L’année du Bond Picking...

En 2012, les regards seront tournés vers trois agents : les Etats, les banques et les entreprises.

Cette année sera caractérisée par un volume considérable d'émissions d'emprunts d'Etat de la zone euro, conséquence de nombreux papiers arrivant à maturité. Ce besoin de financement urgent et massif de la part des Etats va provoquer un effet d'éviction financière. Concrètement, les émetteurs souverains vont accaparer les liquidités des marchés au détriment des autres agents, quitte à faire usage de leur pouvoir coercitif. Ils peuvent ainsi mettre en place des dispositifs spécifiques pour inciter les banques, les assurances mais également les ménages à acheter des obligations nationales.

La question qui pèse sur les banques concerne le nettoyage de leurs bilans et le financement de l'économie. Pour éviter un assèchement du crédit, la BCE est venue au secours des banques intermédiaires avec son opération de financement à 3 ans (Long Term Refinancing Operation) afin qu'elles prêtent à leur tour aux PME, alimentant ainsi le circuit économique (production - emploi - consommation).

Dans ce contexte, il reste les entreprises - Investment Grade et High Yield. Ce qui les caractérise en ce moment, c'est leur abondance de trésorerie et leur besoin de refinancement à court terme limité. Et c'est ce qui leur permettra de traverser les tempêtes. On l'a vu en 2011 : les obligations d'entreprises ont surperformé les autres actifs risqués (actions et obligations convertibles), et elles devraient afficher de nouveau un profil rendement/ risque supérieur en 2012. Pourquoi ? Parce qu'en l'absence d'échéance majeure de refinancement, il n'y a pas de raison de faire défaut. La prime de risque substantielle et les montants limités d'émissions assurent mécaniquement l'intérêt des investisseurs.

L'univers du crédit restera sujet à une volatilité importante. C'est pourquoi il faudra faire preuve de sélectivité. C'est tout l'art du bond-picking.