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Commentaire du mois de Janvier 2025

La géopolitique a été fortement présente en ce début d’année et devrait le rester en 2026. L’exfiltration du président vénézuélien et les tensions entre les alliés de l’OTAN sur la souveraineté du Groenland en sont le témoignage. Les investisseurs devront donc en tenir compte en permanence dans leur allocation. Néanmoins, dans cet environnement agité, les actions européennes ont fait preuve de résilience ce mois-ci et affichent des performances positives, supérieures à celles de leurs consœurs américaines en devise locale. Les indicateurs économiques restent bien orientés, malgré la faiblesse actuelle de la croissance dans le Vieux Continent.

Les fortes variations des titres sont essentiellement liées aux publications de résultats et aux perspectives pour l’année à venir. Ainsi, ASML International et ASM International surfent toujours sur la vague de l’intelligence artificielle en réalisant un bon trimestre, supérieur aux attentes, avec un relèvement de leurs prévisions annuelles. TotalEnergies a annoncé une production en volume toujours soutenue en 2025 et a profité d’un rebond du cours du brut en janvier. À l’inverse, SAP a déçu en raison d’une croissance plus faible qu’anticipé dans son activité Cloud. LVMH ne séduit toujours pas à ce stade, avec une activité en décroissance en 2025, y compris dans la division Mode et Maroquinerie.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

Le mois de janvier se termine sur une note positive pour les marchés globaux avec un indice MSCI monde en légère hausse.

Le mois a toutefois été marqué par le retour d’une certaine volatilité. Les menaces de Donald Trump quant au projet d’annexion du Groenland ont pesé sur les marchés dans le contexte d’un Forum de Davos sous haute tension. Le « sell America trade » a repris avec quelques cessions emblématiques de positions sur les obligations US par des institutionnels européens. L’euro a repris sa hausse contre dollar, l’EUR/USD dépassant ponctuellement les 1,20. La fin de mois a été marquée par une inquiétude notable quant à la situation du marché obligataire japonais et l’anticipation d'une intervention des USA qui a de nouveau nettement pesé sur le dollar.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

Le fonds profite pleinement de l’environnement favorable sur le marché obligataire et gagne 0,48% sur le mois, porté notamment par la surperformance des hybrides et des Cocos. Nous avons d'ailleurs rallongé nos expositions aux Cocos Banco BPM et Bankinter, en privilégiant des titres avec marges de refinancement élevées (risque d’extension limité). Sur le segment High Yield, nous maintenons notre exposition tout en restant très sélectifs sur les émetteurs, compte tenu des niveaux de valorisation actuels. À noter les très bonnes performances d’Eramet et de Viridien, tandis que Thom Group a souffert en janvier. Les résultats du groupe ont en effet déçu le marché : la flambée des cours de l’or et de l’argent pèse sur les marges, une pression qui devrait perdurer en 2026-2027. Nous demeurons néanmoins confiants, la génération de cash devant rester positive et limiter l’impact sur le levier. Enfin, dans un contexte de taux toujours élevés, nous avons conservé notre position longue sur les futures de taux allemands ; la sensibilité du portefeuille fin janvier demeure ainsi proche de 3,6.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

Dès le premier week-end du mois, une opération militaire éclair menée par les forces américaines sur Caracas débouchait sur la capture puis le transfert devant la justice américaine du président vénézuélien Nicolás Maduro. Dans la foulée, alors que la cour suprême vénézuélienne déléguait les pouvoirs présidentiels à la vice-présidente Delcy Rodriguez, Donald Trump affirmait sans ambages que les États-Unis dirigeraient le Venezuela en attendant une transition politique. Bien que l’avenir du pays – qui demeure sous le coup des sanctions américaines – reste flou, la nouvelle présidente par intérim a semblé vouloir (ou devoir) s’engager sur une voie diplomatique qui permette de travailler dans un esprit de coopération avec les États-Unis. Pour rappel, d’après un rapport récent de l’Opep, le pays disposerait d'importantes réserves de pétrole, bien que le chiffre officiel soit probablement surévalué. Néanmoins, il s’agit en grande partie d’un pétrole lourd difficilement exploitable sur le plan économique, et l’industrie souffre d’un sous-investissement chronique : en 2023, la production de pétrole au Venezuela était en baisse de 70% par rapport aux niveaux de 2013. Au-delà des obligations vénézuéliennes (hors CEMBI), en hausse de plus de 30% sur le mois, l’événement a finalement eu un impact relativement bénin sur les marchés, y compris sur les prix du baril.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

Les sous-secteurs financiers ont évolué de manière divergente en janvier, les assureurs européens reculant de 4,67 % et les services financiers progressant marginalement de 0,73 %, tandis que les banques européennes ont gagné 5,44 %. Les indices actions américains ont été plus mesurés, avec le S&P 500 en hausse de 1,32 % et le KBW Nasdaq Bank Index (BKX Index) de 1,56 %. Les marchés du crédit sont restés relativement stables, le Subfin se resserrant de 2 pdb tandis que le Xover s’élargissait de 2 pdb. Les taux longs sont restés globalement inchangés en zone Euro, le rendement du Bund stable à 2,85 %, tandis que les rendements américains et britanniques ont légèrement augmenté. Les indices de surprises économiques sont restés favorables aux États-Unis et en Europe, mais se sont encore dégradés en Chine, soulignant la persistance de divergences régionales.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

Les marchés du crédit sont restés relativement stables, le Senior fin se resserrant de 0,5 pb à 53,7. Les taux longs sont restés globalement inchangés en zone Euro, le rendement du Bund stable à 2,85 %, tandis que les rendements américains et britanniques ont légèrement augmenté.

