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Commentaire du mois de Janvier 1970

Commentaire du mois de Janvier 2026

Les risques géopolitiques façonnent de plus en plus les perspectives mondiales et pourraient avoir des répercussions importantes sur le marché du crédit. Malgré cette incertitude accrue, les spreads de crédit se sont resserrés à des niveaux historiquement bas, laissant penser que les investisseurs font globalement fi des tensions politiques et des développements géopolitiques. La résilience des conditions techniques sur les marchés de haute qualité continue de surprendre, soutenue par des afflux de capitaux solides et un calendrier d’émissions peu fourni la deuxième quinzaine du mois. Les spreads atteignaient ainsi un plus bas historique de 62 pb par rapport à l’assetswap spread fin janvier.

La volatilité a été alimentée par les tensions géopolitiques, notamment entre les États-Unis et l’Europe. Le président Trump a récemment annoncé l’imposition de droits de douane supplémentaires de 10 % sur les importations en provenance de huit pays, dont la France et le Danemark, sur fond de tensions au sujet du Groenland. Cette tendance a été aggravée par la correction des emprunts d’État japonais (JGB) sur fond d’inquiétudes liées aux niveaux élevés de l’inflation et de la dette, ce qui a entraîné un sentiment global d’aversion au risque et une volatilité accrue des marchés de taux, en particulier des Bunds et des Gilts.

Ces tensions se sont toutefois avérées de courte durée. Après le discours de Donald Trump à Davos, où il a exclu toute intervention militaire et assoupli ses menaces de droits de douane après un « accord-cadre » avec l’OTAN, les spreads se sont fortement resserrés. Les JGB se sont également redressés bien que les rendements des titres à 10 ans et 30 ans demeurent élevés à 2,23 % et 3,60 % respectivement, reflétant les inquiétudes persistantes qui entourent le niveau de la dette japonaise et la dynamique de la courbe de rendement. Durant cette période, les spreads des titres Investment Grade et à haut rendement européens se sont légèrement creusés (de 3 à 10 pb à leur plus haut), principalement en raison de la sous-performance des émetteurs à bêta élevé. Cela étant, depuis le début de l’année, les spreads se sont resserrés de 4 pb et 5 pb, retrouvant pour partie leurs niveaux les plus serrés jamais observés, soutenus par d’importantes réserves de liquidités et une réduction de l’offre vers la fin du mois. Les secteurs de l’automobile, de la banque, de l’assurance et de l’immobilier l’ont emporté, tandis que les médias et la distribution ont sous-performé.

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Le fonds BDL Convictions a progressé de 3.9% en janvier, contre un indice de référence affichant 3.2%.

Certaines valeurs ont soutenu la performance. Canal + (+0.8%) a dévoilé le montant des synergies attendues avec MultiChoice, désormais estimées à 400 M€ à horizon 2030 selon le management, contre des attentes de marché plus proches de 150 M€, ce qui constitue une surprise très positive. Le cours de bourse de Puig (+0,7%) s’était fortement replié depuis son IPO (-40%), une correction sans commune mesure avec la révision limitée du bénéfice par action (-6%). Nous avons mis à profit cette dislocation pour renforcer notre position, la société offrant un fort potentiel de croissance, des fondamentaux solides et une valorisation attractive. Depuis janvier, ces atouts ont suscité un regain d’intérêt marqué de la part des investisseurs. Beazley (+0.4%) a progressé d’environ 50 % après l’annonce par Zurich Insurance de son intérêt pour une acquisition de cet assureur spécialisé de Lloyd’s ; un accord a été officialisé le 4 février et nous anticipons une finalisation de l’opération dans un délai de six à neuf mois. Daimler Truck (+0.4%) a également contribué positivement à la performance, porté par un carnet de commandes aux États-Unis exceptionnellement solide en décembre. Cette dynamique couplée à une meilleure visibilité sur la réglementation EPA (qui maintient les réductions significatives des émissions d’oxydes d’azote pour les véhicules lourd à partir de 2027), a rassuré les investisseurs quant à la reprise du cycle des camions sur le marché américain, où la société réalise presque 50% de son EBIT. Safilo (+0.3%) a publié de bons résultats au dernier trimestre 2025, avec une croissance organique résiliente de +2 %, une amélioration des marges malgré les droits de douane et une génération de cash record sur l’année.

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Le fonds débute l’année sur une performance positive, en surperformance par rapport à son indicateur de référence. L’ensemble des classes d’actifs a de nouveau contribué favorablement à la performance.

Les expositions liées aux matières premières ont constitué le principal moteur de performance sur le mois. Les valeurs aurifères ont pleinement bénéficié de la hausse du prix de l’or, tandis que Schlumberger a profité du renchérissement du pétrole. Par ailleurs, nos positions en points morts d’inflation sur la poche obligataire et aux devises liés au matières premières comme le dollar australien ont également contribué positivement, soutenues à la fois par la progression des prix de l’énergie.

En parallèle, nos investissements dans le secteur technologique ont poursuivi leur bonne dynamique, à l’image de TSMC et SK Hynix, qui continuent d’afficher des fondamentaux solides et une forte dynamique opérationnelle. À l’inverse, nos valeurs logicielles, que nous avons récemment renforcées, ont continué de sous-performer, le marché restant préoccupé par le risque de substitution lié au développement de l’IA.

Sur la partie taux, notre positionnement prudent sur les taux américains, combiné à une stratégie de pentification de la courbe et à une sensibilité aux taux positive en Europe, s’est avéré pertinent.

Enfin, la gestion active des devises a également été un facteur de performance. Notre sous-exposition au dollar américain, ainsi que nos positions sur les devises d’Amérique latine (MXN, BRL, CLP) et sur les devises liées aux matières premières, ont généré des contributions positives.

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Le fonds investit dans le segment attractif des moyennes capitalisations européennes.

Nous visons à trouver le meilleur rapport qualité-prix : En d'autres termes, détenir des entreprises dotées d'excellents fondamentaux et de solides perspectives tout en restant rigoureux en termes de valorisation.

DNCA Invest Archer Mid-Cap Europe a clôturé le mois de janvier 2026 en hausse de 3,52% vs 2,71% pour son indice de référence, MSCI Europe Mid Cap NR EUR.

