: Obligations

Commentaire du mois de Mai 2025

Le fonds Alken Fund Income Opportunities a progressé de 0,2 % (part EU3h) en mai.

Les marchés du crédit ont enregistré des rendements positifs en mai, le sentiment des investisseurs à l'égard des négociations commerciales en cours s'étant amélioré et le haut rendement ayant généralement surperformé. Les taux ont augmenté au cours du mois, en particulier aux États-Unis, où l'incertitude politique persiste. Malgré les pressions exercées par l'administration, la Réserve fédérale a réitéré son approche des taux d'intérêt en fonction des données.

Le portefeuille a bénéficié de facteurs de valorisation qui ont compensé l'impact négatif de l'élargissement des spreads et de la duration.

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Commentaire du mois de Janvier 1970

Commentaire du mois de Août 2025

Le fonds Auris Euro Rendement termine le mois d'août sur une performance légèrement positive dans un marché du crédit qui a commencé à prendre ses bénéfices sur la deuxième quinzaine du mois après un très beau rallye estival. Le segment des Hybrides a notamment marqué le pas avec une contribution négative sur le mois.

Nous avons actuellement un biais prudent avec une poche de CHIFFRES CLÉS liquidités significative et une couverture CDS.

Commentaire du mois de Août 2025

Auris Investment Grade termine le mois sur une performance légèrement négative, en lien avec l'écartement de l'iTraxx Main de 1.9 bps. Après être revenu sur ses plus bas niveaux au cours du mois, l'indice s'est écarté sur la deuxième quinzaine.

Le fonds conserve une position défensive avec un levier long à 2.5x, sous la cible de long terme de 3x.

Commentaire du mois de Juillet 2025

Marché : L'indice ICE BofA Merrill Lynch U.S. High Yield a enregistré un rendement de 0,40 % en juillet. Bien que les investisseurs soient restés préoccupés par l'actualité commerciale, la classe d'actifs a continué d'être soutenue par des conditions techniques solides, avec 2 milliards de dollars d'afflux de capitaux durant le mois. Il s'agit de la troisième collecte mensuelle importante d'affilée pour le marché. Le marché a connu 44 nouvelles émissions pour un montant de 37,5 milliards de dollars, et aucune obligation à haut rendement américaine n'a fait défaut en juillet. Hors échanges contraints, le taux de défaut des obligations américaines à haut rendement a clôturé le mois à 0,40 %, niveau légèrement inférieur au taux de 0,43 % enregistré en juin.

Sur le marché américain en juillet, les titres à haut rendement ont surperformé les bons du Trésor (-0,39 %) et les obligations d'entreprise (+0,15 %), mais ont sous-performé les actions (+2,24 % pour le S&P 500). Parmi les titres à haut rendement, les crédits notés CCC et en deçà (+1,39 %) l'ont emporté sur ceux notés B (+0,45 %) et BB (+0,17 %). D'un point de vue sectoriel, 17 des 18 secteurs de l'indice ont enregistré des performances mensuelles positives. Les secteurs des télécommunications (+1,41 %), des médias (+0,64 %) et des biens d'équipement (+0,55 %) l'ont emporté. D'un point de vue relatif, les biens de consommation (+0,04 %), la technologie et l'électronique (+0,02 %) et le transport (-0,24 %) ont été les secteurs les moins performants. Le spread corrigé des options de l'indice High Yield a clôturé le mois de juillet en baisse de 10 pb, à 286 pb. Le « yield-to-worst » de l'indice a clôturé la période à 7,07 %, en hausse de 2 points de base par rapport au début du mois. Enfin, le prix moyen de l'indice s'établissait à 97 dollars fin juillet, en baisse de 0,12 dollar par rapport au mois précédent.

Commentaire du mois de Juillet 2025

En juillet, l’attention des marchés s’est à nouveau focalisée sur les négociations commerciales entre les États-Unis et leurs partenaires, dont les avancées ont été accueillies favorablement. En début de mois, Trump prolongeait le report – du 9 juillet au 1er août – de l’entrée en vigueur des tarifs annoncés lors du Liberation Day, s’accordant ainsi davantage de temps pour finaliser des accords. En parallèle, le président américain dévoilait les lettres envoyées à certains chefs d’État, les menaçant de droits de douanes parfois supérieurs à ceux initialement annoncés en avril, faute de progrès satisfaisants dans les discussions. Cette approche a débouché sur plusieurs compromis commerciaux, aux contours parfois encore flous.

En Asie, des accords étaient annoncés avec les Philippines, l’Indonésie et le Vietnam, qui écopent de droits de douane de 19% pour les deux premiers et de 20% pour le troisième. Le Japon et la Corée du Sud acceptaient quant à eux des tarifs de 15% sur leurs exportations vers les États-Unis, dans le cadre d’accords prévoyant néanmoins certains tarifs préférentiels – notamment pour les automobiles japonaises – et des plans d’investissement de plusieurs centaines de milliards de dollars aux ÉtatsUnis. Un accord était également trouvé avec l’Union Européenne, articulé autour d’un tarif de 15% appliqué à la majorité des produits européens et d’un engagement européen portant sur 750 milliards d’importations énergétiques et 600 milliards de nouveaux investissements aux États-Unis.