Sur le plan macroéconomique, la Réserve fédérale a laissé ses taux directeurs inchangés à 3,50–3,75 %, comme attendu, malgré deux dissidents en faveur d’une baisse. Le président Powell a mis en avant la solidité du contexte économique et l’amélioration des perspectives, tout en minimisant les risques inflationnistes liés aux droits de douane.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

Le mois de janvier a été marqué par une forte progression des marchés européens (+3.22%), dans un contexte de rebond généralisé après les turbulences de fin d'année. Cette performance s'inscrit dans un environnement de marché caractérisé par une dispersion élevée entre valeurs, offrant des opportunités intéressantes pour notre stratégie quantamentale. Dans ce contexte porteur mais volatile, le fonds BDL Durandal tire pleinement parti de l'environnement de marché grâce à une gestion active de ses expositions et un positionnement factoriel favorable.

Les styles factoriels ont affiché des performances très contrastées : Momentum +7.89% ; Valorisation +0.78% ; Qualité : -3.70%. Notre positionnement, avec des sensibilités significatives à la Valorisation et au Momentum, s'est révélé particulièrement adapté. Les secteurs Défense et Banques, qui ont tiré la performance du facteur Momentum, ont contribué favorablement à nos résultats.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

Les marchés boursiers mondiaux ont bien démarré l'année, les marchés émergents (+8,8 %) surpassant notamment les marchés développés (+2,2 %). Les données économiques ont soutenu la vigueur des actions malgré les risques géopolitiques accrus à la suite de l'opération américaine visant à destituer le président vénézuélien Maduro et des commentaires du président Donald Trump concernant le Groenland. Au sein des actions, le marché dans son ensemble s’est renforcé, les investisseurs se diversifiant des grandes capitalisations américaines et du Mag-7 vers les petites capitalisations. Alors que les États-Unis ont enregistré des performances positives (S&P 500 : +1,4 %) dans un contexte de forte croissance séquentielle du PIB au quatrième trimestre et de vigueur soutenue de la consommation, plusieurs évolutions notables sont apparues. Le Russell 2000 a surpassé le S&P 500 et les technologies de l'information ont été un secteur à la traîne. Malgré des performances positives, les États-Unis ont été moins performants que les autres régions. L'Europe a également commencé l'année 2026 en hausse (STOXX Europe 600 : +3,2 %), grâce à la rotation des valeurs américaines (notamment technologiques) et à l'amélioration des données macroéconomiques. La technologie européenne a notamment surperformé les principaux indices européens. Les actions asiatiques se sont particulièrement bien comportées (MSCI AC Asia Pacific : +7,5 %), avec un fort leadership du KOSPI sud-coréen (+24 %) et de Taïwan (+10,7 %), soutenu par la force des titres liés à l'intelligence artificielle, à la technologie et à la mémoire. Dans le secteur technologique américain, le mois de janvier a révélé une divergence marquée entre les semi-conducteurs et les logiciels. Les entreprises de mémoire et de stockage ont continué à bénéficier de révisions à la hausse à la suite de résultats exceptionnellement solides, tandis que les logiciels ont souffert des inquiétudes croissantes concernant les perturbations liées à l'IA. Dans les titres européens, l'entreprise phare des équipements de semi-conducteurs, ASML, qui a annoncé des bénéfices solides et un carnet de commandes bien rempli a mené l’ensemble du secteur à la hausse. En Corée du Sud et à Taïwan, la dynamique positive a été soutenue par les bons résultats de SK Hynix, Samsung et TSMC.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

Dans cet environnement, le fonds a affiché une performance positive, en ligne avec son indicateur de référence.

La stratégie a bénéficié de notre exposition au marché sud-coréen, en particulier à SK Hynix et Samsung Electronics, dont les cours ont fortement progressé, portés par les ambitieux plans d’investissement des grands acteurs américains dans les infrastructures liées à l’IA et des publications de résultats encourageants.

Dans la même dynamique, Taiwan Semiconductor a également contribué positivement à la performance sur la période. À l’inverse, notre exposition au secteur des logiciels a été plus décevante, avec des valeurs telles que Salesforce et ServiceNow pénalisées par les incertitudes persistantes entourant l’impact de l’IA sur leurs modèles économiques.