Les marchés financiers ont globalement bien commencé l'année, malgré une actualité géopolitique chargée. Celle-ci a été marquée par l'intervention américaine au Venezuela avec la capture du président Maduro, ainsi que les menaces du président américain à l'égard du Groënland et celles d'augmentation des tarifs douaniers à l'encontre des pays européens réfractaires.

L'apaisement des tensions a ensuite laissé place aux publications des derniers indicateurs macroéconomiques en Europe et aux Etats-Unis, qui étaient bien orientés avec une inflation maitrisée et une activité économique résiliente. Le mois de janvier s'est conclu par la nomination d'un nouveau président de la Réserve fédérale américaine, Kévin Warsh.

Dans ce contexte, Cenergy Holdings est le principal contributeur à la performance au mois de janvier. Le fabricant de câbles et de tubes en acier affiche de bonnes perspectives avec un carnet de commandes solide et une amélioration progressive des marges grâce aux projets offshores sous-marins à plus forte valeur ajoutée. SBM Offshore, constructeur de bâtiments pour l'industrie offshore, bénéficie de la forte visibilité de son carnet de commandes et la vente de l'un de ses bâtiments en Guyane à ExxonMobil, permettant de réduire l'endettement net de la société.

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L'actualité a tout d'abord été marquée par de violentes tensions entre l'administration Trump et l'Europe concernant la souveraineté du Groenland. Fort heureusement, les crispations se sont apaisées au cours du sommet de Davos, la raison l'a emporté et un début de compromis a émergé (même si les détails n'ont pas été divulgués). Toutefois, la confiance transatlantique a été à nouveau mise à rude épreuve, et nul doute que cet épisode laissera des traces. Cet environnement tendu devrait encourager les pays européens à renforcer leur autonomie et leurs capacités militaires, encore bien insuffisantes. Par ailleurs, Kevin Warlsh sera en toute logique le prochain Président de la Reserve Fédérale. C'est un choix rassurant, car son expérience et ses compétences sont indiscutables. Le dollar aura bien besoin de ce soutien, car sa chute s'est poursuivie au mois de janvier après avoir touché 1.20 à la fin du mois, soit une baisse de -15% sur un an.

La thématique « AI » reste toujours aussi porteuse, en particulier pour le domaine des investissements semi-conducteurs. En effet, le développement très rapide de l'intelligence artificielle a créé une pénurie au niveau des puces électroniques, il va donc falloir accélérer les investissements, pour le plus grand bénéfice d'ASML : le groupe néerlandais a enregistré au T4 25 des commandes records, qui se sont élevées à €13 milliards. La visibilité sur les résultats 2026, mais surtout 2027, est désormais acquise.

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En janvier, les indices européens ont poursuivi leur progression (Stoxx 600 : +3,18%), surperformant les marchés américains (S&P 500 : +1,37%). Dès le début de l’année, l’actualité internationale a été marquée par une succession d’événements majeurs : l’intervention militaire menée par les États-Unis au Venezuela, ayant conduit à la capture du président Nicolás Maduro, la volonté exprimée par Donald Trump de prendre le contrôle du Groenland assortie de menaces de droits de douane supplémentaires de 25% à l’encontre des pays européens opposés à ce projet, et enfin la possibilité d’une nouvelle attaque en Iran. Ces mouvements géopolitiques ont amené certains investisseurs à réduire leur exposition aux marchés américains, nous avons aussi observé un décrochage notable du dollar et une forte progression de l’or, malgré sa correction brutale fin de mois avec la nomination de Kevin Warsh à la tête de la Réserve fédérale américaine, perçu comme plus conservateur. Nous constatons enfin une dichotomie boursière forte qui continue entre toute la chaîne de valeur de l’IA et le reste de la cote. Dans ce contexte, le fonds a reculé de près de -0.5% contre une hausse de 3.12% pour son indice de référence (Bloomberg Europe Developed Markets Large & Mid Cap NR). Les contributeurs positifs à la performance sont ASM, Prysmian et Siemens AG-REG ; les contributeurs négatifs sont SAP, Relx PLC et LSEG.

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En janvier, les marchés européens progressent en bénéficiant de la bonne dynamique des semiconducteurs et d’un contexte géopolitique avantageux. Avec les élections de mi-mandat en ligne de mire, D. Trump cherche à restaurer le pouvoir d’achat aux US via un ensemble de mesures sur l’immobilier, l’énergie et des allégements fiscaux ciblés. Ses interventions au Venezuela et au Groenland, couplées aux menaces tarifaires, ont exacerbé le besoin de diversification des investisseurs internationaux au-delà du dollar, faisant de l'euro et des marchés européens des alternatives de choix. La Tech se distingue, les perspectives d’investissements dans les semi-conducteurs contrastent avec la réaction boursière sur les logiciels et notamment SAP. ASMi et ASML ont publié des commandes supérieures aux attentes et amélioré leurs perspectives de croissance pour le premier trimestre. Le gouvernement français résiste aux censures après avoir eu recours au 49.3 pour valider un budget pour le pays. Inpost rebondit après avoir été approché pour une sortie de la cote. Vusion a quant à lui été pénalisé par des doutes exagérés sur la capacité du groupe à maintenir la croissance après 2027 et la fin du contrat avec Walmart US. En 2025, l’éolien et le solaire ont pour la première fois dépassé la production d’origine fossile en Europe, confirmant l'accélération de la transition énergétique.

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Echiquier Agenor Mid Cap Europe A progresse de 2,39% sur le mois.

Les marchés européens débutent l'année en hausse malgré un contexte géopolitique instable. Le style Value (MSCI Europe Small Value +4%) domine la Croissance (+3%), pénalisée par la correction du segment logiciel « AI at risk ». Nos valeurs semiconducteurs (ASM +37%, BESI +23%, VAT +30%) contribuent à la performance. En plus d'un environnement sectoriel porteur, nos sociétés ont prépublié des chiffres supérieurs aux attentes, notamment sur les prises de commandes. PIRAEUS BANK (+26%) surperforme son secteur en janvier. Les valeurs défensives (SPIE -6%, EURONEXT -8%, ALK -9%) sousperforment sans raisons évidentes. MONCLER (-11%), souffre de publications décevantes dans le luxe. BEIJER REF (-15%) déçoit sur sa croissance organique et souffre de la dépréciation du dollar. Nous initions MUNTERS, société sur la niche du refroidissement des Data Center et ELIA une utilities exposée à la croissance des besoins de connexion électrique. Nous cédons ROCKWOOL après l'annonce de la saisie de ses actifs russes et NEMETSCHECK, dont l'émergence de l'IA pèsera durablement sur les multiples de valorisation.

