: Diversifiés / Flexibles

Commentaire du mois de Janvier 2026

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Le mois de janvier se termine sur une note positive pour les marchés globaux avec un indice MSCI monde en légère hausse.

Le mois a toutefois été marqué par le retour d’une certaine volatilité. Le fonds Athymis Industrie 4.0 a nettement surperformé son indice de référence en ce début d’année. Les menaces de Donald Trump quant au projet d’annexion du Groenland ont pesé sur les marchés dans le contexte d’un Forum de Davos sous haute tension. Le « sell America trade » a repris, l’euro a réamorcé sa hausse contre dollar, l’EUR/USD dépassant ponctuellement les 1,20. La fin de mois a été marquée par une inquiétude notable quant à la situation du marché obligataire japonais et l’anticipation d'une intervention des USA qui a de nouveau nettement pesé sur le dollar.

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Les sous-secteurs financiers ont évolué de manière divergente en janvier, les assureurs européens reculant de 4,67 % et les services financiers progressant marginalement de 0,73 %, tandis que les banques européennes ont gagné 5,44 %. Les indices actions américains ont été plus mesurés, avec le S&P 500 en hausse de 1,32 % et le KBW Nasdaq Bank Index (BKX Index) de 1,56 %. Les marchés du crédit sont restés relativement stables, le Subfin se resserrant de 2 pdb tandis que le Xover s’élargissait de 2 pdb. Les taux longs sont restés globalement inchangés en zone Euro, le rendement du Bund stable à 2,85 %, tandis que les rendements américains et britanniques ont légèrement augmenté. Les indices de surprises économiques sont restés favorables aux États-Unis et en Europe, mais se sont encore dégradés en Chine, soulignant la persistance de divergences régionales.

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Le fonds BDL Rempart a enregistré une performance de 3.8% en janvier, contre un indice de référence affichant 0.2%. L’exposition positive au marché européen a contribué à la performance (+1.7%) tout comme l’alpha short (+1.3%) et l’alpha long (+0.9%).

Certaines valeurs ont soutenu la performance. Canal + (+0.8%) a dévoilé le montant des synergies attendues avec MultiChoice, désormais estimées à 400 M€ à horizon 2030 selon le management, contre des attentes de marché plus proches de 150 M€, ce qui constitue une surprise très positive. Le cours de bourse de Puig (+0,7%) s’était fortement replié depuis son IPO (-40%), une correction sans commune mesure avec la révision limitée du bénéfice par action (-6%). Nous avons mis à profit cette dislocation pour renforcer notre position, la société offrant un fort potentiel de croissance, des fondamentaux solides et une valorisation attractive. Depuis janvier, ces atouts ont suscité un regain d’intérêt marqué de la part des investisseurs. Beazley (+0.5%) a progressé d’environ 50 % après l’annonce par Zurich Insurance de son intérêt pour une acquisition de cet assureur spécialisé de Lloyd’s ; un accord a été officialisé le 4 février et nous anticipons une finalisation de l’opération dans un délai de six à neuf mois. Safilo (+0.4%) a publié de bons résultats au dernier trimestre 2025, avec une croissance organique résiliente de +2 %, une amélioration des marges malgré les droits de douane et une génération de cash record sur l’année. Daimler Truck (+0.4%) a également contribué positivement à la performance, porté par un carnet de commandes aux États-Unis exceptionnellement solide en décembre. Cette dynamique couplée à une meilleure visibilité sur la réglementation EPA (qui maintient les réductions significatives des émissions d’oxydes d’azote pour les véhicules lourd à partir de 2027), a rassuré les investisseurs quant à la reprise du cycle des camions sur le marché américain, où la société réalise presque 50% de son EBIT.

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Les marchés mondiaux des actions ont entamé l'année sur une base relativement stable. Les principaux indices ont légèrement progressé, la résilience des résultats et des anticipations inchangées concernant les taux d’intérêt américains ayant compensé un contexte géopolitique toujours marqué par des incertitudes. Le secteur de la santé a sous-performé le marché actions dans son ensemble, pénalisé par la faiblesse de certaines grandes capitalisations, tandis que la biotechnologie a bénéficié de l’appétit pour le risque et a prolongé le rebond amorcé l'année dernière. La conférence J.P. Morgan Healthcare a offert un cadre globalement constructif, les équipes de direction mettant l'accent sur la discipline en matière d’allocation du capital, l'innovation à un stade avancé et un regain d’attention porté au développement stratégique, même si les opérations majeures de fusions et acquisitions sont restées limitées.

