: Obligations

Commentaire du mois de Janvier 2026

Les marchés ont poursuivi leur marche en avant malgré un regain de tension géopolitique, avec une intervention américaine au Vénézuéla, de graves repressions en Iran ou de nouvelles discussions autour du conflit russo-ukrainien. Les investisseurs sont également restés attentifs à la politique monétaire américaine, avec des taux maintenus et des annonces autour de la succession de Jerome Powell, dans un contexte de large faiblesse du dollar. La performance des indices a largement été soutenue par les valeurs liées aux semi-conducteurs, celles-ci ont notamment bénéficié de l’annonce de programmes d’investissements supérieurs aux attentes, renforçant ainsi l’optimisme général autour de la chaîne de valeur de l’IA. Dans ce contexte, le style Croissance surperforme très légèrement le style Value malgré des disparités importantes. Le fonds Amplegest Pricing Power enregistre une hausse de 1,3% contre 2,8% pour son indice de référence.

Sur la période, nous avons une nouvelle fois été pénalisés par l’effet allocation et notre absence d’exposition aux valeurs bancaires et des services aux collectivités. Nous avons également été pénalisés par le recul des valeurs du luxe (Moncler, Hermes), dans le sillage de la publication des résultats de LVMH qui, en dépit d’une amélioration séquentielle confirmée et de marges supérieures aux attentes, a souffert de propos prudents sur les perspectives à court terme. Enfin, les titres potentiellement menacés par l’IA ont poursuivi leur déclin (Adyen, Wolters Kluwer), au premier rang desquels SAP, dont la publication de résultats globalement en ligne avec les attentes n’a pas permis de rassurer les investisseurs. A l’inverse, nous avons pu compter sur l’appréciation des bénéficiaires du déploiement de l’IA, grâce à la forte progression des équipements énergétiques (Siemens Energy) ou pour les semi-conducteurs (ASML, ASMi). Un optimisme confirmé par la publication annuelle d’ASML qui a fait état d’une accélération sur les prises de commandes et annoncé des objectifs supérieurs aux anticipations.

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Le fonds a clôturé en hausse de 3.0% sur le mois de janvier 2026, au cours d’une période marquée par un fort rallye des valeurs liées aux semi-conducteurs et par la hausse des matières premières libellées en dollars. Le contexte géopolitique a également été intense : le mois a été marqué par une forte instabilité, notamment aux États-Unis après leur intervention au Venezuela ainsi que par des tensions en Iran, où des manifestations massives contre le régime ont été sévèrement réprimées. Dans ce cadre, nos investissements dans la transition digitale ont bénéficié de leurs très bons résultats, à l'image de SK Hynix (+0,9 %) et TSMC (+0,4 %). Nous avons par ailleurs cédé notre ligne Beazley (+0,7 %) après cinq ans de détention, suite à l’offre de Zurich sur la société à un prix qui nous semblait cohérent. À l’inverse, nos investissements dans la transition énergétique continuent de souffrir, notamment First Solar (-0,3 %) et Sika (-0,3 %). Nous pensons que cette situation devrait être temporaire, compte tenu des besoins en énergie massifs pour l’électrification de l’économie et des impératifs de rénovation pour limiter notre consommation énergétique. L’accalmie politique européenne, ainsi que la baisse des taux attendue aux États-Unis, devraient remettre au centre de l’attention nos investissements dans ces deux thématiques en 2026. Depuis le retour de l’inflation en 2021, les sociétés dites de « qualité/croissance » continuent de subir une compression de multiples. Les valorisations, dans certains cas, ne reflètent plus aucune croissance future. Dans cet environnement, nous nous réjouissons que notre univers investissable ne cesse de s’agrandir, de nombreuses entreprises respectant désormais nos critères sélectifs de valorisation.