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Commentaire du mois de Août 2025

Le mois d'août s’est terminé sur une note globalement positive sur la plupart des marchés, malgré un bruit politique persistant et des données d’inflation contrastées. Les actions ont progressé dans l’ensemble, menées par le secteur financier : l’indice bancaire européen SX7R a gagné +1,8 %, surperformant l’indice large SXXR (+0,9 %), tandis que les banques américaines ont fortement rebondi (BKX +5,7 %). Les spreads subordonnés financiers se sont légèrement écartés (Subfin, de 96 pb à 101 pb) et le crédit haut rendement est resté stable (Xover inchangé à 268 pb). Sur les taux, le rendement du 10 ans américain a reculé (de 4,38 % à 4,23 %) dans le sillage d’un discours plus accommodant de la Fed, alors que les Bunds se sont légèrement tendus (de 2,69 % à 2,72 %) et que les Gilts britanniques se sont encore dépréciés (de 4,57 % à 4,72 %). Les anticipations de taux en zone euro se sont infléchies, avec le swap 1y1y EUR passant de 2,13 % à 2,06 %.

Sur le plan macroéconomique, les attentes de marché se sont nettement orientées vers une probable baisse de 25 pb de la Fed lors de sa réunion de septembre. Jerome Powell, lors du symposium de Jackson Hole, a reconnu les pressions économiques — en particulier liées aux droits de douane et aux politiques migratoires — et a laissé entendre que la politique monétaire pourrait nécessiter un ajustement, assouplissant le ton jusque-là prudent de la Fed.

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Commentaire du mois de Juillet 2025

Le mois de juillet a été marqué par la finalisation d'accords commerciaux, des surprises économiques globalement positives et les premières publications de résultats du deuxième trimestre. Le Senior fin a terminé le mois en baisse de 3bps à 56bps. Le fonds a renforcé sa couverture sur ce niveau historiquement bas, elle représente maintenant 32% du fonds. Les rendements souverains ont augmenté : les rendements des Bunds sont passés de 2,60 % à 2,70 %, ceux des bons du Trésor à 10 ans de 4,23 % à 4,33 %.

Les actualités commerciales ont dominé le paysage macroéconomique. Les États-Unis ont finalisé un accord tarifaire de 15 % avec l'UE, à l'image de l'accord conclu précédemment avec le Japon. Cependant, les détracteurs ont jugé cet accord unilatéral, favorisant les États-Unis grâce à des engagements européens importants en matière d'achats d'énergie et d'investissements dans la défense. Les investisseurs ont réagi par un renforcement du dollar et un affaiblissement de l'euro, inquiets de l'impact sur la croissance de l'UE, qui devrait être réduite de 15 à 20 bps. Dans le même temps, d'autres pays tels que la Suisse, Taïwan, le Brésil et le Canada ont été confrontés à des droits de douane élevés imposés par les États-Unis, tandis que les négociations avec la Chine et l'Inde se poursuivent.

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Commentaire du mois de Mai 2025

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Commentaire du mois de Mai 2025

• Le Fonds a délivré une performance inférieure à son indicateur de référence en avril, pénalisé par une sensibilité aux taux inférieure dans un environnement de forte baisse des rendements en zone euro.

• En dépit du sursaut de volatilité observé lors du mois d’avril, nous restons confiants dans la capacité de nos principales thématiques d’investissement à surperformer, à l’instar des obligations financières ou du secteur de l’énergie.

• Durant le mois d’avril, nous avons allégé notre exposition aux émetteurs « investment grade » qui ont surperformé afin de construire une réserve de liquidités qui pourra être redéployé sur des opportunités du marché primaire à l’avenir.

• Enfin, nous conservons une exposition au segment des obligations adossées à des prêts d’entreprise (« collateralized loan obligation », CLO), qui performent de manière régulière.

Commentaire du mois de Juin 2025

Au mois de juin, les tensions au Moyen-Orient se sont considérablement intensifiées en raison des attaques israéliennes contre des infrastructures iraniennes, provoquant des représailles de l'Iran et une escalade du conflit. Cette situation a suscité des inquiétudes quant aux perturbations de l'approvisionnement énergétique, entraînant une hausse logique des prix du pétrole. Toutefois l'intervention américaine aura mis un terme rapide au conflit renommé de ce fait la « guerre des 12 jours ». Ce dernier n'aura que modérément impacté les spreads de crédit toujours aidé par des facteurs techniques très forts.

Concernant les banques centrales, la BCE a de nouveau réduit ses trois taux directeurs de 25 points de base, conformément aux attentes. Le taux de dépôt est désormais à 2,00 %. La réserve Fédérale, quant à elle, maintient ses taux dans la fourchette de 4,25 % à 4,50 % et prévoit toujours deux baisses de taux en 2025.