Le fonds a enregistré une performance positive en janvier et a surpassé son indice de référence. La sélection de titres au sein de sociétés spécialisées dans l'oncologie a continué d'avoir un impact positif sur la performance. Parmi les principaux contributeurs, Revolution Medicines a été le plus performant. Les actions ont réagi positivement aux discussions de rachat avec de grandes sociétés pharmaceutiques, avant d'abandonner une partie des gains après que les pourparlers se sont terminés sans accord. Cet épisode a néanmoins mis en évidence la valeur stratégique que l'industrie attribue au portefeuille d'oncologie de Revolution ciblant le KRAS. Les actions continuent de se négocier à des niveaux plus élevés par rapport à la fin de l'année 2025. Les autres sociétés ayant réalisé des performances supérieures sont des sociétés cliniquement matures qui disposent d'importants ensembles de données réglementaires et cliniques à l'horizon, telles que BioNTech, CG Oncology, BeOne et Celcuity. En revanche, Novo Nordisk, Terns et Arcus Biosciences ont été les principaux détracteurs. La faiblesse du cours de l'action de Novo survient après une forte hausse, compensée par des prévisions de ventes décevantes pour 2026. Néanmoins, nous maintenons une approche diligente et surveillons le nouveau lancement de la pilule Wegovy comme un événement potentiel de redressement pour les actions. La faiblesse du cours des actions de Terns et d'Arcus n'est pas liée à des nouvelles ou à des fondamentaux controversés. Pour 2026, nous continuons à renforcer notre portefeuille d'actifs dédiés à l'oncologie avec des horizons à moyen et long terme, en nous concentrant sur des stratégies cliniques innovantes et solides.

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Clartan Valeurs progresse de +6,1 % en janvier. Le fonds bénéficie de son exposition aux goulots d’étranglement de l’intelligence artificielle avec Micron (+2,1 %) et ASML (+1,3 %), mais aussi de thématiques ciblées comme la minière Boliden et les groupes industriels ABB et Atlas Copco. À l’inverse, les titres ayant pesé sont ServiceNow (-0,3 %), Intuitive Surgical (-0,3 %) et Richemont (-0,2 %).

Dans le courant du mois, ASML et Micron ont été écrêtées pour préserver l’équilibre du portefeuille. ServiceNow a été allégée. Une partie des profits accumulés sur UniCredit a été arbitrée en faveur de Barclays et de BNP. Atlas Copco, Epiroc, Rio Tinto et Safran ont été renforcées. Le fonds est investi en actions à 99 %.

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Sur le mois de janvier, le fonds réalise une performance supérieure à celle de son indice de référence avec une progression de 4.14% contre 2.8% pour l'indice MSCI EMU Net Total return.

Après une année 2025 émaillée par l’accroissement des tensions géopolitiques, le mois de janvier a été marqué par l’opération américaine au Vénézuéla, par des tensions sur le Groenland, par un blocus de l’armada américaine au large de l’Iran et par des frappes soutenues de la Russie sur les infrastructures énergétiques ukrainiennes. Un cocktail détonant qui démontre que les rapports mondiaux sont devenus plus brutaux. Dans ce contexte, les valeurs d’armement ont progressé même si les négociations tripartites concernant le conflit en Ukraine ont pesé sur la seconde partie du mois. Ainsi, Rheinmetall, Exosens ou encore Leonardo progressent respectivement de 14,13%, de 14,52% et de 11,25%. Les valeurs liées au thème de l’électrisation se sont également bien comportées à la suite des commentaires et des annonces importantes des investissements à destination de l’intelligence artificielle. Le segment des valeurs technologiques a été tout particulièrement recherché (ASML +31,93%, ASM +37,13%). A contrario, les valeurs de la santé ont souffert de l’affaiblissement du dollar et d’un désintérêt de la part des investisseurs pour ce secteur (BioMérieux -11,33%, Ottobock -6,9%).

En ce qui concerne les mouvements, nous avons initié une position en début de mois en Siemens Energy et en Rolls-Royce financé par un allégement en Prysmian et la cession de nos lignes en Air Liquide et en Deutsche Bank. Nous avons également participer à l’introduction en bourse du groupe tchèque d’armement CSG group à la bourse d’Amsterdam. Nous avons soldé notre position en Total Energies en fin de mois au profit d’Abivax.