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Le marché du crédit européen commence l'année sur une note positive coté spread avec un resserrement respectif de 5 et 8 points de base pour l'investment grade et le high yield aidé par des facteurs techniques toujours aussi importants (flux de +2,4Mdrs€ sur l'investment grade Euro, +624M€ sur le high yield euro) malgré un marché primaire dynamique (91 Mdrs€ sur l'investement grade et 19Mdrs sur le high yield). L'investment grade génère une performance de +0.8% et le high yield +0.7%. Sur le plan géopolitique, l'année a commencé sur les chapeaux de roue avec l'intervention américaine au Venezuela et l'arrestation de Nicolás Maduro, qui devrait être jugé pour « narco-terrorisme ». L'opération « Absolute Resolve » bien qu'impressionnante aura laissé les marchés impavides et n'aura pas eu d'impact sur nos marchés (hormis sur le stock de survêtement gris nike du capturé). Le président américain s'est ensuite attaqué au sujet du Groenland, qui n'aura ce coup-ci pas laissé de glace le marché en ravivant les tensions commerciales entre le vieux continent et les Etats-Unis. Par ailleurs, l'Iran a été le théâtre de vastes manifestations contre le régime, violemment réprimées. En réaction, Donald Trump a mis une fois de plus la pression pour accélérer les négociations sur le programme nucléaire, provoquant une hausse des cours du pétrole. En Europe, les discussions ont repris, sur le sujet d'un règlement du conflit en Ukraine sans vraiment déboucher sur une solution pérenne.

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Portés par les valeurs technologiques, les matières premières et les financières, les marchés d’actions ont dans un premier temps progressé, en dépit des événements géopolitiques en cours (Venezuela, Iran, Ukraine). Puis, face à l’envolée des matières premières, et aux atermoiements de plus en plus angoissants, les marchés américains se sont un peu tendus avec des prises de bénéfices lors des premières publications de résultats.

Grâce à son biais prononcé sur les valeurs industrielles et les financières, le fonds a tiré son épingle du jeu. D’autant que notre sélection de titres contient des sociétés très en amont dans les processus industriels.

Nous avons pris des bénéfices en toute fin de mois sur quelques valeurs, sans pour autant modifier la hiérarchie des secteurs.

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Au cours du mois de janvier, le fonds Europe Small a progressé de +4,1% contre un indice à +3,0%. Sur la période, le fonds a renforcé ses investissements dans Havas et Alten en raison de leurs valorisations attractives, et a initié une position dans GTT. À l’inverse, le fonds a allégé davantage son exposition à Pluxee et Edenred et a soldé sa position dans TF1.

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La dette émergente a débuté l'année 2026 en affichant des performances positives en janvier, malgré une série d'événements géopolitiques qui ont dominé l'actualité au cours du mois, notamment l'arrestation du président vénézuélien, la recrudescence des manifestations en Iran et les revendications américaines sur le Groenland. Les obligations souveraines libellées en devise locale, soutenues par l'appréciation des devises émergentes par rapport au dollar américain, ont surperformé les obligations souveraines et les obligations d'entreprises en devises fortes. Notre sous-pondération du Mexique et de la Thaïlande et notre surpondération de la Roumanie, de l'Afrique du Sud et du Gabon ont contribué à la performance relative, les spreads de crédit s'étant resserrés. Notre exposition en monnaie locale à l'Afrique du Sud a également contribué positivement grâce à des gains de change.

Concernant les obligations souveraines, nous avons acheté de nouvelles émissions provenant de Hongrie, de Turquie, du Mexique, de Colombie, de Macédoine du Nord et de la province de Cordoba.

Dans le domaine des obligations d’entreprises, nous avons acheté de nouvelles émissions d'Aldar Properties, d'Azule Energy, de Kosmos Energy et de QNB Bank. Nous avons également ajouté un fournisseur de services de transmission d'énergie au Panama, Empresa de Transmisión, et Energy Development Oman, tout en réduisant notre exposition à Ford Otomotiv, Windfall Mining, Banco do Brasil et Türkiye Varlik.

