: Performance Absolue

Commentaire du mois de Janvier 2026

Le fonds a enregistré un gain modeste de 0,2% en janvier. Le marché boursier en 2026 reporte la volatilité de l'année précédente: l'incertitude politique entourant l'administration Trump continue de maintenir les marchés sur le qui-vive, tandis que les valorisations élevées dans le secteur de l'IA sont examinées à la loupe. L'action la plus performante du mois a été ASML (+32,8%), grâce à des résultats record et à des extensions massives de capacité chez des clients clés tels que TSMC et Samsung dans le domaine de la production sub-2nm. Novo Nordisk (+13,6%) et Roche (+8,5%) ont également impressionné par leur dynamique de croissance soutenue et leur force opérationnelle. En revanche, SAP (-18,8%) et Microsoft (-12,8%) ont été sanctionnés malgré des chiffres solides; les inquiétudes concernant une normalisation de la croissance du cloud et les craintes que les applications d'IA puissent remplacer les structures logicielles traditionnelles à l'avenir ont pesé sur eux.

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En janvier 2026, l’économie mondiale aborde l’année sur une trajectoire globalement résiliente, soutenue par un environnement macroéconomique stable. De part et d’autre de l’Atlantique, la croissance demeure solide, tout en montrant des signes graduels de normalisations. En Europe, la levée rapide de certaines incertitudes commerciales a renforcé la confiance des entreprises et des consommateurs, contribuant à stabiliser les marchés. Parallèlement, la question du Groenland, qui avait suscité une attention particulière, a été clarifiée, apaisant les inquiétudes sur ce dossier. Dans ce contexte, le sentiment économique en zone euro progresse légèrement à 99.4, son plus haut niveau depuis 2023. L’inflation poursuit également sa convergence vers l’objectif de la BCE, offrant un environnement favorable à la stabilité monétaire et à la poursuite de la normalisation économique. Aux ÉtatsUnis, l’activité reste bien orientée, avec une croissance estimée à 2.4 % par le FMI, tandis que le marché du travail montre un léger ajustement après plusieurs années de tension. Cette dynamique encourage les banques centrales à maintenir une approche prudente. En janvier, la BCE et la Réserve fédérale ont laissé leurs taux directeurs inchangés, privilégiant la confirmation durable de la trajectoire de désinflation avant toute évolution de leur politique monétaire. Sur les marchés financiers, les spreads des obligations Investment Grade en Europe se sont resserrés, traduisant une perception du risque moins marquée. Les marchés actions ont également profité d’un regain d’appétit pour le risque et de la levée des incertitudes commerciales : l’EuroStoxx 50 progresse de +2.7 %, surperformant le S&P 500, en hausse plus modérée de +1.4 %.

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En ce début d'année, la croissance semble toujours bien se présenter. Ce ne sont pas tant les chiffres publiés qui reflètent cette vision car ils se réfèrent généralement au quatrième trimestre, mais plus par la perception de baisse des risques extrêmes et un environnement financier toujours positif. Après une année 2025 marquée par la résilience des économies, 2026 s'annonce meilleure, les révisions de croissance depuis la fin de l'été sont d'ailleurs toutes orientées à la hausse. Si on s'arrête aux indicateurs avancés censés refléter la conjoncture à venir, ils restent modérément dans la zone d'expansion sans montrer une franche amélioration.

Les niveaux d'inflations semble se stabiliser. Globalement la composante service s'inscrit toujours au-dessus de l'objectif, mais parallèlement celle des biens, les prix de l'énergie et de l'alimentation limitent l'expansion. Si le sujet reste, pour nous d'actualité, les prochains mois ne devraient cependant pas modifier fortement cet équilibre.

Le contexte macroéconomique apparait ainsi favorable à l'inaction des grandes banques centrales à l'exception de la banque du japon, qui doit poursuivre son cycle de resserrement monétaire. Il y a peu à attendre cette année des banques centrales et les petites modifications des anticipations cotées dans les marchés en 2026 nous semblent globalement plausibles.