Sur le plan économique, les commandes manufacturières en avril ont augmenté de 0,6 % par rapport au mois précédent au-dessus des attentes (-1,5 %) et en France, l'indice des prix à la consommation harmonisé pour le mois de juin a augmenté de 0,8 % en glissement annuel, dépassant les attentes de 0,7 %. Au Royaume-Uni, le Premier ministre s'est engagé à ce que le pays consacre 5 % de son PIB à la défense et l'indice des prix à la consommation s'établit à +3,4 % en glissement annuel, au-delà des attentes (+3,3 %).

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Commentaire du mois de Juillet 2025

La première partie de l'été a finalement été plutôt calme, tant en termes de taux d'intérêt que de spreads de crédit. L'annonce d'un droit de douane de 15 % sur les produits européens a finalement apporté une clarté très attendue aux marchés, qui ont plutôt bien digéré la nouvelle, sachant que ces droits ne s'appliquent pas aux services et exemptent certains secteurs tels que l'aéronautique. Jerome Powell a continué à adopter une ligne ferme - bien qu'un peu plus contestée au sein du Conseil des gouverneurs sous la pression du président américain - sans baisser les taux et en se concentrant sur le risque d'inflation et sa lente propagation - avec, en particulier, une hausse de l'IPC américain à 2,7 %. De même, la BCE, qui a déjà procédé à la majeure partie des baisses de taux attendues, a confirmé son statu quo, avec peut-être une nouvelle baisse avant la fin de l'année, mais peu probable en septembre. Au cours du mois, le taux américain à 10 ans a gagné 15 pb à 4,37 % et le taux allemand à 10 ans 9 pb, passant de 2,6 % à 2,69 %.

Dans le même temps, les spreads de crédit ont enregistré de très bonnes performances, tant pour les notations investment grade que pour les notations high yield, se resserrant respectivement de -12 pb (à 77 pb, l'un des niveaux les plus bas de la dernière décennie) et de -40 pb (à 272 pb). Avec l'arrivée de l'été, le marché primaire s'est progressivement calmé, mais de nombreuses transactions ont tout de même eu lieu au cours de la première partie du mois, les émetteurs d'obligations à haut rendement profitant du soutien technique et des primes serrées pour se refinancer, comme Paprec, Softbank, CPI et Allwyn.

Commentaire du mois de Mai 2025

La saison des résultats du T1 s’achève progressivement sur le High Yield, avec globalement des publications très satisfaisantes (Forvia en est un bon exemple). Toutefois, nous observons la dégradation du crédit de certaines entreprises de l’univers, comme Air Baltic, dont le projet d’IPO, indispensable, semble se compliquer.

L’équipe de gestion a poursuivi l’optimisation du portefeuille à travers plusieurs arbitrages pour recentrer l’actif vers des obligations avec des rendements en ligne avec le portefeuille (Vodafone Spain, Energizer, Banijay, Recordati…). Les secteurs défensifs (Télécoms, Santé, Services) continuent d’offrir une bonne visibilité sur la génération de cash et une faible exposition aux tarifs douaniers. Nous privilégions ces entreprises dans l’investissement de nos liquidités. Les émetteurs US représentent moins de 10 % de l’actif net.

Commentaire du mois de Juin 2025

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Commentaire du mois de Juin 2025

Sur le mois, la part A USD ACC a enregistré une performance de +1.90% contre +0.98% pour l’indice de référence.

Contributions à la performance: le crédit d’entreprise à haut rendement, soutenu par un fort appétit pour le risque et un resserrement des spreads ; les obligations souveraines des marchés émergents ; la duration des bons du Trésor américain, les rendements ayant reculé en raison du ralentissement de l’inflation et du retour des anticipations de baisse des taux de la Fed ; les obligations de crédit américaines de premier ordre ; l’exposition aux gilts du Royaume-Uni, les rendements ayant baissé dans un contexte de ralentissement de l’inflation et de la stabilité de la politique monétaire.

Il n’y a pas eu de détracteurs significatifs au cours du mois.

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Commentaire du mois de Janvier 1970

Commentaire du mois de Avril 2025

Les marchés de capitaux affichent une très forte volatilité en avril. Le mois débute avec l'annonce par le président Trump de taxes à l'importation qui se révèlent plus élevées que prévu. Les marchés d'actions chutent avant de se normaliser suite à l’annonce d’une pause de 90 jours dans la mise en œuvre de certains tarifs. A l’instar de la bourse américaine, les actions des pays développés terminent le mois à l’équilibre. Les titres de Croissance surperforment ceux de type Value, ces derniers subissant le choc de l'effondrement du secteur énergétique. Les marchés émergents s’avèrent plus résilients et progressent légèrement. La crise de confiance déclenchée par les annonces de Trump affecte aussi les marchés obligataires. Les taux américains à 10 ans bondissent de plus de 50 points de base pour atteindre un sommet à 4,6% à la mi-avril, avant de clôturer le mois à 4,2%.