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Le mois de janvier a été marqué par un regain de volatilité sur l’ensemble des classes d’actifs, alimenté par une actualité géopolitique particulièrement dense. Les interventions musclées de l’administration Trump — notamment la capture de Nicolas Maduro au Venezuela, les pressions exercées sur l’Iran et les menaces d’annexion du Groenland — ont ravivé les craintes d’instabilité mondiale. Ces incertitudes ont pesé sur le dollar tout en propulsant les métaux précieux vers de nouveaux sommets.

La nomination de Kevin Warsh à la tête de la Réserve fédérale a toutefois joué un rôle d’apaisement : son profil a rassuré les investisseurs et contribué à restaurer la confiance dans le billet vert, entraînant un repli des métaux précieux. Ce mouvement a été renforcé par un statu quo monétaire, la Fed maintenant ses taux inchangés à 3,50 %–3,75 %. En zone euro, la BCE a également laissé ses taux directeurs inchangés.

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L’année 2026 débute avec les mêmes catalyseurs sur les indices boursiers que le mois dernier : Industrie avec Electrification et Défense, Ressources de base avec Energie et Métaux et Technologie avec les semis. Les marchés européens marquent une progression de 3%. Sur le mois, l’écart de performance au sein des secteurs technologiques entre les semis et les éditeurs de logiciels a continué à se marquer.

Dans ce contexte, Pluvalca Initiatives PME (Part B) progresse de 4,2% en janvier. Les secteurs en hausse sont les mêmes secteurs que ceux qui ont contribué à la performance l’année dernière – à savoir Energie, Financières, Industrie.

Plusieurs de nos convictions pour 2026 marquent un bon début d’année. Nous pouvons mettre en avant, Exail Technologies (+36% sur le mois), principal contributeur à la performance en janvier. La société continue sa très belle progression soutenue par deux éléments notables au cours du mois : 1/ l’annonce d’une commande de 40mEUR, deuxième plus grosse commande dans l’histoire du groupe, et 2/ l’annonce des résultats préliminaires FY25 affichant une croissance +28%, au-dessus des attentes du marché et de la guidance annuelle revue par le groupe en octobre 2025 (+20/+25%). La dynamique commerciale du groupe nous semble bien continuer sur sa lancée. Tecnicas Reunidas (+15%) et Cenergy (+29%) se placent également sur le podium des meilleurs contributeurs du mois. Nous notons les bons parcours mensuels de Fugro, Ekinops, Lumibird, Revo Insurance.

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Tailor Crédit Rendement Cible débute l'année sur une très bonne performance au cours du mois de janvier, tout en conservant des paramètres de risque très maîtrisés : 100% des obligations en portefeuille relèvent de la catégorie Investment Grade et la maturité moyenne du portefeuille est de seulement 4 années, assurant un niveau de sensibilité très modéré. L'objectif assigné est de maintenir un profil prudent mais performant en attendant un point d'entrée sur le marché des obligations d'entreprises qui fournirait une opportunité de trouver plus de rendement ou de potentiel d'appréciation des obligations.

Tailor Crédit Rendement Cible se conçoit donc aujourd'hui comme un fond de portefeuille prudent mais flexible pour lequel l'équipe de gestion a toute latitude pour remettre les gaz lorsque ce sera nécessaire. La performance du fonds en janvier valide notre positionnement. Citons parmi les contributeurs du mois, l'obligation Fedex mai 2029 (BBB) qui, malgré sa duration assez courte, progresse de +1,4% et sur laquelle nous avons pris les bénéfices. Notre bond-picking "value" nous permet ainsi de détecter des décotes sur les obligations bien notées afin de cumuler portage et appréciation du prix des obligations sélectionnées. Notre gestion active permet en outre de remplacer les obligations qui ont sur-performé par de nouvelles obligations au potentiel plus élevé, tout en maintenant notre exigence de rating élevé et de duration modérée.

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