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Echiquier Major SRI Growth Europe A progresse de 0,95% sur le mois. Un début d'année en hausse pour les marchés dans le sillage de la tech et des ressources naturelles, alors que la consommation et, en particulier le luxe, souffrent. Parmi les principaux contributeurs, ASML et INFINEON bénéficient des annonces d'investissement massifs liés à l'IA. EPIROC publie des résultats supérieurs aux attentes tirés par la forte demande pour ses équipements miniers. THALES et le secteur de la défense continuent de bénéficier de la politique isolationniste et expansionniste de Trump. LVMH est pénalisé par le discours prudent de Bernard Arnault sur 2026 tandis que SAP, EXPERIAN ou RELX, ont continué de souffrir des craintes de disruption de leurs activités par l'IA. Nous continuons de désensibiliser le portefeuille à cette thématique des potentiels perdants de l'IA en sortant EXPERIAN et AMADEUS. Nous soldons FERRARI et SPOTIFY dont le « momentum » est défavorable. Nous créons une position en ATLAS COPCO pour jouer l'accélération des capex dans les semiconducteurs et IBERDROLA sur l'électrification. Nous initions une position en ANGLO AMERICAN afin de bénéficier de l'envolée des prix du cuivre et de l'or.

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ELEVA Global Multi Opportunities affiche une hausse de 0,88% en janvier. En comparaison, l'indice MSCI World en EUR* a progressé de 1,42 % sur la période, mais a été très volatil. Dans le même temps, l'indice Bloomberg Global Aggregate en EUR* a reculé de 35 points de base. Un portefeuille composé à 50% de chacun des indices* aurait donc enregistré une performance de 29 points de base sur le mois (*à titre indicatif uniquement, il ne s'agit pas de l'indice de référence du fonds et cela ne reflète pas les risques auxquels le fonds est exposé).

La poche actions a eu un impact positif de 65 points de base sur la performance. Les industrielles, la couverture indicielle et les matériaux ont été les principaux moteurs de la performance. À l'inverse, la performance de la poche actions a été pénalisée par la consommation discrétionnaire, la santé et la technologie. Parmi les principaux contributeurs figuraient Bloom Energy Corp (43 points de base), Siemens Energy (28 points de base), Alibaba (27 points de base), Kinross Gold (23 points de base), Var Energi (22 points de base) et Exail Technologies (20 points de base). En revanche, Galderma, SAP, Richemont, LVMH et Moncler ont sous-performé, avec une contribution négative respective de 44 points de base, 29 points de base, 24 points de base, 22 points de base et 22 points de base.

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Le marché est resté favorable aux petites valeurs en ce début d’année, mais le mois a été plus contrasté pour votre fonds qui affiche une légère hausse. Le principal détracteur à la performance est le secteur de l’IT avec sa composante SSII (Neurones -6,4% ; Adesso : -8,3%) et sa composante logicielles (Atoss software : -15,5% ; Lime : -8,8%). La thèse poussée par les Hedge funds contient 2 volets et consiste à penser que l’Intelligence Artificielle permettra de coder automatiquement, ce qui réduirait le marché des SSII et permettrait de remplacer les logiciels existants à moindre coûts, et que d’autre part, les utilisateurs eux-mêmes des logiciels seraient en déclin (puisqu’eux aussi remplacer par l’IA) ce qui entrainerait une baisse des licences vendus. Nos discussions avec les dirigeants de Wavestone (consulting IT ; +8,5%) montrent que le déploiement de l’intelligence artificielle augmentera au contraire les besoins de main d’œuvre de l’industrie pour l’implémentation, à l’instar de ce que l’on avait appelé la vague de digitalisation des années 2010. Autre détracteur du mois Vusion Group (Etiquettes électroniques : -35,8%) a communiqué lors du forum Oddo des perspectives assombries, notamment par le fait que le contrat géant Walmart se déploie plus vite que prévu, et donc se terminera plus tôt. La position Vusion a été constituée entre 75€ et 130€ au premier semestre 2023, et était devenue une des principales positions du fonds, avec succès. Ayant partiellement atteints nos objectifs nous avions très fortement réduit la position à environ 1% au cours de l’été. L’impact négatif reste donc limité eu égard aux profits générés précédemment. Parmi les meilleurs contributeurs nous comptons Semco Technologies (supports pour les wafers, +31,4%). Nous avions participé à l’IPO de cette pépite française en juillet, et elle a confirmé voire dépassé la trajectoire financière annoncée. WIIT (Datacenters critiques, +28,9%) se redresse après une année 2025 compliquée : des acquisitions masquaient la trajectoire sous-jacente de la société, qui se révèle désormais. Enfin Jost Werke (Equipementiers camion, +15,9%) grâce à une très forte surperformance de son marché final (+8pts), et des perspectives de marges rassurantes en l’attente du rebond de son marché.

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Les marchés actions mondiaux ont affiché de solides performances en janvier 2026. La région la plus dynamique a été le MSCI Asia ex Japan, en hausse de 8,2 %, surpassant nettement les autres zones. À l’inverse, les indices américains ont progressé plus modérément (S\&P 500 : +1,4 %, Nasdaq : +1,0 %, Russell 2000 : +5,4 %). En Europe, l’Eurostoxx50 a gagné 2,8 % et le Stoxx600 3,2 %, tandis que le Nikkei avançait de 5,9 %. La saison des résultats du T4 2025 a démarré de manière globalement positive, avec de nombreuses entreprises du S&P 500 dépassant les attentes. Toutefois, la forte chute du titre Microsoft en fin de mois a déstabilisé les marchés et ravivé les discussions autour du concept de « logiciels en tant que perdants de l’IA». Cet épisode a alimenté un débat plus large sur les valorisations élevées des valeurs technologiques liées à l’IA, pesant sur la performance relative du Nasdaq.