Commentaire du mois de Juin 2024

Au mois de juin, les Banques Centrales européenne et américaine ont continué à mener des politiques monétaires divergentes.

Sans surprise, la BCE a baissé son taux directeur de 25 bp, portant le taux de dépôt à 2%. Mais Christine Lagarde a surpris les investisseurs en soulignant que la BCE était « bien positionnée » pour faire face aux incertitudes, laissant entendre qu'il n'y avait pas d'urgence à procéder à de nouvelles baisses de taux. Les incertitudes persistantes sur les relations commerciales entre les États-Unis et la Zone Euro poussent la BCE à être dépendante des données, les plus importantes étant les niveaux de droits de douanes. La BCE devrait donc faire une pause dans sa détente monétaire, au moins jusqu'en octobre.

De son côté, la FED a décidé de maintenir son taux directeur à 4.5%, marquant une pause pour la quatrième fois consécutive depuis une baisse en septembre dernier. Ses projections économiques indiquent une attente d'une croissance plus faible, une inflation plus élevée et un taux de chômage accru pour 2025. Selon Jerome Powell, tant que les données ne fourniront pas de raison de changer de cap, la FED n'est « pas pressée » de modifier sa position, malgré la pression continue exercée par Donald Trump.

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Commentaire du mois de Août 2025

En août, le fonds s’est apprécié de +0.7%, en surperformance par rapport à l’indice CEMBI Broad Diversified 1-3 ans (+0.6% en euros), principalement grâce à nos poches indiennes et turques.

Le mois s’est ouvert dans un climat de prudence à l’approche de l’échéance tarifaire du 1er août, suivi d’un rapport décevant sur l’emploi américain qui a ravivé les craintes de ralentissement. En effet, le marché de l’emploi américain s’est affaibli avec des Non-Farm Payrolls de juillet à seulement +73k contre +115k attendus, et le taux de chômage s’est détérioré à 4.2%. Les marchés se sont toutefois rapidement redressés grâce au tournant accommodant de Jerome Powell à Jackson Hole, qui a renforcé les anticipations d’une baisse de taux en septembre, suivi d’une seconde d’ici la fin de l’année. Néanmoins, plusieurs vents contraires subsistent, notamment les inquiétudes concernant l’indépendance de la Fed, qui ont entraîné une hausse des anticipations d’inflation et un redressement de la courbe des taux. Dans ce contexte, les taux américains à 10 ans se sont détendus de 15 pdb durant le mois, clôturant à 4.23%. A l’inverse, les taux allemands à 10 ans ont augmenté de 3 pdb durant le mois, clôturant à 2.72%, reflétant des anticipations d’une politique monétaire moins accommodante de la BCE.

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Commentaire du mois de Août 2025

En août, le fonds s’est apprécié de +1.2%, en légère surperformance par rapport à l’indice CEMBI Broad Diversified (+1.1% en euros), principalement grâce à nos poches brésiliennes et colombiennes.

Le mois s’est ouvert dans un climat de prudence à l’approche de l’échéance tarifaire du 1er août, suivi d’un rapport décevant sur l’emploi américain qui a ravivé les craintes de ralentissement. En effet, le marché de l’emploi américain s’est affaibli avec des Non-Farm Payrolls de juillet à seulement +73k contre +115k attendus, et le taux de chômage s’est détérioré à 4.2%. Les marchés se sont toutefois rapidement redressés grâce au tournant accommodant de Jerome Powell à Jackson Hole, qui a renforcé les anticipations d’une baisse de taux en septembre, suivi d’une seconde d’ici la fin de l’année. Néanmoins, plusieurs vents contraires subsistent, notamment les inquiétudes concernant l’indépendance de la Fed, qui ont entraîné une hausse des anticipations d’inflation et un redressement de la courbe des taux. Dans ce contexte, les taux américains à 10 ans se sont détendus de 15 pdb durant le mois, clôturant à 4.23%. A l’inverse, les taux allemands à 10 ans ont augmenté de 3 pdb durant le mois, clôturant à 2.72%, reflétant des anticipations d’une politique monétaire moins accommodante de la BCE.

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Commentaire du mois de Août 2025

En août, le fonds s’est apprécié de +1.1%.