Enfin, nos positions européennes ont enregistré de solides performances sur la période, soutenues par la hausse des cours de Prysmian, Novo Nordisk et Siemens.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

Le mois de janvier a commencé sur un ton plus incertain que ne le laissait pas présager la fin de l'année 2025. Sur le plan géopolitique, l'« intervention » américaine au Vénézuéla n'a eu que peu d'impact sur les marchés, l'attentisme prédominant alors que les répercussions sur le baril de pétrole restaient atones. En revanche, les menaces de D. Trump sur le Groenland ont suscité plus de réactions et ont ravivé les tensions commerciales entre l'Europe et les Etats-Unis. L'Union Européenne a vivement réagi et le bras de fer s'est conclu par un accord avec le secrétaire général de l'OTAN, Mark Rutte. Les détails précis ne sont pas connus mais cet accord couvrirait des questions comme les droits miniers et le bouclier antimissile « Golden Dome ». A l'approche des midterms et avec seulement 17% des Américains favorables à une intervention au Groenland, nous pouvons espérer que la situation se stabilise. Enfin, l'Iran a été la troisième crise majeure du mois avec le déploiement de forces armées américaines au large du pays pour soutenir les opposants au régime. Il est difficile d'anticiper l'évolution de la situation mais l'ambiguïté de D. Trump a entretenu une volatilité structurelle sur le marché : le VIX est passé de 14.9 à 17.5 en janvier. Alors que la saison des résultats annuels des entreprises s'ouvre, rappelons que les chocs du mois de janvier ne sont pas de nature à affecter les variables clefs comme l'inflation et la croissance. Seule la visibilité des entreprises reste mitigée et l'impact des effets de change ressort pour beaucoup significatif, comme attendu.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

Echiquier Artificial Intelligence B régresse de -2,38% sur le mois. Le début d'année est encore volatil pour le fonds. Les craintes sur l'évolution des investissements dans l'écosystème IA se sont atténuées pour le moment. Ils apprécient l'accélération visible de la croissance des commandes et des résultats pour les fournisseurs de l'écosystème datacenters, expliquant les fortes hausses de SK Hynix, Vertiv, TSMC et AMD. Si les semiconducteurs sont en forte hausse (+6%), les éditeurs logiciels sont en revanche en repli de 13 %, le sentiment négatif sur le secteur s'est aggravé avec l'annonce de nouveaux produits par les start-ups de l'IA dont Anthropic (Claude). Cela affecte les éditeurs applicatifs, perçus comme les plus à risque en raison de leur modèle par abonnement en fonction du nombre d'employés, et les éditeurs d'infrastructure ayant un modèle de consommation. Pourtant ces deux catégories lancent de nouvelles applications ou services d'IA et nous nous attendons à une contribution croissante de ceux-ci dans les revenus des éditeurs. En attendant la valorisation du fonds a baissé en janvier (de -6 à -10% selon les métriques) alors que les perspectives de croissance restent inchangées à ce stade.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

Echiquier Global Tech C progresse de 0,38% sur le mois. Le fonds a surperformé l'indice MSCI World Info Tech en janvier, et sous-performé le MSCI World. Le meilleur secteur a été une fois encore celui des semi-conducteurs. La pénurie de mémoires (bonnes performances de SK Hynix et Samsung) et le faible niveau d'investissements dans les équipements de fabrication provoque un effet rattrapage avec des commandes records pour ASML par exemple, et les autres acteurs du secteur (Applied Materials et Lam Research). Les commentaires sont également encourageants chez les fabricants de puces power/analogiques (Analog Devices, Infineon), en particulier dans leurs activités industrielles. Leur segment auto est stabilisé mais pas encore en nette croissance. Les software/services, ont de nouveau été à la peine, avec des baisses significatives observées avec les résultats de Microsoft et SAP. Le secteur a été animé par la sortie de Claude Code/Cowork puis de Clawdbot (rebaptisé OpenClaw/Moltbot), une version d'agent/assistant IA très convaincante. Le fait nouveau depuis le quatrième trimestre c'est que même les dossiers réputés favorisés par l'avancée de l'AI comme la cyber sécurité ou le data management voient leur niveau de valorisation baisser.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

Echiquier World Equity Growth A progresse de 0,97% sur le mois. Les marchés actions ont atteint de nouveaux sommets en janvier dans un contexte de rotation favorable aux valeurs cycliques et décotées. Les meilleures contributions à la performance du fonds sont venues de sociétés des marchés émergents, comme Itau Unibanco et AIA, profitant de la faiblesse du dollar, ainsi que de la valeur industrielle japonaise Komatsu. Cette dernière a publié des résultats supérieurs aux attentes, attestant du redressement du secteur minier et de la construction. Les contributions négatives se sont concentrées sur Microsoft, Visa et Mastercard. Microsoft a publié de bons résultats mais le marché s'attendait à une croissance supérieure à 40% de sa division cloud. Visa et Mastercard ont souffert des annonces du Président Trump, souhaitant imposer un plafond aux intérêts fixés sur les cartes de crédit et soutenir une mesure de renforcement de la concurrence dans le secteur. Ces éléments ne remettent pas en question nos thèses d'investissement. Nous avons renforcé ces trois positions dans la baisse. Nous avons initié une position en toute fin de mois. Son identité sera révélée une fois qu'elle aura atteint son poids cible.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