Les taux d’intérêt sont restés stables : le rendement du 10 ans américain a terminé le mois à 4,2 %, et celui du Bund à 10 ans est resté inchangé à 2,8 %. Sur les matières premières, le prix du pétrole brut a bondi à 71 $ après une nouvelle escalade verbale de Trump vis-à-vis de l’Iran. L’or, quant à lui, a progressé de 25 % en cours de mois pour atteindre 5 419 $, avant de refluer de 9 % le dernier jour et clôturer à 4 894 $. Enfin, le dollar s’est nettement affaibli à 1,20 $. Les investisseurs s’inquiètent à la fois de l’ampleur de l’expansion budgétaire voulue par Trump, du maintien des taux directeurs par la Fed malgré une inflation persistante, et de la forte volatilité de l’or — autant d’éléments qui fragilisent la perception du dollar comme valeur refuge.

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Au cours du mois de janvier, le fonds France Small & Mid a progressé de +2.9% contre un indice à +0.8%. Sur la période, le fonds s'est allégé en Pluxee et Edenred suite à un changement de réglementation au Brésil. A l’inverse, le fonds s'est renforcé en Jost Werke, dont la valorisation est attractive, ainsi qu'en GL Events après un T4 rassurant.

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L’année démarre sur une tonalité constructive pour les actifs risqués, avec un scénario de Goldilocks que les statistiques américaines continuent de valider, même si la volatilité reste élevée sur fond de tensions géopolitiques (Groenland, Venezuela). Aux États-Unis, l’activité demeure robuste : le PIB du T3 a été révisé à +4.4% en rythme annualisé et l’indicateur GDPNow de la Fed d’Atlanta pointe vers une poursuite de la dynamique au T4 (+4.2%). Le marché du travail continue d’envoyer des signaux plus nuancés, avec 50,000 créations en décembre (moyenne 49,000 en 2025, contre 168,000 en 2024).

Même lecture côté inflation : la désinflation se poursuit (sous-jacente 2.6% fin décembre) mais la remontée des prix à la production vers 3% invite à la vigilance, notamment dans un contexte tarifaire incertain. Dans ce cadre, la Fed a maintenu son taux directeur, mettant fin à la séquence de baisse de fin 2025 et privilégiant une approche data dependent avant d’enclencher un nouveau cycle d’assouplissement. Les marchés ont, en conséquence, repricé la trajectoire des taux face à des données d’activité et d’inflation jugées encore trop fermes, avec une tension du 5 ans USde+6pbsurlapériode.

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L’année démarre sur une tonalité constructive pour les actifs risqués, avec un scénario de Goldilocks que les statistiques américaines continuent de valider, même si la volatilité reste élevée sur fond de tensions géopolitiques (Groenland, Venezuela). Aux États-Unis, l’activité demeure robuste : le PIB du T3 a été révisé à +4.4% en rythme annualisé et l’indicateur GDPNow de la Fed d’Atlanta pointe vers une poursuite de la dynamique au T4 (+4.2%). Le marché du travail continue d’envoyer des signaux plus nuancés, avec 50,000 créations en décembre (moyenne 49,000 en 2025, contre 168,000 en 2024).

Même lecture côté inflation : la désinflation se poursuit (sous-jacente 2.6% fin décembre) mais la remontée des prix à la production vers 3% invite à la vigilance, notamment dans un contexte tarifaire incertain. Dans ce cadre, la Fed a maintenu son taux directeur, mettant fin à la séquence de baisse de fin 2025 et privilégiant une approche data dependent avant d’enclencher un nouveau cycle d’assouplissement ; les marchés ont, en conséquence, repricé la trajectoire des taux face à des données d’activité et d’inflation jugées encore trop fermes, avec une tension du 5 ans US de +6 pb sur la période. Parallèlement, les derniers indices PMI signalent une dynamique robuste au Royaume Uni, ainsi qu’une expansion graduelle mais positive dans la zone euro. Les taux allemands ont légèrement baissé en janvier.

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Dans un environnement marqué par des pauses de la part des principales banques centrales, un flux de nouvelles émissions, de la défiance sur le marché obligataire japonais, les taux souverains globaux ont eu tendance à se tendre. Au Japon, l’annonce de dissolution du parlement et de nouvelles élections débuts février couplées aux intentions de la première ministre d’abandonner les taxes sur les produits alimentaires de manière temporaire ont mis une pression à la hausse sur la courbe des taux. Le taux dix ans japonais se tend de 19bps à 2.25%. Ce mouvement de hausse n’a pas épargné les autres courbes. Aux États-Unis, les rendements souverains ont rebondi et la courbe s’est légèrement pentifiée. Le rendement 2 ans est remonté de 5bps à 3.52%, alors que le rendement d’une obligation à dix ans a rebondi de 7bps à 4.24%. Les données de croissance pour le troisième trimestre 2025 ont confirmé la vigueur de la consommation personnelle. Les enquêtes d’activité ont également envoyé un message d’une activité qui reste dynamique en décembre (ISM) et janvier (PMI). Au Royaume-Uni, les taux ont également subi une légère pression haussière, en raison de la publication d’enquêtes d’activité en net rebond, notamment dans les services. De plus, le risque politique s’est invité à nouveau et a apporté du bruit sur les maturités longues. En zone euro, les taux souverains allemands se détendent très légèrement et les spreads souverains se resserrent. Le rebond de l’euro notamment face au dollar, a permis aux parties courtes de surperformer, et la perspective du vote d’un budget en France a contribué à la surperformance de la dette française. S&P a révisé la perspective de la dette italienne de stable à positive tout en confirmant son rating BBB+. L’agence souligne la résilience de l’Italie, avec des anticipations de soldes courants positif et de la bonne dynamique de déficit qui pourrait repasser sous 3% alors que le niveau de dette sur Pib devrait rester élevé à court terme mais commencer à baisser à partir de 2028.

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En janvier, les actions mondiales ont de nouveau connu un mois faste. Les secteurs liés aux matières premières ont été les plus performants, comme les matériaux, avec des hausses record de l'or, de l'argent et du cuivre, alimentées par la faiblesse du dollar américain. L’Europe a surperformé, aidée par les marchés britanniques très exposés aux matière première et par les bons chiffres du fabricant de semi-conducteurs ASML.