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Nette accélération de la tendance haussière des cours de l’or en début d’année, et nouveau record à $5595/oz. Le mois se termine sur une hausse de ~13% ($) en dépit d'une consolidation marquée en fin de mois. La poursuite de la baisse du dollar US et l’intervention menée par Donald Trump au Venezuela suivie de ces déclarations concernant le Groenland ont contribué à cette tendance.

Alors que la hausse devenait « parabolique », une consolidation était prévisible, et même souhaitée. La nomination de Kevin Warsh par Donald Trump pour succéder à Jerome Powell à la tête de la Fed a servi de catalyseur pour des prises de profits appuyées sur « le métal jaune », entraînant une chute des cours extrêmement rapide de ~$1200/oz !

La volatilité de l’argent a été extrême en janvier. Après avoir bondi de plus de 50% ($), les cours de « l’or du pauvre » ont chuté de 35% durant la seule journée du 30 janvier ! Situation aussi très agitée pour les platinoïdes. Tous conservant cependant en fin de mois une partie de leurs gains antérieurs.

L’activité sur les ETC adossés à l’or physique est restée très soutenue en janvier avec des encours progressant de 50 tonnes.

Les minières aurifères terminent le mois sur une hausse de ~12% ($), légèrement inférieure à celle de l’or. Il est intéressant de noter qu’elles n’ont pas amplifié la baisse des cours de l’or en fin de mois. L’anticipation par les investisseurs d’un cours moyen de l’or à $4500/oz pour l’ensemble de l’année, contre $3445/oz en 2025 laisse présager une amélioration significative des marges des minières aurifères. En janvier, les attentes bénéficiaires à 12 mois ont été révisées ainsi de +12%.

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Après un début d'année volatil, les marchés financiers ont terminé le mois de janvier globalement stables. En Europe, le Stoxx 600 affiche une performance de +2.49% sur le mois, pénalisé notamment par la correction du secteur du luxe. Les marchés américains ont évolué dans un environnement toujours incertain, marqué par le maintien des taux par la Fed, les annonces concernant sa future présidence et un regain d'incertitudes géopolitiques, notamment autour de l'Iran. Dans ce contexte, le S&P 500 et le Nasdaq ont néanmoins terminé le mois en légère hausse, de +1.17% et +1.37%.

Sur le plan macroéconomique, la croissance reste résiliente mais montre des signes de normalisation. En zone euro, le PIB du T4 progresse de +0.3% en ligne avec les attentes, avec une inflation qui remonte légèrement à 2.1% en Allemagne. En France, la croissance ressort à +0.2% au T4 et la confiance des ménages demeure faible. Aux États-Unis, l'inflation de décembre reste stable à +2.7% sur un an, tandis que les indicateurs d'activité (PMI, commandes de biens durables) confirment une économie toujours robuste. En Chine, la croissance du PIB ralentit légèrement à +4.5% au T4 et la consommation reste hésitante, illustrant une reprise encore fragile.

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Les marchés actions européens continuent leur progression et bénéficient de l’élargissement des opportunités d’investissement hors des Etats-Unis. Ce sont les entreprises tournées vers la demande interne et les grands plans d’investissement d’Europe du Nord qui tirent les cotes alors que les grandes exportatrices sont pénalisées par un mouvement de réappréciation de l’euro contre le dollar. Dans ce contexte, le thème des financières continue à être le principal contributeur à la performance. Avec des résultats toujours en progression et des valorisations relatives raisonnables, le secteur reste un proxy attractif de la reprise en Europe. Le thème de la reflation européenne réalise une progression plus modeste du fait de la médiocre performance des valeurs liées à la construction. Ce segment voit ses perspectives s’améliorer progressivement et devrait voir son comportement boursier s’améliorer. Nous abordons cette nouvelle année de manière constructive, dans un contexte économique global favorable aux actifs risqués, mais tenons compte de la maturité du cycle boursier, ce qui justifie toujours des couvertures et des protections dans le fonds.