En janvier, la Fed a laissé sa politique monétaire inchangée, dans un contexte d’inflation élevée, d’amélioration de l’emploi et de croissance du PIB robuste. En fin de mois, Kevin Warsh a été désigné pour succéder à Jerome Powell en mai prochain. En zone Euro, l’inflation est passée légèrement en dessous des 2% tandis que les données d’activité ont montré des signes encourageants de redressement. Les actions de la zone Euro ont progressé de 2,8% ; de 1,5% aux Etats-Unis (en $). Le 10 ans américain est passé de 4,17% fin décembre à 4,24% fin janvier et le 10 ans allemand est resté stable (de 2,85% à 2,84%), dans un environnement marqué par de fortes tensions sur les taux longs au Japon.

En Janvier, Ecofi Smart Transition progresse de +1,85% contre +2,93% pour son indice de référence. Sur le mois, la hausse du marché a été soutenue par les secteurs des Technologies (+1,71%), de l’Industrie (+0,98%), et des Financières (+0,39%). La contre performance que nous constatons sur le dernier mois provient des composantes Énergie (-0,26%), Industrie (-0,23%), deux secteurs particulièrement controversés, et Consommation de base (-0,19%). Sur la dernière année, la tracking error vis-à-vis de son indice s’établit à 1,74%.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

Les marchés européens ont terminé le mois de janvier en hausse, malgré une volatilité élevée due aux développements géopolitiques et à de fortes rotations sectorielles. Les marchés ont d'abord été soutenus par un fort appétit pour le risque à l'échelle mondiale, avant que le sentiment ne devienne plus volatil en raison des tensions géopolitiques renouvelées impliquant l'Iran, l'Ukraine et le Groenland, ainsi que des incertitudes entourant la politique commerciale américaine. Les marchés des matières premières ont été particulièrement actifs, les métaux précieux atteignant des niveaux records et la volatilité des prix de l'énergie influençant la performance du secteur. Dans ce contexte, les titres cycliques et de type Value ont surperformé. ELEVA Absolute Return Dynamic est en hausse de 2,79% sur le mois.

La patte longue a eu un impact positif sur la performance et a surperformé les principaux indices. Les industrielles, les financières et la technologie ont été les principaux moteurs de la performance. À l'inverse, la performance de la patte longue a été pénalisée par la consommation discrétionnaire, la consommation de base et l'énergie. Siemens Energy a enregistré de solides performances, avec une augmentation de la demande et des prix due à la forte tendance à l'électrification et à la nécessité d'investir dans les turbines à gaz et les infrastructures de réseau. Son principal concurrent, GE Vernova, a revu ses prévisions à la hausse. D'autres acteurs de l'électrification, comme Prysmian, sont également en hausse. ASML a très bien démarré l'année et affiche un carnet de commandes record au quatrième trimestre. Enfin, les prix des matières premières sont en hausse, ce qui a favorisé Anglo American et Arcelor Mittal.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

Le fonds Exane Pleiade démarre l’année 2026 avec une performance positive (+0,50% pour la part B).

En janvier, la performance du portefeuille Pleiade a bénéficié de nos positions d’arbitrage au sein des financières, de l’énergie et des services aux collectivités alors que les positions dans le secteur automobile et au sein du secteur de la consommation ont coûté au fonds. A fin janvier, l’exposition brute s’établit autour de 205%. Notre exposition nette se situe autour de 1%.

L’analyse de nos expositions factorielles, bien que limitées, fait état d’une légère exposition positive au bêta et d’une exposition très légèrement contrariante sur le facteur value.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

Le fonds First Eagle Amundi International a enregistré un rendement de +5,03 % en janvier (USD, classe d’actions AUC). L’énergie, l’industrie et les services de communication ont été les principaux contributeurs aux rendements. La consommation discrétionnaire a été le seul secteur à peser négativement. Les titres liés à l’or ont contribué à des rendements absolus positifs.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

Les marchés actions mondiaux ont affiché de solides performances en janvier 2026. La région la plus dynamique a été le MSCI Asia ex Japan, en hausse de 8,2 %, surpassant nettement les autres zones. À l’inverse, les indices américains ont progressé plus modérément (S\&P 500 : +1,4 %, Nasdaq : +1,0 %, Russell 2000 : +5,4 %). En Europe, l’Eurostoxx50 a gagné 2,8 % et le Stoxx600 3,2 %, tandis que le Nikkei avançait de 5,9 %. La saison des résultats du T4 2025 a démarré de manière globalement positive, avec de nombreuses entreprises du S&P 500 dépassant les attentes. Toutefois, la forte chute du titre Microsoft en fin de mois a déstabilisé les marchés et ravivé les discussions autour du concept de « logiciels en tant que perdants de l’IA». Cet épisode a alimenté un débat plus large sur les valorisations élevées des valeurs technologiques liées à l’IA, pesant sur la performance relative du Nasdaq.