Notre sélection de titres dans les secteurs de la consommation cyclique, de la finance, de la santé et des services aux collectivités a généré la principale contribution à la performance relative. ArcelorMittal a apporté la plus forte contribution individuelle à la performance relative, sa filiale sud-africaine ayant annoncé des pourparlers avancés avec l’entreprise publique Industrial Development Corporation (IDC) en vue de son acquisition potentielle. Dans le secteur des services aux collectivités, RWE s’est bien comportée grâce au succès de son offre de rachat de projets éoliens offshore au RoyaumeUni et à la révision à la hausse des recommandations des analystes. En revanche, la technologie a été le secteur le plus pénalisant en raison de notre sélection de titres et de notre sous-pondération du secteur. Au sein du secteur technologique, le manque d'exposition à ASML a été le principal frein à la performance relative, après que la société a publié de solides bénéfices.

Nous avons initié une nouvelle position sur la société immobilière française Gecina, dont la valorisation nous semble attractive. Nous n’avons soldé aucune position dans son intégralité.

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En janvier, l’environnement macro est resté porteur, avec une croissance mondiale attendue d’environ 3,3% en 2026 et une désinflation progressive. La Fed a laissé ses taux inchangés à 3,50–3,75%, tout comme la BCE (à 2%), dans un contexte de croissance modeste mais positive en zone euro et de normalisation graduelle de l’inflation.

Sur les taux d’État, le 10 ans américain s’est inscrit au 31/12 autour de 4,25%, en hausse de 7pb sur le mois, reflétant la solidité de l’économie et des déficits élevés. Le Bund 10 ans s’est stabilisé proche de 2,85%, après la forte remontée de 2025, maintenant un spread de taux US/Allemagne élevé, de retour à 140pb.

Les marchés de crédit sont restés très bien orientés, avec des spreads Investment grade proches de planchers historiques et des spreads high yield comprimés, soutenus par une demande technique toujours favorable, qui s’est matérialisée au traver sd’un marché primaire record : les nouvelles émissions “corporate” ont atteint un montant record de 47mds€ sur le mois de janvier en Europe, avec des primes d’émissions moyenne de... 1pb ! L’appétit des investisseurs pour le segment ne s’est donc pas démenti en ce début d’année, e qui permet une nouvelle compression des spreads de 5pb sur l’Investment Grade et 4pb sur le HY.

La gestion de Mandarine Crédit Opportunities est restée prudente mais opportuniste : légère réduction de l’exposition aux signatures investment grade les plus chères, maintien d’un biais en faveur des segments à plus fort portage (high yield BB, hybrides corporate et subordonnées financières) et allongement mesuré de la duration pour tirer parti d’un contexte de banques centrales proches du pic de taux. Le moteur de portage reste majoritaire (56% des investissements) tandis que nous avons “tactiquement” réduit notre position sur le spread US / Allemagne en attendant la nomination du prochain président de la FED à même d’influer sur cet écart.

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Les actions européennes ont terminé janvier en hausse. Malgré l’incertitude liée à la politique commerciale de Donald Trump, les données américaines ont surpris positivement. Dans ce contexte de croissance solide, de tensions sur l’emploi et d’inflation encore élevée, la Fed a maintenu ses taux à 3,75%, Jerôme Powell n’indiquant pas d’urgence à relancer les baisses, tandis que Kevin Warsh a été nommé pour lui succéder en mai. En zone euro, la croissance a dépassé les attentes, portée par des signes de reprise en Allemagne.

Sur le mois, le MSCI Europe progresse de +3,1%, le MSCI Europe Smallcap de +3,6%, le MSCI Europe Microcap de +3,7% et le MSCI Europe ex UK Microcap de +2,6%. Le fonds surperforme son indice, avec 137 valeurs en baisse sur 209. Parmi les meilleures contributions figurent Cheffelo (+36%), après une révision à la hausse de ses prévisions, ForFarmers (+25%) qui se renforce en Pologne, et 2CRSI (+27%), grâce à des résultats au-dessus des attentes. À l’inverse, Stillfront (-13%) est pénalisé par des resultats decevants, Greenmobility (-35%) a reculé après des objectifs decevants et Journeo (-10%) corrigé après un beau parcours.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

En janvier, les marchés actions mondiaux ont débuté l’année sur une orientation favorable, malgré des épisodes de volatilité nourris par plusieurs tensions géopolitiques (Venezuela, Iran, Groenland) et par un regain d’incertitudes commerciales. Le mois a surtout été rythmé par la lecture de l’inflation et l’ajustement des anticipations de taux, dans un environnement de stabilisation des niveaux de production industrielle et reprise plus cyclique sur certaines poches, notamment le résidentiel et les segments « short cycle ». Aux États-Unis, les discussions autour de la FED, dont la nomination de Kevin Warsh, ont ravivé les interrogations sur la trajectoire de politique monétaire.

Au sein de Mandarine Global Transition, l'ouverture de la saison des résultats a soutenu la tendance positive et le fonds a été porté par les segments liés à l’électrification et aux infrastructures, tandis que le logiciel et la technologie ont pesé sur la dynamique du mois. Côté mouvements, nous avons accru l’exposition aux chaînes de valeur industrielles de la transition, en privilégiant les matériaux de construction et les semiconducteurs. En parallèle, nous avons réduit nos positions sur les équipementiers des énergies renouvelables tels que l’éolien et le solaire ainsi que sur les métaux précieux et les commodities, dans une logique de discipline de valorisation et de rééquilibrage des risques.

Sur le plan politique, la montée des incertitudes commerciales (en particulier dans la relation États-Unis/Europe) demeure un point d’attention, susceptible de provoquer des à-coups sur les chaînes d’approvisionnement. Les prises de position de Donald Trump alimentent un bruit de fond politique, auquel s’ajoute la perspective des élections américaines de mi-mandat aux États-Unis.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

Les marchés actions européennes commencent l’année en forte hausse (Stoxx Europe 600 +3.22%, Stoxx Europe Small 200 +3.49%), dans un mois marqué par une forte instabilité géopolitique (Venezuela, Groenland, Iran), des données macroéconomiques rassurantes en Europe et l’annonce de la future nomination de Kevin Warsh au poste de président de la Fed. Dans ce contexte, les secteurs cycliques surperforment fortement, à l’instar des ressources de base (forte hausse de l’or et de l’argent), des semiconducteurs et de l’énergie tandis que la consommation discrétionnaire et les médias ont été plus à la peine.