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Echiquier Arty SRI A progresse de 1,04% sur le mois. Les deux moteurs de performance du fonds démarrent l'année dans le vert. La poche actions progresse mais sousperforme son indice dans un marché porté par de bons résultats et le développement de l'IA, favorable aux valeurs des semiconducteurs et de l'électrification. La performance relative est pénalisée par Richemont (-17%) après une communication prudente sur la demande chinoise. Elle est toutefois soutenue par une allocation favorable sur la technologie, avec une surexposition à ASML (+32 %) compensant le recul de SAP (-18 %) et par une sélection favorable sur les matériaux via ArcelorMittal (+18%). La poche obligataire (+0.7%) bénéficie d'une légère détente des taux et des primes de risque « Investment grade », ainsi que du portage. Le fonds génère une performance en ligne avec son indice, soutenu par un effet sélection favorable sur les banques et la vigueur des subordonnées bancaires AT1.

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L’année 2026 a debuté sur une note optimiste sur les marchés, et ce malgré une géopolitique toujours instable sur fond d’interventionnisme américain (Vénézuéla, Groenland, Iran) et un statu quo des principaux banquiers centraux. Le prix du baril de pétrole est logiquement reparti à la hausse sur les craintes de perturbations de l’offre. Aux Etats-Unis, les chiffres économiques sont plutôt rassurants (croissance au T3 à 4,4%, ISM Services) même si le marché de l’emploi continue de se détendre avec une diminution du besoin de main-d’œuvre des entreprises.

La dénonciation par le Président de la Fed de la tentative d’intimidation et d’influence sur la politique monétaire par l’Administration Trump aura un temps érodé la confiance sur le dollar. Mais elle s’est résorbée à la suite de la nomination de Kevin Warsh à la tête de la Réserve fédérale, jugé crédible et rassurant par les marchés. En Europe, la reprise de l’Allemagne dans le secteur des services aide l’ensemble de la zone euro et compense la fragilité du secteur industriel.

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Le mois de janvier a marqué l’aboutissement du thème du « debasementtrade » (dépréciation du dollar) qui s’est traduit par une forte pression baissière sur le billet vert et une hausse marquée des métaux précieux. Ce mouvement reflétait des craintes persistantes de retour durable de l’inflation, ainsi que l’idée d’une Réserve fédérale perçue comme de plus en plus contrainte politiquement, susceptible d’adopter une politique monétaire accommodante. Si cette thématique avait pu conserver une certaine cohérence fondamentale en 2025, elle s’est progressivement transformée en janvier en un positionnement excessif et largement consensuel.

La quasi-unanimité des anticipations en faveur d’une poursuite de la baisse du dollar a conduit à une situation de surchauffe des marchés, rendant ces derniers particulièrement vulnérables à tout élément déclencheur. Le 29 janvier a marqué un point d’inflexion. L’annonce de la nomination par Donald Trump de Kevin Warsh à la présidence de la Réserve fédérale a servi de catalyseur à d’importantes prises de bénéfices sur des marchés devenus très tendus. La correction a été particulièrement marquée sur les métaux précieux, et notamment sur l’argent, qui a enregistré une chute intra-journalière exceptionnelle, atteignant près de –40 % au plus bas de la séance du 30 janvier.

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L'année 2026 commence comme 2025 avait terminé : sur les chapeaux de roue. L'EURO STOXX 50 NR progresse déjà de +2.8% en un mois, quand les marchés de crédit, investment grade ou haut rendement, affichent entre +0.7 et 0.8%. Les économies américaines et européennes semblent confirmer une dynamique qui va au-delà de la résilience : aux barrières douanières notamment, mais également aux incertitudes géopolitiques ou à la volatilité des devises. En fin de mois, comme assez régulièrement maintenant, de nouveaux modèles ou fonctionnalités publiés par les grandes sociétés d'intelligence artificielles viennent fortement perturber des pans entiers de l'industrie, notamment les logiciels ou les sociétés de consulting. Les publications des sociétés ciblées, même de très bonne facture, ne peuvent enrayer le doute et la nouvelle prime de risque que les marchés leur attachent. Les taux intermédiaires sont stables. Eurose profite de son bon positionnement en termes de sélection actions et progresse de 1,5% sur le mois.

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Le fonds débute 2026 sur une note positive, dans un environnement de marché globalement constructif en Europe. Des signaux positifs ressortent de bon nombre de rencontres avec des sociétés sur le mois. Nous conservons notre recherche de sociétés résilientes et défensives tout en nous efforçant de contrôler au mieux le bêta du portefeuille.