Les taux d’intérêt sont restés stables : le rendement du 10 ans américain a terminé le mois à 4,2 %, et celui du Bund à 10 ans est resté inchangé à 2,8 %. Sur les matières premières, le prix du pétrole brut a bondi à 71 $ après une nouvelle escalade verbale de Trump vis-à-vis de l’Iran. L’or, quant à lui, a progressé de 25 % en cours de mois pour atteindre 5 419 $, avant de refluer de 9 % le dernier jour et clôturer à 4 894 $. Enfin, le dollar s’est nettement affaibli à 1,20 $. Les investisseurs s’inquiètent à la fois de l’ampleur de l’expansion budgétaire voulue par Trump, du maintien des taux directeurs par la Fed malgré une inflation persistante, et de la forte volatilité de l’or — autant d’éléments qui fragilisent la perception du dollar comme valeur refuge.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

Mois calme et globalement positif sur les taux souverains.

Le 1Y italien progresse légèrement au-dessus de 2,07%, tandis que le 6M français se détend à 2,02%. La volatilité reste faible sur le très court terme. Sur le 2 ans, mouvements contrastés : détente en Allemagne (-3 pb) et France (-11 pb), hausse aux États-Unis et au Japon (+6 pb). Sur le 5 ans, nette détente en Europe (FR -14 pb, IT -11 pb, ES -9 pb), alors que UK, US et Japon se tendent. Les spreads FR/DE et IT/DE reviennent vers ~60 pb sur le 10 ans.

La courbe US se pentifie, portée par un dollar plus faible et la hausse du pétrole qui renforce les anticipations d'inflation. Les taux UK restent volatils (UK 10Y -10pb sur la première moitié de janvier puis +13pb sur la seconde). Quant au Japon, ses taux continuent de remonter très fort , son 10Y passe de 2,07% à 2,25%.

Les spreads crédit poursuivent leur resserrement à un niveau très bas (BBB 4Y -6pb à 64 pb; BBB 2Y -5pb à 24pb). Sur les émissions primaire, l'appétit demeure solide. Les volumes atteignent 39,5Mds € en ligne avec janvier 2025, malgré un contexte géopolitique tendu.

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Commentaire du mois de Décembre 2025

La surpondération d’AstraZeneca, groupe biopharmaceutique mondial basé au Royaume-Uni, a contribué à la performance sur la période. L’entreprise a annoncé une dynamique de croissance soutenue et une bonne progression de son pipeline de médicaments en développement ; plusieurs de ses traitements ont bénéficié d’approbations réglementaires ou ont fait l’objet d’essais cliniques de phase III positifs.

La surpondération d’Expedia Group, l’un des leaders mondiaux des voyages en ligne, a également eu un impact positif sur la performance mensuelle. L’action de l’entreprise s’est inscrite en forte hausse dans le sillage de résultats financiers robustes, notamment une croissance soutenue des réservations et des nuitées et une gestion efficace des coûts. Son actualité a été marquée par le déploiement réussi de ses priorités stratégiques et la révision à la hausse de ses prévisions.

L’absence d’exposition à Alphabet, géant du secteur technologique connu pour ses moteurs de recherche et ses services de publicité en ligne, a pesé sur la performance au cours de la période. L’action du groupe a bénéficié d’une dynamique positive alimentée par de solides performances financières et des avancées technologiques significatives dans l’IA, notamment le lancement réussi de Gemini 3.0.

La surpondération de RELX, fournisseur britannique d’outils d’analyse et de décision basés sur l’information, a pesé sur la performance du mois. Son titre a souffert en raison des inquiétudes suscitées par le potentiel de rupture de l’IA, malgré une croissance régulière du chiffre d’affaires dans toutes ses divisions et des commentaires positifs sur ses nouveaux produits à base d’IA.

Commentaire du mois de Janvier 2026

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Commentaire du mois de Janvier 2026

L’année débute avec les mêmes catalyseurs sur les indices boursiers que le mois dernier : Industrie avec Electrification et Défense, Ressources de base avec Energie et Métaux et Technologie avec les semis. Les métaux précieux poursuivent leur envolée, avec une once d’or franchissant les 5 500 dollars, sur fond de mouvement structurel de dédollarisation, de craintes de perte d’indépendance de la Fed en attendant la nomination du futur remplaçant de Jérôme Powell et de tensions géopolitiques persistantes.