Mandarine Unique progresse de 1.99% sur le mois porté par nos titres liés aux semiconducteurs (ASM International et BE Semiconductor), aux ressources de base (Metso et Weir) et ceux liés au thème de l’électrification (Prysmian). A l’inverse, le fonds est pénalisé par des baisses sur les secteurs des médias (Kinepolis), du luxe (Moncler) ou encore de la santé (Alk Abello).

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Commentaire du mois de Janvier 2026

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Commentaire du mois de Janvier 2026

Toutes les parts du fonds sont en légère baisse en Janvier 2026. Cette baisse se décompose en : 1) la hausse de notre indicateur de référence (le MSCI World Developed Countries) , 2) la sous-performance de notre fonds sur ce dernier qui est ce mois ci multi-factorielle (a) sur performance de l’Europe vs les Etats-Unis ; b) mois de baisse historique du secteur Logiciels ; c) sous-performance des Mag 7. Nos plus importants contributeurs à la performance sont, sur le mois, les équipementiers de semi-conducteurs (ASML, ASMI) qui bénéficient d’un super cycle de constructions de fabs dans un contexte de forte demande à la fois du segment Mémoires et Foundries ; émanant des besoins colossaux en constructions de centres de données liés à l’intelligence artificielle.

Nos principaux détracteurs de performance se trouvent dans le secteur Logiciels qui subit un mois de pression boursière historique, émanant de la sortie de modèles d’IA (comme Claude Cowork) ou d’agents IA (comme Clawdbot) qui questionnent sérieusement la valeur terminale des éditeurs de Logiciels. Nous avions sérieusement réduit notre exposition à ce secteur mais restions encore avec une légère surpondération sur Microsoft et ServiceNow.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

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Commentaire du mois de Janvier 2026

La stratégie a bien évolué en janvier, avec un rendement de +1,73% (net de commissions, Catégorie I en USD). Depuis sa prise en main du fonds le 21/11/2023, l’équipe a réalisé des rendements nets cumulés de +27,41% et des rendements nets annualisés de +11,67% (tous les chiffres nets de commissions, Catégorie I en USD). Les actifs sous gestion du fonds étaient de 204,4 millions d’USD en fin de mois. L’examen détaillé de la performance de janvier nous indique que les taux ont été la principale contribution, suivis du crédit et des devises. Pour les taux, ceux de l’Ouganda, de l’Egypte et du Nigeria ont particulièrement brillé. Dans le crédit, le Laos, le Nigeria et l’Egypte ont pris les premières places. Dans les devises, le ZMW (kwacha zambien), le NGN (naira nigérian) et l’EGP (livre égyptienne) ont brillé. La performance positive de cette année et de fait depuis la reprise en main du fonds en novembre 2023 renforce véritablement l’argument que notre stratégie est une source d’alpha attrayant, décorrélé et ajusté du risque au sein de portefeuilles traditionnels et de hedge funds.

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Commentaire du mois de Décembre 2025

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Commentaire du mois de Janvier 2026

Les taux américains ont progressé en janvier, avec un 10 ans qui termine à 4,24% (+7 pb), la hausse des métaux précieux et les inquiétudes sur les droits de douane entrainant une remontée des anticipations d’inflation. La nomination fin janvier de Kevin Warsh à la tête de la Fed, un profil perçu comme moins accommodant que d’autres candidats, n’a pas provoqué de réaction sur les taux courts pour l’instant. En Europe, le taux 10 ans allemand s’est replié de 5 pb à 2,84% avec une baisse marquée des taux réels. En France, la confirmation du budget 2026 a permis un resserrement de 13 pb du spread OAT – Bund à 58 pb.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

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Commentaire du mois de Janvier 2026

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Commentaire du mois de Janvier 2026

Le fonds s’inscrit en hausse en janvier grâce à un très bon début d’année pour les actions de la zone Euro, qui font preuve d’une résilience remarquable dans un contexte marqué par la hausse des tensions géopolitiques et le renforcement de l’Euro. Cet environnement a été favorable au secteur de l’énergie et aux entreprises nationales (banques et services aux collectivités). Par ailleurs, la technologie a enregistré de belles performances, soutenue par la dynamique du segment des semi-conducteurs. En revanche, les valeurs exposées à la consommation sont en retrait et les assureurs se sont fortement inclinés avec l’affaiblissement des conditions tarifaires.

Dans ce contexte, la performance du fonds a été portée par certaines de nos plus fortes convictions, à l’instar d’ASML, Prysmian, Siemens Energy et EDP dans les thèmes de l’électrification et de l’IA. A contrario, Danone est le premier contributeur négatif en raison des controverses croissantes dans le segment des laits infantiles. Nous avons allégé notre position et initié un dialogue d’engagement avec l’entreprise sur cette problématique, qui semble bien gérée par le groupe français mais présente potentiellement un risque financier matériel.

Commentaire du mois de Janvier 2026

Les marchés d’actions de la zone euro ont poursuivi leur ascension pour atteindre de nouveaux plus hauts malgré un contexte géopolitique anxiogène. La perspective de voir les résultats des entreprises de la zone progresser en 2026 (après trois années de stagnation) explique cet optimisme et s’est retrouvé renforcée par l’ouverture de la saison des résultats. Le focus du fonds sur ces valeurs de croissance (notamment celles proposant des équipements semiconducteurs, de défense, des solutions d’électrification et des produits de luxe) reste privilégié.

A l’inverse, la forte remontée des niveaux de valorisation du segment dit value en 2025 incite a davantage de prudence et de sélectivité, notamment au sein de la sphère financière. En phase avec ce positionnement, une nouvelle ligne sur ASMi a été initiée et celles sur Hermès, l’Oréal et Safran complétées. A l’inverse, Novo Nordisk a été sorti du portefeuille après son rebond récent.

Commentaire du mois de Janvier 2026

Le mois de janvier a été positif pour le secteur de la technologie dans l’ensemble, porté par un segment des semiconducteurs solide – notamment les mémoires - tandis que les logiciels sont restés orientés à la baisse. Au sein de ce segment, certaines valeurs ont cependant tiré leur épingle du jeu : les acteurs de l’infrastructure ont clôturé le mois en hausse, alors que les logiciels d’application ont chuté de près de 10%. La surperformance du fonds s’explique par son fort positionnement sur le segment des semiconducteurs et par notre sélection de titres, notamment dans les sous-segments de l’optique et des équipementiers.