Nous avons renforcé sur Aubay, Norconsult et Next Geosolutions. Nous nous sommes renforcés en début de mois sur Aubay à la suite d’une conférence avec le management. Le ton est particulièrement optimiste pour 2026. L’amélioration est visible sur l’ensemble des zones géographiques et la plupart des secteurs d’activité. L’effet calendaire sera positif cette année tandis que l’intégration de Solutec se fait sans encombre et contribue à renforcer l’avantage compétitif sur les appels d’offres. Concernant la norvégienne Norconsult, nous avons estimé que le tassement depuis quelques mois offrait une fenêtre de renforcement sous les 44 NOK par action. La récente faiblesse semble être due à une compression des multiples, également observée chez d’autres sociétés de conseil nordiques et européennes, reflétant une tendance sectorielle liée à l'IA plutôt qu'une détérioration spécifique de Norconsult. Nous restons confiants compte tenu de sa solidité d’exécution, de son expertise davantage critique et de son exposition résiliente au secteur public. Enfin, nous avons renforcé Next Geosolutions à la suite de l’acquisition d’un nouveau navire qui sera utilisé pour le contrat Saipem s’étalant sur les trois prochaines années. Ce contrat, signé à la suite de la récente acquisition du groupe Rana SpA, matérialise bien le développement sur le Moyen-Orient tout en ajoutant un actif stratégique au groupe.

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Le sentiment de marché demeure positif en ce début d’année, prolongeant la dynamique observée au second semestre 2025. Toutefois, les épisodes ponctuels ‘risk-off’ au cours du mois de janvier mettent en évidence la vulnérabilité croissante de ce consensus, alors que les tensions géopolitiques s’intensifient, et ce malgré des fondamentaux constructifs. Les petites capitalisations surperforment : le Russell 2000 progresse d’environ 5,4 %, contre seulement 1,4 % pour le S&P 500, signalant une surextension à court terme sur ce segment. À l’inverse, les Magnificent 7 poursuivent une phase de consolidation baissière. Les marchés actions émergents prolongent leur hausse en 2026, soutenus par des prises de bénéfice et la faiblesse des devises locales. Sur le marché des devises, l’indice du dollar américain (DXY) accentue son repli de 1,4 % en janvier.

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Mois calme et globalement positif sur les taux souverains. Le 1Y italien progresse légèrement au-dessus de 2,07%, tandis que le 6M français se détend à 2,02%. La volatilité reste faible sur le très court terme. Sur le 2 ans, mouvements contrastés : détente en Allemagne (-3 pb) et France (-11 pb), hausse aux États-Unis et au Japon (+6 pb). Sur le 5 ans, nette détente en Europe (FR -14 pb, IT -11 pb, ES -9 pb), alors que UK, US et Japon se tendent. Les spreads FR/DE et IT/DE reviennent vers ~60 pb sur le 10 ans. La courbe US se pentifie, portée par un dollar plus faible et la hausse du pétrole qui renforce les anticipations d'inflation. Les taux UK restent volatils (UK 10Y -10pb sur la première moitié de janvier puis +13pb sur la seconde). Quant au Japon, ses taux continuent de remonter très fort , son 10Y passe de 2,07% à 2,25%. Les spreads crédit poursuivent leur resserrement à un niveau très bas (BBB 4Y -6pb à 64 pb; BBB 2Y -5pb à 24pb). Sur les émissions primaire, l'appétit demeure solide. Les volumes atteignent 39,5Mds € en ligne avec janvier 2025, malgré un contexte géopolitique tendu.

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Quel début d’année ! Donald Trump a déjà fait enlever un Président (vénézuélien), annoncé sa ferme intention de s’emparer du Groenland (heureusement, l’Europe a envoyé quinze soldats pour défendre ce vaste territoire) et a mis la pression à l’Ukraine pour faire aboutir son « plan de paix » (autrement dit, les forcer à abandonner des territoires à la Russie). Ces tensions géopolitiques ont entrainé un léger écartement des spreads de crédit. Le Xover est ainsi passé de 240 à 260bp mi-janvier mais cette remontée de l’aversion au risque a été modérée et de courte durée.

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Dans un environnement de marché favorable aux actifs risqués, INOCAP France Smallcaps a progressé en janvier.