Ce mois-ci en devises locales, la Chine prend la tête avec +4%, le Japon à +2,6%, puis l’Europe +1,6% et les Etats-Unis à +0,6% et +0.3% sur le S&P 500 et le Nasdaq respectivement.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

L’année 2026 a démarré de manière positive pour les marchés actions et obligations convertibles. L’économie américaine est toujours en croissance et pourrait bénéficier par ailleurs de baisses d’imposition, baisses de droits de douane et baisses de taux courts. L’Asie demeure avec la Chine la zone où la croissance demeure la plus vive. En Europe, les effets du plan d’investissement allemand annoncé en 2025 devraient se matérialiser en 2026. Le contexte géopolitique et la communication choisie par le Président des Etats-Unis engendrent une volatilité qui devrait perdurer. En fin de mois, Donald Trump a annoncé avoir choisi Kevin Warsh comme successeur potentiel de Jerome Powell à la tête de la FED en mai 2026. Les obligations convertibles internationales ont progressé sur le mois et le marché primaire est resté très dynamique : 25 émissions : 7 en Amérique du Nord, 6 en Europe, 12 en Asie. Citons Arrowhead Pharma 0% 2032, Bbio 0,75% 2033, Joby Aviation 0,75% 2032 aux Etats-Unis, Snam/Italgas 1,75% 2031, MTU Aero 0% 2033 en Europe, GF Securities 0% 2027, Xtalpi 0% 2027, COMC 0% 2027, Hansoh Pharma 0% 2033 en Asie. Nous avons profité de certains replis pour initier des positions en Fresenius/FME 0% 2028, GS/Sony 0% 2028, Spotify 0% 2026.

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La sélection de valeurs a été le principal moteur de performances du fonds en janvier, les meilleures contributions provenant des secteurs de la santé et de la consommation cyclique. L'allocation sectorielle a également porté ses fruits, grâce à une surpondération des secteurs des matériaux et de l’énergie.

Methanex a enregistré la plus forte progression ce mois-ci, le cours du titre ayant augmenté dans un contexte de forte hausse du prix du méthanol. Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) et Lam Research ont enregistré de solides performances. Microsoft a fait partie des principaux retardataires, le marché s'étant alarmé du ralentissement de la croissance de ses activités dans le domaine du cloud. Wells Fargo a sous-performé après avoir annoncé des coûts de licenciement plus élevés que prévu pour améliorer son efficacité à long terme. Nous avons acheté CSL dans le secteur de la santé et vendu Coca-Cola pour des questions de valorisation. Nous avons achevé la vente de Lundin Mining et d’Erste Group Bank après leur solide progression.

Les dividendes ont continué à augmenter, Volvo ayant accompagné une série de bons résultats d'une augmentation du dividende ordinaire, auquel s'est ajouté un dividende spécial.

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Les marchés actions européens progressent de +3.18% en janvier (pour le Stoxx 600) soutenus par une amélioration des indicateurs économiques en zone Euro, notamment en Allemagne où la production industrielle est ressortie en hausse pour le troisième mois consécutif en décembre. Le mois a également été marqué par le retour des tensions géopolitiques, d’abord avec l’intervention américaine au Venezuela, puis avec les menaces de Donald Trump d’annexer le Groenland et enfin, à la suite des déclarations du président américain quant à une éventuelle intervention militaire en Iran. Ce contexte volatil a été entretenu en fin de mois par l’intention de Donald Trump de nommer Kevin Warsh, membre réputé en faveur d’une politique monétaire moins accommandante que les autres candidats pressentis, au poste de Président de la FED.

Au niveau sectoriel, les ressources de base sont en forte hausse, soutenues par l’envolée des métaux précieux, suivis par l’énergie qui a bénéficié de la forte hausse des prix du pétrole et le secteur de la technologie. A l’opposé, le secteur de la consommation discrétionnaire est en baisse pénalisé par la publication décevante de LVMH. Au cours du mois, nous avons initié une position dans le conglomérat allemand Thyssenkrupp qui devrait bénéficier de la mise en place par l’Union Européenne d’un mécanisme d’ajustement carbone aux frontières (CBAM) ainsi que dans le motoriste allemand Deutz. Nous avons également renforcé certaines sociétés par pétrolières (SBM Offshore, Viridien). A l’opposé nous avons pris nos profits dans la société de luxe Ferragamo, dans la cimentière Buzzi et sur la majeure partie de notre position dans l’équipementier automobile Schaeffler.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

La partie longue de notre portefeuille a gagné 211 pb (brut de commission), tandis que la partie courte a perdu 32 pb. Les cycliques de qualité, suivies des cycliques de valeur et des défensives, ont été les principaux moteurs de performance. A l’inverse, la croissance séculaire et la gestion de l’exposition sont restées globalement étales sur la période. Au sein des cycliques de qualité, notre stratégie semi-conducteurs a le plus contribué à la performance, grâce aux positions longues sur Samsung, ASML et TSMC sur fond de reprise généralisée des semi-conducteurs. Des gains supplémentaires ont été glanés par notre stratégie Industrie américaine, en particulier par notre position sur Caterpillar. La société danoise de logistique DSV a également encore bien évolué. Ces gains ont plus qu’effacé les pertes des noms du luxe. Dans la catégorie des cycliques de valeur, la performance a été étayée par notre position longue sur Glencore qui a profité des spéculations de fusions et d’une poussée des cours des métaux clés. Parmi les défensives, L’Oréal et Colgate ont apporté leur pierre à la faveur d’un redressement des perspectives bénéficiaires pour 2026 et de leur profil défensif. En termes de régions, elles ont toutes contribué à la performance, à l’exception du Japon, qui est resté globalement étale. L’Asie hors Japon a caracolé en tête, du fait surtout de son exposition au secteur des technologies.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