Le mois s’est ouvert dans un climat de prudence à l’approche de l’échéance tarifaire du 1er août, suivi d’un rapport décevant sur l’emploi américain qui a ravivé les craintes de ralentissement. En effet, le marché de l’emploi américain s’est affaibli avec des Non-Farm Payrolls de juillet à seulement +73k contre +115k attendus, et le taux de chômage s’est détérioré à 4.2%. Les marchés se sont toutefois rapidement redressés grâce au tournant accommodant de Jerome Powell à Jackson Hole, qui a renforcé les anticipations d’une baisse de taux en septembre, suivi d’une seconde d’ici la fin de l’année. Néanmoins, plusieurs vents contraires subsistent, notamment les inquiétudes concernant l’indépendance de la Fed, qui ont entraîné une hausse des anticipations d’inflation et un redressement de la courbe des taux. Dans ce contexte, les taux américains à 10 ans se sont détendus de 15 pdb durant le mois, clôturant à 4.23%. A l’inverse, les taux allemands à 10 ans ont augmenté de 3 pdb durant le mois, clôturant à 2.72%, reflétant des anticipations d’une politique monétaire moins accommodante de la BCE.

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Commentaire du mois de Avril 2025

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Commentaire du mois de Juin 2025

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Commentaire du mois de Juin 2025

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Commentaire du mois de Juillet 2025

Le mois de juillet a été positif pour les dettes financières, avec des spreads qui se sont resserrés sur le mois : - 10bps sur les Senior, -19 bps sur les Tier 2, et -39 bps sur les AT1 (-37 bps AT1 euros). Pour les assureurs, nous avons eu un resserrement de -8 bps sur les Senior et de -15 bps sur les Subordonnées. Sur les taux, les réunions de la BCE et de la Fed n’auront pas inversé la tendance haussière et d’aplatissement de l’ensemble des courbes, avec en moyenne des tensions entre 8bps et 12bps sur les courbes €, et entre 24bps et 18bps sur le $, les 2 et 5 ans affichant les variations les plus importantes. Les performances sont positives sur l’ensemble de la structure de capital, avec une progression de +0,3% pour les Seniors, +0,7 % pour les Tier 2, +1,3 % pour les AT1 (+1,6 % pour les AT1 en euros), et respectivement +0,3 % et +1,1 % pour les Seniors et Subordonnées d’assurance.

L’activité sur le marché primaire a été relativement calme, en partie à cause du début des publications des résultats trimestriels. Nous avons eu Sogecap, la filiale d’assurance de Société Générale et Chesnara pour des RT1 inaugurales, UBS pour une double-tranche d’AT1, ou Gamalife et Alpha Bank pour du Tier 2.

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Commentaire du mois de Juillet 2025

En juillet, les négociations commerciales relatives aux droits de douane entre les Etats-Unis et ses principaux partenaires restent au centre de l’attention des investisseurs. Après le Royaume-Uni en mai, les Etats-Unis parviennent à un accord avec le Japon et l’Union européenne instaurant entre autres un droit de douane de 15% sur la plupart des produits exportés vers les États-Unis. Comme attendu, la BCE et la FED maintiennent leurs taux respectivement à 2% (facilité de dépôt) et 4.50%. Les conférences de presse sont l’occasion de réaffirmer leur approche « data-dépendant », conduisant les investisseurs à réviser leur anticipation. A fin juillet, les investisseurs n’intègrent plus que 82bps de baisse de la Réserve Fédérale et 13bps pour la BCE sur un horizon de 12 mois contre 115 et 28bps respectivement à fin juin.

Dans ce contexte, les rendements d’Etat se tendent des deux côtés de l’Atlantique avec un Bund et T-Note 10 ans à 2.70% et 4.37% en hausse respectivement de 9 et 14bps. La tension est davantage marquée sur les maturités courtes, conduisant à un mouvement d’aplatissement des courbes de taux. A l’intérieur de la zone euro, les rendements souverains allemands continuent de se déprécier relativement aux autres pays se traduisant par un resserrement des spreads généralisé.

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Commentaire du mois de Août 2025

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Commentaire du mois de Août 2025

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Commentaire du mois de Août 2024

La santé a rebondi alors que les indicateurs économiques US ont ralentis, que les droits de douanes sectoriels sont restés à 15% et que la possibilité de réformer complètement les prix US apparait illusoire. Aesculape a maintenu sa surperformance. Notre segment Découverte s’est distingué grâce à la hausse de biotechs comme Stoke ou Avidity qui a bénéficié d’une modalité Si-RNA dynamique et de rumeurs d’OPA de Novartis. Parmi les biopharmas, on note le rebond de Genmab et la baisse de Vertex que nous avons soldée par manque de relais suite à la CRL surprise de la FDA dans la douleur.

Nous avons poursuivi nos allègements sur Akeso en hausse annuelle de 120% et initié une ligne de Corcept, acteur assez unique dans la régulation du cortisol. Au sein du segment Diagnostic, l’imagerie a subi la baisse de Lantheus lié à des pressions prix alors que la biologie a profité d’une bonne publication de Genedx en séquençage rapide de génome. Les acteurs du CDMO/bioprocess ont montré une certaine stabilité entre la hausse de Fresenius et les prises de bénéfices sur Wuxi. La ligne en Eckert a été soldée en amont d’une publication à risque. Les pharmas ont affiché un rebond notable ; nous sommes revenus sur UCB suite à l’absence de réaction à une publication de qualité. Enfin nous avons initié une ligne de ALK-Abello; le leader mondial de la désensibilisation allergique va voir sa croissance s’accélérer grâce au marché pédiatrique et à son spray nasal à épinéphrine.