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Malgré l’hyperactivisme géopolitique de Donald Trump, caractérisé par les poussées d’inquiétudes géopolitiques sur le Venezuela, le Groënland et l’Iran ; les actions européennes bouclent le mois de janvier en territoire positif (+2.8 % pour le MSCI EMU dnr). Les matières premières, l’énergie, les utilities, la défense, les banques et les semiconducteurs ont été les moteurs de cette progression, alors que le luxe, les media, l’assurance et l’auto reculaient. En Europe, notons les performances stratosphériques du segment des équipementiers semi-conducteurs : ASMi (+37%), ASML (+32%), VAT Group (+30%), BESI (+23%). Certains acteurs de défense et de l’aéronautique ont bien performé aussi : Saab (+29%) et Rheinmetall à +14%. Il en est de même pour les acteurs des matières premières et métaux précieux : Aurubis (+29%), Glencore (+23%), Boliden (+22%). Le bas du classement inclut de nombreuses valeurs du secteur du Luxe qui a souffert en janvier : Burberry (-13%) ; Christian Dior (-14%), LVMH (-15%), Brunello Cucinelli (-18%) ; et des sociétés considérées, à tort ou à raison, comme « victimes de l’IA générative » : SAP (-18%), RELX (-15%). Le marché des taux a vu la poursuite d’une légère progression des taux longs US (+7 pb pour le 10 ans à 4,24%), la stabilisation du 10 ans allemand à 2,84% (-1 pb), la décrue du 10 ans français après l’adoption du budget (3,43% ; -14 pb) et du 10 ans italien (3,46%, -9 pb).Dans ce contexte, EIF a souffert de son absence structurelle sur les semi-conducteurs, qui ne sont ni des valeurs familiales, ni des valeurs dividendes. Au sein du secteur financier, nous avons initié une position en BPER (synergies de ventes et de coûts à réaliser suite à de la croissance externe), et en Axa (valorisation et dividend yield attractif). Nous avons pris nos bénéfices sur Bawag. Nous avons renforcé Talanx et alléger Allianz. Dans la sphère industrielle, nous avons profité du repli d’airbus pour renforcer notre position.

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Le mois de janvier 2026 aura été compliqué. A de rares exceptions près sur lesquelles je reviendrai, aucune poche de notre portefeuille n’a fonctionné. Nous avons perdu 41 bps dans la consommation courante à cause d’un évènement imprévisible, les rappels de lait infantile qui ont affecté Danone. Nous avons perdu 67 bps dans le luxe malgré d’excellents chiffres de Richemont (+14% en organique) du fait de la baisse du secteur et de la très forte hausse de l’or qui inquiète les investisseurs sur les marges à venir de Cartier. Nous avons enfin perdu massivement sur ce que nous pourrions appeler le trade intelligence artificielle et qui s’est exprimé dans les médias (-38 bps sur Relx/Publicis), dans la technologie (nous étions longs SAP et Adyen et n’avions pas de ASML) et même dans les loisirs : Compass est dans les paniers de « AI losers » du fait de l’incidence de l’AI sur l’emploi, donc sur la fréquentation des cantines. Enfin, pour couronner le tout, notre positionnement dans les financières diversifiées (Deutsche Borse principalement) n’a pas non plus fonctionné. Dans cet environnement défavorable pour le fonds, on mentionnera de rares poches de profit au sein des valeurs industrielles (+40 bps dont 35 bps sur Prysmian) et l’immobilier (+21 bps). Mais au global un mois compliqué.

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Les marchés actions européens ont fortement progressé au cours du 1er mois de l’année, affichant de nouveaux plus hauts historiques. Ainsi, le MSCI Europe a enregistré un gain de 3,1 %, bénéficiant de l’intérêt des investisseurs internationaux. Si les premières publications de résultat du 4ème trimestre 2025 ont globalement été bien orientées, sur le front économique peu de nouvelles sont venues alimentées l’optimisme des opérateurs. Le fonds a enregistré une surperformance au mois de janvier par rapport à l’indice MSCI Europe. L’essentiel de la surperformance provient de nouveau de la sélection de titres. En effet, la surexposition au secteur bancaire a été une fois de plus bénéfique (hausse des banques de 5,4% sur le mois), mais les choix de titres ont été prépondérants dans la contribution à la surperformance du fonds avec la banque grecque Alpha Services (+13,1 %), BNP (+12,8 %) et Société Générale (+7,4 %). De même, dans les secteurs pharmaceutique (surpondération de 4%) et technologique (pondération en ligne avec celle de l’indice), qui ont progressé de 3,2 % et de 5,3 % en janvier, le fonds a bénéficié de la hausse de Roche (+6, 8%) dans le premier et, surtout, de ASMI (+27,6 %) dans le second. En revanche, la surexposition aux média (recul du secteur de 5,4 % avec Publicis -3,9%) et la baisse de 5 % d’Airbus (un peu plus de 3 % du fonds) et de 13% de Danone (rappel de laits infantiles) ont été pénalisantes. Le portefeuille a enregistré un afflux important de capitaux après, principalement, la fusion avec d’autres fonds de Groupama, ce qui explique l’importance des flux d’ordres. La construction du fonds demeure inchangée avec la surpondération de secteurs défensifs, comme la Pharmacie, les Télécoms, les Services publics et l’Agroalimentaire, et du secteur bancaire. A l’opposé, les secteurs cycliques sont globalement sous-représentés. Avec CSG, une nouvelle valeur dans le secteur de la Défense a été ajoutée au portefeuille lors de son introduction en bourse à des niveaux de valorisation très décotés par rapport à des acteurs comparables en termes d’activités comme Rheinmetall.

Mise en œuvre des évolutions suivantes en juillet :
- Changement de fournisseur de données ESG utilisé pour le calcul de certains indicateurs.