Les actions mondiales ont connu un début d’année chahuté, ballotées par la montée des tensions géopolitiques et le retour des incertitudes liées aux droits de douane. Sur la période, le MSCI All country progressait de 2,9%.?Le MSCI Emerging Markets signait la meilleure performance parmi les grands indices actions à?+8,9 %. En Europe, l’Eurostoxx 50 s’appréciait de +2,8 %, surperformant les États-Unis où le S&P 500 affichait une hausse de +1,4 %. Les actifs des marchés émergents ont été soutenus par un dollar plus faible, des valorisations attractives et un regain d’intérêt des investisseurs internationaux. Les capitaux étrangers sont revenus sur ces régions, portées par la hausse des matières premières et une attraction certaine pour les valeurs technologiques locales. Cet appétit marqué pour la diversification des portefeuilles s’explique notamment par les inquiétudes liées à une possible surchauffe de la thématique IA aux États-Unis, combinées à une politique américaine jugées erratiques, et par la perspective d’un dollar structurellement sous pression. Le secteur des matériaux a enregistré une nette surperformance sur la période, porté par une demande structurelle pour certains métaux industriels et minéraux critiques. La volatilité des marchés en fin de mois a été alimentée par la perspective que la nomination de Kevin Warsh à la présidence de la Réserve fédérale entraînerait des?baisses de taux moins marquées, ce qui a conduit les économistes à réduire leurs prévisions sur un assouplissement de la politique monétaire aux États-Unis.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

Les actions mondiales ont connu un début d’année chahuté, ballotées par la montée des tensions géopolitiques et le retour des incertitudes liées aux droits de douane. Sur la période, le MSCI All country progressait de 2,9%.?Le MSCI Emerging Markets signait la meilleure performance parmi les grands indices actions à?+8,9 %. En Europe, l’Eurostoxx 50 s’appréciait de +2,8 %, surperformant les États-Unis où le S&P 500 affichait une hausse de +1,4 %. Les actifs des marchés émergents ont été soutenus par un dollar plus faible, des valorisations attractives et un regain d’intérêt des investisseurs internationaux. Les capitaux étrangers sont revenus sur ces régions, portées par la hausse des matières premières et une attraction certaine pour les valeurs technologiques locales. Cet appétit marqué pour la diversification des portefeuilles s’explique notamment par les inquiétudes liées à une possible surchauffe de la thématique IA aux États-Unis, combinées à une politique américaine jugées erratiques, et par la perspective d’un dollar structurellement sous pression. Le secteur des matériaux a enregistré une nette surperformance sur la période, porté par une demande structurelle pour certains métaux industriels et minéraux critiques. La volatilité des marchés en fin de mois a été alimentée par la perspective que la nomination de Kevin Warsh à la présidence de la Réserve fédérale entraînerait des?baisses de taux moins marquées, ce qui a conduit les économistes à réduire leurs prévisions sur un assouplissement de la politique monétaire aux États-Unis. Les rendements des bons du Trésor américain ont augmenté en janvier : le taux à 10 ans a terminé le mois à 4,24 % (+7 pdb), la hausse des métaux précieux et les craintes liées aux droits de douane ayant relevé les anticipations d’inflation. La nomination fin janvier de Kevin Warsh à la tête de la Fed, perçue comme moins accommodant que d’autres candidats, n’a pour l’instant provoqué qu’une légère hausse des taux courts. En Europe, le taux allemand à 10 ans a reculé de 5 pdb à 2,84 % et en France, la confirmation du budget 2026 a entraîné un resserrement de 13 pdb du spread OAT–Bund, à 58 pdb.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

Les marchés boursiers mondiaux ont démarré l'année 2026 sur une note positive, les secteurs de l'industrie et de l'énergie menant une progression généralisée. Les marchés émergents ont surperformé les marchés développés, prolongeant ainsi la dynamique de l'année dernière. Au sein des marchés émergents, les actions des semi-conducteurs en Corée et à Taïwan ont stimulé les rendements, parallèlement à un rebond au Brésil, tandis que la sous-performance de l'Inde s'est poursuivie.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

Après la rotation, les frustrations…

Rotation d’abord. Avec un début du mois de janvier qui a vu la conclusion d’une rotation de style rarement observée ces dernières années. Le style « value » a ainsi progressé de plus de 7.5% en relatif du style « growth » qui lui a cédé plus de 2.5%. 10% de sous-performance de ce dernier, ce n’est pas rien !

Frustrations ensuite. Une géopolitique brulante, encore. Dès le 03/01/2026, les petits fours du Nouvel An à peine digérés, les américains kidnappent le président « démocratiquement élu » vénézuélien, Nicolas Maduro. Peu d’impact géopolitique mais un redémarrage brutal du thème de la défense. Peu de temps après, Donald Trump s’est exprimé en faveur d’une annexion de gré (achat) ou de force du Groenland pour des motifs de sécurité nationale. Branle-bas de combat diplomatique en Europe pour dissuader cet allié plus si amical.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

Après la rotation, les frustrations…

Rotation d’abord. Avec un début du mois de janvier qui a vu la conclusion d’une rotation de style rarement observée ces dernières années. Le style « value » a ainsi progressé de plus de 7.5% en relatif du style « growth » qui lui a cédé plus de 2.5%. 10% de sous-performance de ce dernier, ce n’est pas rien !