Préalablement, lire le KID, le prospectus et le document précontractuel SFDR de l'OPCVM.s

Commentaire du mois de Juin 2025

Le mois de juin 2025 a été marqué par des mouvements contrastés sur les marchés obligataires mondiaux : d’un côté, la poursuite d’un repli des rendements souverains aux ÉtatsUnis (-18pb sur toute la courbe), alimenté par la détente des prix du pétrole et les anticipations de baisse de taux de la Fed ; de l’autre côté de l’Atlantique, les taux ont corrigé à la hausse en zone euro, d’une dizaine de pb sur toute la courbe, traduisant la prudence des investisseurs face aux montants de dettes allemandes à émettre suite au plan de relance annoncé en mars, et surtout, actant une pause à court terme de la BCE dans son cycle de baisse des taux.

Ces tensions sur les taux européens n’ont en revanche pas freiné l’engouement des investisseurs pour les marchés du crédit : les émissions primaires se sont enchainées, en particulier sur le High Yield (2ème mois consécutif à plus de 20mds€ de nouvelles émissions sur le segment), sans marque de lassitude de la part des acheteurs toujours en recherche de rendement obligataire, malgré la baisse marquée des primes d’émission. Les spreads se resserrent en moyenne de 8 pb sur l’IG, et de près de 20 pb sur le HY. Sur le fonds, nous avons profité de ce dynamisme pour renforcer encore notre poche “tactique”, au détriment des stratégies de portage qui ont à nouveau bien performé au cours de ce mois, mais qui deviennent à nouveau plus difficile à trouver. La poche “conviction” a également bien performé sur le mois, grâce notamment à la très bonne performance de nos expositions aux obligations de CPI property.

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Commentaire du mois de Mai 2025

Le marché a rebondi de manière franche sur le mois de Mai en ayant notamment bénéficié de l’optimisme suscité par les différents reculs de l’administration américaine sur les droits de douane imposés au reste du monde. Les primes de crédit se sont resserrées de 60 pb sur le mois sur le haut rendement européen, alors que le taux 10 ans allemand ne progressait que de 6 pb à 2.50%.

La situation macroéconomique reste cependant fragile, notamment en Europe, avec des chiffres de croissance décevants malgré le recul de l’inflation et les discussions toujours en cours sur le niveau des droits de douanes qui seront finalement appliqués par les Etats-Unis.

Devant le regain d’appétit des investisseurs pour le risque, la recherche de rendement a été prédominante. Les segments de marchés le plus risqués ont donc affiché une large surperformance. Dans ce contexte porteur, le marché primaire a été très actif pour le crédit dans son ensemble (haut rendement comme « Investissement ») et les émetteurs sont venus refinancer leur dette y compris en anticipation.

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Commentaire du mois de Mai 2025

Le taux d’investissement à la fin du mois est de 99%, pour un rendement au pire à 4.39% et une sensibilité à 2.6.

A 1.35%, la hausse du marché high yield européen sur le mois de mai a été la plus forte sur un mois depuis décembre 2023. Le marché a rebondi de manière franche après la forte baisse de mars et la relative stabilité d’avril. Il a notamment bénéficié de l’optimisme suscité par les différents reculs de l’administration américaine sur les droits de douane imposés au reste du monde. Dans ce contexte, les primes de crédit se sont resserrées de 60 pb sur le mois, alors que le taux 10 ans allemand ne progressait que de 6 pb à 2.50%. La situation macroéconomique reste cependant fragile, notamment en Europe, avec des chiffres de croissance décevants malgré le recul de l’inflation et les discussions toujours en cours sur le niveau des droits de douanes qui seront finalement appliqués par les Etats-Unis.

Dans ce marché haussier, la recherche de rendement a été prédominante. Par rating, les CCC terminent le mois à +2%, poussés notamment par les rebonds de SFR et Isabel Marant. Les single-B (+1.4%) surperforment également les BB (+1.2%), et l’écart entre les primes de crédit des 2 catégories de rating s’est resserré de 16 pb sur le mois, à 157 pb.

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Commentaire du mois de Juin 2025

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Commentaire du mois de Juin 2025

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Commentaire du mois de Août 2025

Instabilité politique en France, attaques répétées et ciblées de l’administration américaine sur la Fed, désinflation qui calle aux Etats-Unis sans compter la volatilité sur les taux souverains. Des problématiques réelles mais insuffisantes pour faire dérailler l’appétit des investisseurs pour le crédit. Car dans le même temps, les signaux sur le front de la croissance se sont améliorés en Europe et à peine dégradés aux Etats-Unis. Les entreprises s’étaient préparées depuis longtemps à des temps plus difficiles. C’est particulièrement vrai dans le haut rendement. Cette prudence s’est traduite par une flexibilité financière accrue et de meilleurs ratios de crédit.