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Sur la période, l’environnement macroéconomique est resté marqué par un processus de désinflation progressif dans les économies développées, bien qu’à un rythme hétérogène selon les régions. Si l’inflation globale a poursuivi son repli, l’inflation sous-jacente s’est révélée plus persistante, reflétant la résistance des prix des services et des marchés du travail encore tendus. Les banques centrales ont conservé une approche prudente, mettant l’accent sur la dépendance aux données économiques et évitant tout assouplissement prématuré de leur politique monétaire.

L’économie américaine a fait preuve d’une résilience supérieure aux anticipations initiales, soutenue par la consommation des ménages et les mesures de relance budgétaire, tandis que l’Europe a affiché une dynamique plus modérée, pénalisée par la faiblesse de l’activité industrielle. La reprise en Chine est freinée par les difficultés persistantes du secteur immobilier et par une demande domestique atone. Dans l’ensemble, le contexte macroéconomique a été caractérisé par un équilibre délicat entre un ralentissement de la croissance, une amélioration graduelle des dynamiques inflationnistes et une forte sensibilité des marchés aux anticipations de politique monétaire.

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Le marché crédit euro a enregistré une performance positive en janvier, de +0.79% pour la catégorie « investissable » et de +0.70% pour le haut rendement (secteurs financiers inclus). Le marché a connu deux phases assez différentes sur le mois. Les primes de risque se sont d’abord resserrés dans la continuité du dernier trimestre 2025, avant un ré-écartement du fait du stress généré par les tensions géopolitiques croissantes autour du Groenland et de l’Iran. Sur le mois, les primes de risque se compriment en moyenne entre 5bps et 7bps, toutes catégories de notations confondues. Dans ce contexte de hausse de la volatilité, le Xover a nettement sous-performé les indices cash, finissant le mois à +0.13%.

Dans le haut rendement, les performances mensuelles par notation soulignent la dichotomie du marché, qui recherche à la fois de la prudence (BB) et des rendements (CCC). Parmi les situations idiosyncratiques les plus notables, on soulignera le rebond des obligations subordonnées Cerba ou Altice International, alors que la situation de crédit des émetteurs est pourtant très difficile. On note également le rebond d’Ineos Styrolution, les actionnaires du Groupe s’apprêtant selon la presse à participer à une augmentation de capital pour refinancer les obligations courtes de l’émetteur. A l’inverse, toujours parmi les noms sous forte pression, on retrouve les obligations Atalian, Kemone ou Foncia qui ont de nouveau baissé sur le mois. Par secteur, on note en fin de mois la très forte sous-performance du secteur Technologies, attaqué du fait du risque que l’IA fait peser sur ses perspectives. Les obligations de l’émetteur Ion Platform ont notamment perdu 6 points fin janvier. Le fonds n’est pas exposé à ces situations compliquées.

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L’année a démarré en fanfare pour les valeurs en retard de 2025. Que ce soient les petites capitalisations boursières, les valeurs des produits de base et du l’industrie pétrolière ou encore une partie de la consommation discrétionnaire, les tentatives de rebond étaient nombreuses en ce début d’année. Il faut dire que la thèse de l’élargissement de la croissance des résultats à l’ensemble des secteurs est plutôt répandue auprès des investisseurs, et devrait naturellement favoriser un plus nombre de compartiments alors que la croissance de 2025 était autocentrée autour de l’Intelligence Artificielle.

Les publications en cours devront confirmer la tendance. Mais ce que l’on peut d’ores et déjà affirmer, c’est que la volatilité des titres fait son retour. Les anticipations sont élevées, dans un marché qui reste bien valorisé. Les déceptions sont très cruellement sanctionnées, à l’image des publications récentes de Microsoft aux Etats-Unis. Il semblerait que la patience des investisseurs concernant la monétisation des dépenses d’infrastructure IA ait atteint ses limites. Un simple écart de 1% de croissance organique (38% de croissance oubliée dans les activités Cloud là ou le marché en attendait 39%) peut aisément faire disparaître plus de 400 milliards de capitalisation boursière en une seule séance.

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Sur le mois, votre fonds Trusteam Optimum affiche une progression de +0.60% pour la part R. Toutes les poches ont contribué positivement à la performance globale avec en données brutes : +0.38% pour les obligations, +0.28% pour les actions et +0.05% pour les convertibles.

La poche actions active affiche +2.39% en absolu. Les contributions positives d’ASML (+37.93% en absolu ; contribution +0.14%), d’UCB (+7.04% ; +0.07%), ou ROCHE (+8.53% ; +0.06%) notamment ont plus que compensé l’impact des détracteurs comme Biomérieux (-11.33% ; -0.06%), Adyen (-8.84%, -0.04%), ou encore Edenred (-6.56%, -0.02%).

En termes de mouvements, sur les actions, nous avons réduit notre position en Deutsche Telekoms en l’arbitrant par KPN moins exposée au dollar. Sur la poche taux, profitant de la pente de la courbe nous nous sommes placé sur Crédit Mutuel Arkéa 01/30 au taux de 3,03%. Nous avons apporté à l’offre de rappel VGP 01/27 au taux de 2,41% et nous sommes reportés sur Mercialys 11/27 au taux de 3,25%.