Frustrations ensuite. Une géopolitique brulante, encore. Dès le 03/01/2026, les petits fours du Nouvel An à peine digérés, les américains kidnappent le président « démocratiquement élu » vénézuélien, Nicolas Maduro. Peu d’impact géopolitique mais un redémarrage brutal du thème de la défense. Peu de temps après, Donald Trump s’est exprimé en faveur d’une annexion de gré (achat) ou de force du Groenland pour des motifs de sécurité nationale. Branle-bas de combat diplomatique en Europe pour dissuader cet allié plus si amical.

Jamais 2 sans 3. Des soulèvements populaires réprimés dans le sang en Iran semblent avoir détourné l’attention du président américain ; qui a considérablement durci sa rhétorique en menaçant d’intervenir militairement pour faire tomber le régime en place. Ambiance internationale !

Peu d’impacts réels sur les marchés mais une grande partie des flux a été détournée par des classes d’actifs très spécifiques et leurs corollaires sur les actions : pétrole, métaux précieux (or, argent), matériaux de base (fer, cuivre, etc.) et produits de taux.

Dans ce contexte, le fonds a sous-performé son indice de référence (+2.36% vs +3.81%).

Clairement les choix initiaux pour démarrer l’année (short défense et semiconducteurs vs long luxe / automobiles) ont été battus en brèche par cette actualité et son interprétation qui nous ont laissé perplexes. Le rebond de la défense nous paraissait être sans réel fondement mais le momentum a été trop fort. Dans les semiconducteurs, là aussi séquence de marché troublante, en dépit des craintes sur les capex et les chiffre d’affaires liés à l’IA, le thème est resté dynamique. Nous avons fait le choix de nous réexposer sur une sélection ciblée de valeurs (équipementiers). Enfin, notre lecture de l’actualité nous a poussé à vendre toutes nos valeurs liées à la consommation au profit de thèmes plus résilients (électrification et infrastructures).

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Commentaire du mois de Janvier 2026

Le scénario d’une année 2026 plus apaisée a été rapidement mis à l’épreuve. L’actualité géopolitique s’est de nouveau imposée au premier plan, marquée par une recrudescence des tensions commerciales et un durcissement des relations entre grandes zones économiques. Pour autant, les actions restent très résilientes soutenues par un environnement économique favorable, combinant détente monétaire et stimulus budgétaire. La croissance de la zone Euro a d’ailleurs surpris positivement au T4 2025 (+0,3% et +1,5% sur l’année).

Aux USA le risque de remise en cause de l’indépendance de la Fed s’est atténué après la désignation de K. Warsh pour succéder à J. Powell, celui-ci étant perçu comme moins accommodant que d’autres candidats et attentif aux risques inflationnistes. Dans ce contexte, l’Euro stoxx 50 progresse de 2,8% en janvier tandis que le S&P 500 reste stable en euros. Les actions émergentes surperforment nettement avec un gain de +7,5% en euros. Après de nouveaux records, les métaux précieux corrigent fortement en fin de mois, un mouvement amplifié par la hausse des marges requises par le CME sur les contrats à terme.

Commentaire du mois de Janvier 2026

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Commentaire du mois de Janvier 2026

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Commentaire du mois de Décembre 2025

Macroéconomie et marchés. La BCE a maintenu ses taux directeurs inchangés, comme attendu par le marché, supportée par des prévisions d’inflation toujours autour de 2% à moyen terme (2,2% annualisé en novembre) et une révision à la hausse des prévisions de croissance pour 2026 (+1,2%) et 2027 (+1,4%). La Fed n’a pas surpris non plus, décidant d’une coupe de -25 pb, mais des divergences persistent en interne entre craintes liées au marché du travail (hausse du chômage à 4,6% en novembre) et pressions inflationnistes (CPI à 2,7% annualisé en novembre) dans un contexte de croissance résiliente par ailleurs. De plus, les publications économiques de décembre interviennent après un shutdown prolongé, ce qui pose des doutes sur la fiabilité de ces données. La Banque d’Angleterre a également procédé à une coupe de -25 pb après un nouveau vote serré : le chômage a augmenté (5,1% en octobre), l’inflation baisse (3,2% annualisé en novembre), et les indicateurs d’activité s’améliorent (indice PMI à 52,1 en décembre).

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Commentaire du mois de Décembre 2025

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Commentaire du mois de Janvier 2026

En janvier 2026, les marchés financiers ont évolué dans un environnement relativement volatil, marqué par des signaux macroéconomiques contrastés. Les anticipations divergentes de politique monétaire, les incertitudes géopolitiques et les rotations sectorielles ont guidé les comportements des investisseurs, favorisant une prise de risque sélective au détriment des segments sensibles aux taux.

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