Au total, le gisement a gagné en qualité, ce qui a convaincu les investisseurs de revoir à la hausse leur allocation sur la classe d’actif. Un cercle vertueux qui semble pour le moment ne pas vouloir s’arrêter. Tous les voyants ne sont évidemment pas au vert. La hausse des taux souverains est une source de stress à moyen terme surtout si les gouvernants n’ont que pour réponse unique une taxation supplémentaire des acteurs économiques qui viendrait assombrir un peu plus les perspectives de reprise. En attendant, les publications de résultats ont plutôt été de bonnes factures. L’appétit aidant, les négociations de lignes de crédit avec les banques sont plus fluides et les refinancements obligataires facilités. Le mois d’août n’est jamais propice à des émissions nouvelles et 2025 n’a pas fait exception à la règle.

Préalablement, lire le KID, le prospectus et le document précontractuel SFDR de l'OPCVM.

Commentaire du mois de Juillet 2025

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Commentaire du mois de Juin 2025

Peu de mouvements ce mois-ci, le fonds nous parait correctement positionné et nous avons seulement profité de la nouvelle émission Tier 2 Groupama 2035 à 4,375% de rendement pour continuer d’augmenter le portage futur du fonds tout en conservant un risque crédit raisonnable.

En contrepartie de l’achat précité, nous avons cédé des positions de portage court et pris nos bénéfices sur l’obligation à haut rendement Air France 2028 dont le potentiel nous semblait épuisé et qui pourrait souffrir d’un prix du baril plus élevé en cas d’escalade du conflit au Moyen-Orient.

Commentaire du mois de Août 2025

Le mois d'août confirme la tendance de ces derniers mois sur le marché du crédit : 1/ une volatilité faible
2/ les spreads qui se resserrent et sont sont désormais aux niveaux de 2021.

Ce sentiment « risk on » est également porté par l'espoir de baisse de taux de la Fed aux US. En effet, Powell a ouvert la porte à une politique plus accommodante alors que les chiffres de l'emploi sont décevants (création de 73k emplois en juillet, bien en dessous des attentes) et l'impact des tariffs sur l'inflation ne s'est pas encore matérialisé. Le risque d'une politique trop accommodante pourrait peser sur le term premium qui n'est, selon nous, pas assez pris en compte par le marché : la politique interventionniste de Trump fait baisser les taux réels laissant à penser que le taux neutre est plus élevé que ce qu'estime le marché. Dans ce contexte, les valorisations n'offrent que peu de marge de protection. Les risques identifiés sont de nature digitale, c'est-à-dire susceptibles de déclencher une volatilité soudante et marquée.

Nous commençons également à entrevoir certains signaux faibles : résultats de certaines entreprises européennes impactés négativement par le FX, incertitudes politiques en France avec le casse-tête du budget et la création d'un nouveau gouvernement mais aussi la baisse de l'indépendance de la Fed avec le renvoi de Lisa Cook par Trump.

Sur le mois d'août, notre performance est en ligne avec l'ESTR en maintenant un positionnement défensif sur le crédit. Nous avons légèrement réduit la sensibilité du fonds tout en augmentant le rendement moyen du portefeuille.

Commentaire du mois de Juin 2025

Malgré la désescalade tarifaire avec la Chine, la croissance américaine devrait ralentir au second semestre. Du côté de l'inflation, la baisse se confirme en Zone Euro. Aux Etats-Unis, les risques inflationnistes persistent à court terme.

Du côté des Banques centrales, la BCE reste pragmatique tandis que la Fed attend toujours pour baisser ses taux. Dans ce contexte, les marchés de taux restent relativement stables avec une repentification de la courbe des taux.

Commentaire du mois de Août 2025

Après un début du mois prudent lié aux tensions commerciales et à un rapport sur l’emploi américain décevant, les marchés ont rebondi grâce au ton accommodant de Jerome Powell, renforçant les attentes de baisse de taux.

En Europe, l’incertitude politique en France a ravivé les inquiétudes souveraines. Le marché du High Yield US a surperformé, soutenu par la baisse marquée des taux qui n'a été accompagnée que par un léger élargissement des primes de risque. Le HY Euro a été freiné par l’élargissement des spreads. Nos fonds ont profité de la souspondération au risque crédit en Europe mais ont été pénalisés par la sous-exposition aux US.

Commentaire du mois de Juin 2025

Le mois de juin a été marqué par la montée des tensions au Moyen-Orient. Si un cessez-le-feu a finalement été instauré, les inquiétudes liées à l’approvisionnement en pétrole et au blocage de certaines routes maritimes ont temporairement ravivé la volatilité. Cette nouvelle source d’incertitude a par ailleurs compliqué la lecture des banques centrales. En effet la BCE a pu poursuivre son assouplissement monétaire en partie grâce à la baisse des prix de l’énergie (qui a permis un retour de l’inflation autour de la cible de 2%).