Viridien (+29,2%) profite de sa solide génération de flux de trésorerie en 2025, à plus de 130 M$ vs un objectif initial de 100 M$. Le désendettement accélère sous l’effet d’une bonne qualité d’exécution dans un environnement sectoriel en amélioration. Lumibird (+11,3%) bénéficie de sa fin d’année dynamique, avec un CA T4 en croissance organique de +10%, soutenue par les marchés de la défense et de la medtech. La bonne orientation du momentum se confirme. Mersen (+8,4%) tire profit de la publication d’un CA 2025 dans le haut de fourchette de ses objectifs (-3,2% vs guidance de -3% / -5%). Les marchés du solaire et du SiC, qui ont pesé sur la tendance en 2025, montrent des signes de stabilisation.

Virbac (-1,7%) ne bénéficie pas de sa publication annuelle supérieure à la guidance. La croissance organique ressort à +7,9%. La bonne orientation du marché et la dynamique commerciale de Virbac lui permettent de viser une croissance organique de +4,5% à +6,5% en 2026. Planisware (-15,0%) subit les craintes des investisseurs vis-à-vis de l’impact potentiel de l’IA sur le secteur des éditeurs de logiciels.

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L’année démarre sur une tonalité constructive pour les actifs risqués, avec un scénario de Goldilocks que les statistiques américaines continuent de valider, même si la volatilité reste élevée sur fond de tensions géopolitiques (Groenland, Venezuela). Aux États-Unis, l’activité demeure robuste : le PIB du T3 a été révisé à +4.4% en rythme annualisé et l’indicateur GDPNow de la Fed d’Atlanta pointe vers une poursuite de la dynamique au T4 (+4.2%). Le marché du travail continue d’envoyer des signaux plus nuancés, avec 50,000 créations en décembre (moyenne 49,000 en 2025, contre 168,000 en 2024).

Même lecture côté inflation : la désinflation se poursuit (sous-jacente 2.6% fin décembre) mais la remontée des prix à la production vers 3% invite à la vigilance, notamment dans un contexte tarifaire incertain. Dans ce cadre, la Fed a maintenu son taux directeur, mettant fin à la séquence de baisse de fin 2025 et privilégiant une approche data dependent avant d’enclencher un nouveau cycle d’assouplissement ; les marchés ont, en conséquence, repricé la trajectoire des taux face à des données.

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En janvier, les spreads se sont resserrés, avec les Seniors bancaires à -5bps, les Tier 2 bancaires à -7bps et les AT1 à -19bps (€AT1 -21bps). Sur le secteur de l’assurance, les Seniors terminent à -4bps et les Subordonnées à -6bps. Sur les Taux, les courbes se sont pentifiées, avec une baisse en € (de -4bps à -1bps) et une hausse sur les courbes $ et £ (de +5bps à +7bps et stable à +4bps respectivement). En termes de performance, les Seniors bancaires affichent +0,7%, les Tier 2 +0,9% et les AT1 +1,0% (€AT1 +1,5%). Enfin, les Seniors d’assurance terminent le mois à +0,7% et les Subordonnées à +1,3%.

Le marché primaire est resté très actif en janvier, avant l’entrée dans la période de publication des résultats. En Europe, le volume d’émission a atteint environ €16,9mds sur le marché des subordonnées. En Tier 2, il y a eu de nombreuses émissions en euros (Banka IFIS, Bank of Ireland, Bayerische Landesbank, Commerzbank, Crelan, Deutsche Bank, Erste et Eurobank) et en Livre sterling (Close Brothers, Credit Agricole et Investec). BPCE a émis deux souches de Tier 2 au cours du mois, une en euros et l’autre en dollars. En AT1, Société Générale et UBS ont émis en dollars, Raiffeisen et Unicrédit en euros, Paragon en sterling et Bank Millennium en zloty. Dans le secteur de l’assurance, en Tier 2, Crédit Agricole et Generali ont émis en euros et Swiss Life en franc suisse. Deux émetteurs ont réalisé leur première émission obligataire : l’assureur bermudien Convex et la mutuelle CARAC. Enfin, Groupama et Unipol ont chacune émis un RT1 en euros.