Au sein des logiciels, malgré une performance absolue nulle, notre exposition a surperformé le secteur grâce à notre nouvelle position dans Datadog, ainsi que notre sous-pondération de Microsoft et le rétablissement en cours de Synopsys. Selon nous, de nombreuses entreprises liées à l’IA offrent un réel potentiel de hausse à moyen terme. Notre conviction sur les logiciels d’infrastructure, qui bénéficieront du développement de l’IA à court et moyen terme, en sort renforcée.

Commentaire du mois de Janvier 2026

Le dollar a poursuivi sa baisse dans un contexte de tensions géopolitiques et commerciales entre les Etats-Unis et le reste du monde. Les taux souverains allemands ont été stables sur toute la courbe. L’écart de taux entre la France et l’Allemagne a retrouvé des niveaux pré-dissolution, à la suite de l’adoption définitive du budget. Les spreads de crédit se sont détendus sur tous les compartiments, et ce malgré un marché primaire extrêmement dynamique.

La prime de risque des BB s’est resserrée d’environ 10bp. Vossloh est un acteur majeur du secteur des infrastructures ferroviaires : systèmes de fixation de rails, traverses en béton, services liés aux rails et aux aiguillages etc. Cette entreprise allemande a émis une obligation hybride non notée, d’échéance 5 ans assortie d’un coupon de 5.375%, afin de refinancer une ancienne souche et renforcer sa structure de capital.

Commentaire du mois de Janvier 2026

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Commentaire du mois de Décembre 2025

Tikehau European Sovereignty Fund est un fonds "long only”, investi en actions cotées européennes avec une approche active et de conviction, sans contraintes sectorielles ou géographiques. La stratégie du fonds consiste à construire un portefeuille d'entreprises de qualité à un prix jugé raisonnable, contribuant à une Europe plus souveraine et bénéficiant de cette dynamique séculaire. La stratégie du fonds est active avec des convictions fondées sur une analyse fondamentale des entreprises et une exposition à de multiples secteurs pertinents (défense, technologie, industrie, infrastructures, santé, etc.) au sein des grandes et moyennes capitalisations européennes. Performance du fonds. Le Fonds a affiché une performance brute de +0,34 % en décembre, en deçà de celle de l’indice MSCI Europe hors Royaume-Uni (M7EUG), qui a progressé de +2,70 %.

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Commentaire du mois de Décembre 2025

Géopolitique. Les tensions géopolitiques persistent. Malgré une accélération des discussions pour un accord de paix en Ukraine, les incertitudes autour des garanties de sécurité et des territoires restent bloquantes. La Chine a lancé plusieurs exercices militaires autour de Taïwan, suite au soutien annoncé du Japon et à l’accord d’armement conclu avec les Etats-Unis.

Banques centrales. La BCE a maintenu ses taux directeurs inchangés, comme attendu par le marché, supportée par des prévisions d’inflation toujours autour de 2% à moyen terme (2,2% annualisé en novembre) et une révision à la hausse des prévisions de croissance pour 2026 (+1,2%) et 2027 (+1,4%). La Fed n’a pas surpris non plus, décidant d’une coupe de -25 pb, mais des divergences persistent en interne entre craintes liées au marché du travail (hausse du chômage à 4,6% en novembre) et pressions inflationnistes (CPI à 2,7% annualisé en novembre) dans un contexte de croissance résiliente par ailleurs. La Banque d’Angleterre a également procédé à une coupe de -25 pb après un nouveau vote serré : le chômage a augmenté (5,1% en octobre), l’inflation baisse (3,2% annualisé en novembre), et les indicateurs d’activité s’améliorent (indice PMI à 52,1 en décembre).

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Commentaire du mois de Octobre 2025

Les marchés de la zone euro progressent de 2% en octobre. Ils ont été soutenus par des publications de résultats trimestriels globalement solides, et par la baisse des tensions entre les Etats-Unis et la Chine, notamment à la suite de l'accord entre les deux pays sur les terres rares. Les marchés ont bénéficié de la bonne performance des semiconducteurs, qui poursuivent leur rebond (+9%, avec notamment ASML +11%), du luxe (+7%, principalement grâce à LVMH qui s'apprécie de 18% après des résultats rassurants), des services aux collectivités (+9%), et du secteur de la medtech (+11%, avec EssilorLuxottica +15% à la suite de la publication d'un CA trimestriel très supérieur aux attentes). A l'opposé, les télécoms (-5%), l'assurance (-3%) ou encore l'automobile (-3%) figurent parmi les plus mauvaises performances mensuelles.

Dans ce contexte, le style « croissance euro » surperforme le MSCI EMU. Le fonds affiche une performance proche de son style. Il bénéficie notamment des bonnes performances de ASML, LVMH, EssilorLuxottica, Siemens (+7%), Airbus (+8%) et Prysmian (+8%). A l'opposé Rheinmetall (-14%), Air Liquide (-5%), Adidas (-9%) et Deutsche Telekom (-7%) font partie des principaux contributeurs négatifs. On notera également Argenx (+14%, absent du fonds, non éligible ESG), Relx (-6%) et Cellnex (-8%) qui pèsent sur la performance relative à l'indice de style. Au début du mois nous avons poursuivi l'arbitrage d'Hermès en faveur de LVMH. Nous avons pris des profits sur Thalès après la hausse de 18% en septembre. Cela nous permet de réduire l'exposition à des titres sensibles au risque politique français. Nous avons renforcé AstraZeneca après l'annonce de l'accord entre l'administration américaine et Pfizer. Nous pensons que le secteur pharmaceutique offre désormais plus de visibilité, même s'il convient toujours de rester sélectif. Nous avons pris des profits sur Munich Re. Nous avons allégé LVMH après le rebond du titre. Nous avons également réduit Rheinmetall.

Commentaire du mois de Janvier 2026

Les actions de la zone euro poursuivent leur dynamique haussière. Même si la volatilité des indices est à la hausse, cet indicateur ne traduit pas les fortes disparités qui ont marqué ce début d'année. ASM International enregistre la meilleure performance du mois à +37 %, marqué par une volatilité extrême en fin de période quand le titre Abivax, avec une performance de -21 %, finit dernier de l'indice Euro Stoxx en janvier. Dans ce contexte, le portefeuille progresse pour terminer légèrement sous son indice de référence.

