BDL CM - La discipline de valorisation et la sélection de qualité font à nouveau la différence

Une prudence... active

Au cours de son point trimestriel, BDL Capital Management a délivré un message clair. Le contexte s’est compliqué avec le regain de tension au Moyen-Orient, mais la maison ne bascule pas dans une posture défensive généralisée. Le ton est plutôt celui d’une prudence active, avec une idée centrale : le marché recrée enfin des points d’entrée sur des entreprises de qualité à des valorisations redevenues raisonnables.

Sur le front des encours, Victorien de Gastines, directeur commercial de BDL, a rappelé que la société gère 3,9 milliards d’euros, après 800 millions d’euros de collecte nette en 2025 et 350 millions d’euros supplémentaires depuis le début de l’année.

Laurent Chaudeurge, membre du comité d’investissement et porte-parole de la gestion, a donné la colonne vertébrale du message de la société de gestion. Son premier constat concerne l’environnement économique. « En Europe, l’amélioration est confirmée au T4 », avec des retours d’entreprises jugés plus robustes qu’attendu. Les États-Unis restent bien orientés. La Chine, en revanche, demeure le point faible, avec peu de signes d’amélioration et une pression concurrentielle accrue des acteurs locaux sur les groupes européens.

Deuxième enseignement, la photographie sectorielle s’équilibre un peu. Le B2B reste porteur dans l’infrastructure, l’énergie et les data centers, alors que la chimie et l’automobile restent sous pression. Dans le B2C, le discours est moins dégradé qu’il y a quelques mois. Laurent Chaudeurge l’a résumé ainsi : « Le T4 confirme que la tendance est plutôt bonne » en Europe, tandis que le consommateur américain semble un peu moins contraint par l’inflation et les taux.

Quid du logiciel et de l'IA ?

Un des points saillants du point trimestriel concerne sans doute le logiciel et l’intelligence artificielle. Là encore, Laurent Chaudeurge a cherché à sortir d’une lecture binaire. « L’impact IA dépend du type de fonctionnalités », a-t-il expliqué en substance, en distinguant les métiers fragilisés par l’IA de ceux qui restent protégés grâce à des données privées, un ancrage transactionnel ou des effets de réseau.

C’est dans ce cadre que BDL a saisi des opportunités sur London Stock Exchange, SAP, RELX ou Experian, après une violente compression des multiples. Sur les quatre dossiers étudiés, le PE moyen est passé de 29 fois à 16 fois, soit une baisse d’environ -45%, alors même que les anticipations de bénéfices à horizon 2028 ont peu varié.

Des choix de gestion assumés

Cette lecture macro et micro nourrit des choix de portefeuille très concrets. Aymeric Mellet, co-gérant de BDL Rempart, a détaillé une gestion particulièrement active depuis le début d’année. Huit lignes, représentant environ 15% du portefeuille au 1er janvier, ont été cédées, pour une contribution de 2% à la performance. La gestion est aussi sortie de l’ensemble de ses positions bancaires, après avoir accompagné la revalorisation du secteur. Le mouvement est important car il marque un basculement assumé vers un portefeuille moins cyclique et plus orienté « valeurs de qualité ».

Le fil rouge est clair. « Acheter des bonnes entreprises au bon prix », selon la formule rappelée par Laurent Chaudeurge. Aujourd’hui, le portefeuille long de BDL se traite autour de 13,3 fois les bénéfices, contre une moyenne historique de 17,2 fois, soit une décote de 22%, tout en affichant une croissance des bénéfices attendue de 13%, supérieure à celle du marché européen. En parallèle, la qualité moyenne du portefeuille a été portée à un plus haut, tandis que la poche cyclique a été réduite de moitié en un an.

Un risque pouvant être maîtrisé et qui offre des opportunités

Reste le dossier brûlant du moment, le Moyen-Orient. BDL identifie clairement le risque : un choc sur le gaz et le pétrole, susceptible de rogner les marges et de retarder la détente sur les taux. La gestion estime toutefois ce risque maîtrisable. L’exposition du portefeuille long aux prix de l’énergie ressort à 22%, dont 15% sur des industriels dotés de pricing power et 7% sur des valeurs de consommation plus sensibles. Surtout, BDL Rempart a abaissé son exposition nette à 40%, après avoir activé des couvertures tactiques. En effet, la maison reste prudente, mais elle ne renonce pas à rester investie.

Au fond, le message de BDL tient en une ligne : plus d’incertitudes à court terme, mais aussi davantage d’opportunités de long terme. Dans un marché européen redevenu moins euphorique, la société de gestion considère que le terrain redevient favorable à son style.

Autrement dit, un terrain où la discipline de valorisation et la sélection de qualité peuvent à nouveau faire la différence.