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Dans un environnement marqué par des pauses de la part des principales banques centrales, un flux de nouvelles émissions, de la défiance sur le marché obligataire japonais, les taux souverains globaux ont eu tendance à se tendre. Au Japon, l’annonce de dissolution du parlement et de nouvelles élections débuts février couplées aux intentions de la première ministre d’abandonner les taxes sur les produits alimentaires de manière temporaire ont mis une pression à la hausse sur la courbe des taux. Le taux dix ans japonais se tend de 19bps à 2.25%. Ce mouvement de hausse n’a pas épargné les autres courbes. Aux États-Unis, les rendements souverains ont rebondi et la courbe s’est légèrement pentifiée. Le rendement 2 ans est remonté de 5bps à 3.52%, alors que le rendement d’une obligation à dix ans a rebondi de 7bps à 4.24%. Les données de croissance pour le troisième trimestre 2025 ont confirmé la vigueur de la consommation personnelle. Les enquêtes d’activité ont également envoyé un message d’une activité qui reste dynamique en décembre (ISM) et janvier (PMI). Au Royaume-Uni, les taux ont également subi une légère pression haussière, en raison de la publication d’enquêtes d’activité en net rebond, notamment dans les services. De plus, le risque politique s’est invité à nouveau et a apporté du bruit sur les maturités longues. En zone euro, les taux souverains allemands se détendent très légèrement et les spreads souverains se resserrent. Le rebond de l’euro notamment face au dollar, a permis aux parties courtes de surperformer, et la perspective du vote d’un budget en France a contribué à la surperformance de la dette française. S&P a révisé la perspective de la dette italienne de stable à positive tout en confirmant son rating BBB+. L’agence souligne la résilience de l’Italie, avec des anticipations de soldes courants positif et de la bonne dynamique de déficit qui pourrait repasser sous 3% alors que le niveau de dette sur Pib devrait rester élevé à court terme mais commencer à baisser à partir de 2028.

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Les marchés actions ont démarré l’année sur une note positive. L’Eurostoxx a enregistré une hausse de 2,9%, tandis que l’indice MSCI EMU Small Cap a progressé de 3,8%. La SICAV a terminé le mois en hausse de 2,7%. Au sein du portefeuille, les principales contributions positives provenaient de PVA Tepla (+17%), Manitou (+15% à la suite d’une bonne publication au titre du T4), Alten (+14% en réaction à une amélioration de l’évolution du chiffre d’affaires au T4), Comer (+14%) et KSB (+12%). En revanche, 74Software (-12% sans nouvelle particulière), F.I.L.A. (-6%), Cewe (-3%) et Sto (-2%) ont pesé sur la performance relative. Au cours du mois, nous avons pris des bénéfices sur une partie de nos positions en Vossloh, Alzchem et KSB et renforcé les lignes en Assystem et Siltronic.

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Les marchés actions ont enregistré de solides gains en janvier, mais les performances des marchés obligataires ont été plus modérés.

La performance du fonds a été largement tirée par les positions en actions, les actions asiatiques (principalement coréennes, japonaises et chinoises) ayant contribué de manière significative à la performance. Les actions turques ont également enregistré une belle hausse et notre exposition aux valeurs minières et aux actions européennes (y compris britanniques) a contribué à la performance. À l'inverse, les positions en obligations d'État des marchés développés au Royaume-Uni et aux États-Unis ont pesé sur la performance. Les obligations d'État brésiliennes ont également enregistré des pertes, mais celles du Mexique et de l'Afrique du Sud ont contribué à la performance. Les gains réalisés par les fonds en obligations d'entreprises et en obligations émergentes ont été partiellement compensés par les pertes liées aux positions vendeuses sur les crédits à haut rendement américains et européens.

En janvier, nous avons augmenté l'exposition cible du fonds aux obligations allemandes à long terme de 2 % à 2,5 %. Ceci a été financé par une réduction d'un demi-point de pourcentage de notre pondération cible pour les Gilts britanniques à long terme. En réponse à une chute rapide des cours, nous avons augmenté la pondération cible de notre panier d'actions indonésiennes de 1,5 % à 2,5 %.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

En janvier, le dollar américain a poursuivi sa baisse, dans un contexte marqué par les tensions entre les États-Unis et l’Europe autour du Groenland, puis par des rumeurs d’interventions potentielles de la Réserve fédérale et du ministère japonais des Finances sur la paire USD/JPY.

Dans ce contexte, les devises émergentes ont globalement bénéficié de flux entrants, en particulier celles des pays exportateurs de métaux, soutenues par l’intérêt des investisseurs étrangers.

Sur le plan macroéconomique, les indicateurs américains ont surpris positivement, notamment le PMI des services et les demandes d’allocations chômage. En revanche, les créations d’emplois se sont révélées inférieures aux attentes, avec un rythme de création particulièrement modéré sur les six derniers mois.