Aux Etats-Unis, la Fed conserve sa position attentiste : les indicateurs économiques se détériorent progressivement à l’image des dépenses de consommation, mais les chiffres d’inflation ne reflètent toujours pas la hausse des droits de douane. En outre les discussions s’accélèrent sur les questions commerciales (à l’approche de la fin de la pause de 90j) et budgétaires (projet de loi actuellement discuté au Sénat). Dans ce contexte l’Euro stoxx 50 clôture à -1,1% et le S&P 500 à +1,6% en EUR.

Commentaire du mois de Juin 2025

Tailor Crédit Rendement Cible poursuit sa progression en juin, sur un rythme soutenu de +6,2%/6,7% sur les parts euro et +8,0%/8,5% sur les parts dollar au cours des 12 derniers mois. Ces performances s'accompagnent d'un régime de risque très maîtrisé puisque 100% des obligations sélectionnées en portefeuille relèvent de la catégorie de notation Investment Grade la plus robuste (BBB- et plus) et que la maturité moyenne de ces obligations est inférieure à 4 ans. Le process de gestion, inchangé depuis la création du fonds en 2010 et implémenté par la même équipe depuis l'origine, montre une génération de performance solide malgré un segment obligataire peu risqué dont les rendements offerts ne sont jamais très élevés.

En effet, l'approche "value" de l'équipe de gestion, qui vise à détecter des décotes sur les obligations de qualité et donc à sélectionner des capacités d'appréciation de prix des obligations en plus des coupons, permet d'ajouter un second moteur de performance au rendement des obligations Investment Grade. De plus, la gestion active constitue un troisième moteur de performance : dès lors que la surperformance d'une obligation a réduit sa décote, l'équipe de gestion la remplace par une nouvelle obligation à meilleur potentiel, rechargeant ainsi en permanence le rendement du fonds. Tailor Crédit Rendement Cible est noté 5 étoiles par Morningstar sur 10 ans dans la catégorie Obligations Internationales Flexibles Couvertes selon le dernier classement disponible et relève de la catégorie Morningstar "Low Carbon". Le fonds est également noté 5 étoiles par Quantalys dans la catégorie Obligations Monde à fin juin 2025.

Commentaire du mois de Août 2025

Tikehau 2027 enregistre une performance positive en août, proche de l’indice de référence EUR High Yield 1-3 ans (H1EC®, +0,11%, utilisé à titre d’information uniquement). L’exposition bancaire, et notamment la partie subordonnée, est le principal contributeur à la performance du portefeuille, suivi des matériaux et du secteur technologique. A l’inverse, les secteurs qui ont le moins bien performé sont le secteur de la santé (avec la sousperformance de Biogroup), les services financiers (impactés par Worldline) et l’industrie. Le Beta de marché demeure inférieur à 1 à 0,84x. Au cours du mois nous avons réduit notre exposition aux noms ayant la maturité la plus longue, toujours dans l’optique d’aligner le portefeuille avec la maturité du fonds en 2027. Le niveau de liquidités du portefeuille a légèrement progressé à 2%.

Nous considérons toujours que Tikehau 2027 demeure une opportunité d’investissement attractive, bénéficiant de primes de risque jugées intéressantes sur la partie courte de la courbe et de la volonté des émetteurs de refinancer leurs obligations pour profiter de conditions favorables, ainsi que d’une moindre sensibilité aux fluctuations de taux, dans un environnement de marché volatil.

Commentaire du mois de Août 2025

Tikehau 2029 enregistre une performance proche de l’équilibre et de l’indice Investment Grade européen (ER00®, +0,03 %, utilisé à titre d’information uniquement) sur le mois d’août.

Cette performance s’explique principalement par une nouvelle bonne performance du secteur bancaire, notamment sur la partie subordonnées, suivi par la santé et les matériaux.

Commentaire du mois de Août 2025

Tikehau European High Yield affiche une performance positive en août et surperforme son indice de référence, l’ICE BofA Euro High Yield Constrained Index (HEC0®). Cette surperformance s’explique à la fois par un effet allocation, compte tenu de notre exposition AT1 ayant bien performé en août et absente de l’indice, ainsi que par un effet sélection positif, alors que certains émetteurs ont connu une baisse marquée sur le mois au sein de l’indice.

Nous avons réduit le Beta de marché du portefeuille sur le mois via des ventes d’obligations, passant de 1,2x à 1,1x, augmentant par la même occasion le niveau de liquidités en anticipation de la réouverture du marché primaire en septembre. Nous terminons ainsi le mois avec 5% de liquidités et une duration taux de 2,4 ans. Les secteurs affichant la plus forte contribution à la performance sont les banques, les médias et les matériaux, tandis que les secteurs ayant une contribution négative sont la santé (avec la sous-performance de Biogroup) et les services financiers (suite au recul des obligations Worldline).