Les secteurs des matières 1ère, des technologies et des biens & services industriels contribuent le plus favorablement quand l'énergie, les banques et les produits & services à la consommation sont les secteurs contribuant le plus négativement à la performance relative du fonds.

Nous avons fait évoluer le portefeuille durant le mois. Notamment, nous avons réduit nos positions en ASML, LVMH, Elia, Inditex et DHL pour renforcer le secteur bancaire (Piraeus et ING) et Richemont.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

En janvier, le MSCI EMU NR progresse de 2,80 % quand le MSCI Value NR enregistre une hausse de 2,05 %. Le marché débute l'année sur une note très positive toujours porté par des flux anticipant une amélioration des résultats des entreprises.

Le fonds sous-performe son indice de style avec l'énergie, la finance, la santé et les télécoms/communication qui sont les plus forts contributeurs négatifs. Les matériaux et la consommation de base sont les secteurs qui ont les plus fortes contributions positives.

Les mouvements ont été notables en début d'année avec la sortie de Roche et de Prosus et des allègements dans DHL et ArcelorMittal. Nous avons bâti deux nouvelles positions dans Endeavour Mining avec une hausse attendue de 35% du BPA en 2026e et Piraeus Bank qui bénéficie de l'entrée de la Grèce plus rapide que prévu en 2026 dans l'indice 'Pays développés' et par sa décote vis-à-vis du secteur.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

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Commentaire du mois de Janvier 2026

L'année débute de façon positive pour le fonds dans un contexte de nouvelles tensions géopolitiques dans le Golfe mais aussi de robustesse de la croissance économique dans le monde, y compris en zone euro. Des fragilités existent, tant aux Etats-Unis qu'en Europe, mais elles peuvent être surmontées par la stratégie de diversification et de couverture du portefeuille. Nous restons globalement optimistes dans notre allocation d'actifs, avec une exposition nette aux actions de 27,5%, alors que la saison des résultats des entreprises débute et que les taux semblent figés offrant toujours de bonnes conditions de portage. La Banque centrale européenne (BCE) reste ancrée sur son statu quo monétaire alors que la Réserve fédérale américaine (Fed) pourrait engager prudemment de nouvelles baisses de taux cette année. Le successeur de Jerome Powell à la présidence de la Fed, Kevin Warsh, dispose d'un profil plutôt rassurant pour la crédibilité de la banque centrale américaine. Sur la poche Taux, le principal mouvement du mois porte sur l'achat d'une protection sur le crédit via des options sur CDS. Il s'agit de couvrir 50 % du risque de crédit de la poche si les spreads (écart de taux) de crédit, qui se sont à nouveau resserrés à des niveaux très bas en janvier, devaient doubler d'ici avril 2026. Compte tenu d'une faible volatilité, le prix des protections est actuellement faible sur le marché, ce qui permet de saisir cette opportunité pour sécuriser le portefeuille en cas de chocs exogènes. La poche reste investie dans le crédit, notamment dans les dettes subordonnées (24% de la poche). Parallèlement, nous avons procédé à de nombreux arbitrages, sur 15 % du portefeuille, afin de saisir des opportunités de crédit sur des dossiers spécifiques notés BBB-, pour optimiser le couple rendement/risque. Sur la poche Actions, nous renforçons l'exposition à l'Allemagne au-delà des infrastructures sur un autre secteur clé, l'automobile. Après plusieurs années de restructuration, l'industrie automobile allemande semble globalement remise sur les rails alors que d'autres constructeurs, notamment français, semblent plus à la peine. Nous renforçons ainsi notre ligne sur Mercedes et nous initions une nouvelle position sur BMW. Selon nous, ces deux constructeurs renouent avec l'innovation et la qualité, qui ont longtemps fait la réputation de ces marques, en renouvelant entièrement leur gamme, notamment sur l'électrique, sur des modèles phares. Parallèlement, nous avons renforcé le géant des cosmétiques L'Oréal qui retrouve une dynamique de croissance pour une valorisation attrayante. A l'inverse, sur de prises de profits, nous avons réduit notre position sur ASML(équipements pour les semi-conducteurs) de 2% à 1,5% de la poche, sur une forte hausse du titre ces dernières semaines.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

En janvier 2026, les marchés financiers ont évolué dans un environnement relativement volatil, marqué par des signaux macroéconomiques contrastés. Les anticipations divergentes de politique monétaire, les incertitudes géopolitiques et les rotations sectorielles ont guidé les comportements des investisseurs, favorisant une prise de risque sélective au détriment des segments sensibles aux taux. Au sein des marchés actions, la performance a été contrastée en ce début d'année : les secteurs cycliques, en particulier l'énergie, les matériaux et certaines valeurs industrielles, ont surperformé, soutenus par la fermeté des prix des matières premières et des anticipations de stabilisation de la croissance mondiale. A l'inverse, les segments orientés croissance ont affiché une dynamique plus mesurée, pénalisés par leur sensibilité aux taux d'intérêt et par des niveaux de valorisation devenus exigeants. Sur le plan monétaire, la Réserve fédérale (Fed) a, comme attendu, laissé les principaux taux directeurs américains inchangés dans une fourchette de 3,50% à 3,75%, J. Powell justifiant ce statu quo par la solidité de la croissance américaine et une moindre tension sur les objectifs d'inflation et d'emploi. Enfin, l'affaiblissement du dollar américain a soutenu les actifs émergents et renforcé l'attrait pour les métaux précieux (record historique pour l'or à plus de 5.600$ l'once) dans un contexte d'incertitudes persistantes.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

Les marchés financiers, actions et obligataires, se sont montrés résilients en ce début d'année malgré les tensions géopolitiques dans le Golfe, les nouvelles menaces tarifaires de Donald Trump et l'appréciation de l'euro face au dollar. La désignation de Kevin Warsh, au profil plus faucon que colombe, pour succéder à Jerome Powell à la tête de la Réserve fédérale (Fed), est un gage de crédibilité envers les investisseurs. Dans ce contexte, l'exposition nette du portefeuille aux actions est inchangée à 48,5%.

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