybrides non financières.

?Comment souscrire ?

?Groupama Euro Financial Debt, SFDR 8, SRI 2/7, encours de 516M€, disponible sous le code FR0013302858 pour la part RC. Référencé chez Axa Thema, AEP, Cardif, Generali Patrimoine, Intencial Patrimoine, La Mondiale Partenaire, Nortia Life, Oradea Vie, Selencia Patrimoine, Swiss Life et Vie Plus.

?Groupama Hybrid Corporate, SFDR 8, SRI 2/7, encours de 146M€ disponible sous le code LU2023296958 pour la part RC.

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Publié le mercredi 02 juillet 2025