Au Japon, l’annonce de la dissolution de la Chambre par Sanae Takaichi a ravivé la thématique d’investissement consistant à vendre le JPY et les obligations longues japonaises, tout en privilégiant les actions. La faiblesse initiale du yen consécutive à cette annonce a toutefois été suivie d’un durcissement du discours du ministère des Finances, accompagné de prises de contact avec certaines banques afin de vérifier les niveaux de change. Cette séquence a entraîné un renforcement temporaire du JPY.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

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Commentaire du mois de Janvier 2026

L’année 2026 a débuté sur une séquence positive avec en toile de fond une économie mondiale en phase de transition après les aléas qui ont animé 2025. L’inflation est globalement modérée, les impacts liés aux droits de douane américains s’estompent et les principales banques centrales marquent une pause. Aux États-Unis, le marché du travail ralentit en raison du très faible niveau des créations d’emplois. L’augmentation des usages de l’intelligence artificielle pèse d’ores et déjà sur le chômage des jeunes diplômés, notamment dans les secteurs de la tech. En Europe, les marchés financiers sont optimistes et intègrent des perspectives de politique monétaire accommodante et une progression générale des actions, malgré les défis structurels persistants et les incertitudes sur la vitesse de mise en œuvre du plan d’investissement allemand. Dans ce cadre, les performances sur le mois janvier sont particulièrement dispersées avec des marchés tirés par les matières premières et le pétrole.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

Parmi les valeurs représentant plus de 1% du portefeuille, les meilleures performances ont concerné ASHTEAD TECH (UK, Energy), CENERGY (Belgique, Industrie) et SUSS MICROTEC (Allemagne, Technologie). A l’inverse, les moins bonnes performances sont à chercher du côté de VUSION (France, Technologie), DYNAVOX (Suède, Technologie) et ALK-ABELLO (Danemark, Santé).

Notre focus du mois porte sur le groupe ASHTEAD TECHNOLOGY, spécialiste des solutions sous-marines pour l’offshore Pétrole & Gaz et les renouvelables. Le groupe a enregistré un exercice 2025 solide avec un chiffre d’affaires attendu autour de £203m, en hausse de +21%, porté par une seconde partie d’année plus dynamique et par l’intégration réussie de Seatronics et J2 Subsea, dont les synergies excèdent les attentes initiales. Les marges s’inscrivent dans le haut de la fourchette cible grâce à l’amélioration du mix et à la réduction des activités à faible marge.

L’année a néanmoins été marquée par plusieurs retards exogènes (tarifs US, tensions géopolitiques, disponibilité des navires), expliquant un ralentissement de la croissance organique à +3%, en ligne avec la normalisation observée dans les marchés « sous-marins ». Plusieurs projets décalés ont cependant été remobilisés en H2, soutenant la dynamique d’entrée en 2026. Les discussions avec le management confirment une visibilité correcte, notamment grâce à des carnets de commandes «?back to back?» avec les grands acteurs offshore (SUBSEA 7, SAIPEM, TECHNIP FMC) et une activité américaine appelée à redevenir porteuse en 2026.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

Les marchés boursiers ont globalement enregistré des performances robustes en janvier. Les baisses de cours temporaires résultant des menaces de Donald Trump d'imposer des droits de douane à ses partenaires commerciaux européens ont été rapidement effacées après que celui-ci a fait marche arrière. De nombreux indices ont atteint de nouveaux sommets, parallèlement à une expansion notable de l’amplitude du marché. Sur le marché des obligations d'entreprises, les volumes d'émission record ont rencontré une demande toujours soutenue, d’où une nouvelle contraction des primes de risque. Le dollar américain est resté faible, tandis que l'or et le franc suisse ont été recherchés en tant que valeurs refuges. Dans ce contexte, nous avons encore étoffé notre portefeuille d'actions. Grâce à Ametek, nous avons ajouté un titre industriel américain diversifié, spécialisé dans les technologies de mesure pour les applications médicales et l'aviation. Le portefeuille s'enrichit également du fournisseur de services pétroliers SLB, qui bénéficie de l'augmentation mondiale des quotas de production, et de Palo Alto, l'une des plus grandes sociétés de cybersécurité au monde. En outre, dans un contexte de valorisations attrayantes et de croissance modérée des bénéfices dans le secteur bancaire, nous avons investi dans un ETF axé sur ce secteur. En contrepartie, nous avons réduit la voilure sur des titres tels que Fortinet, Microsoft, Medpace, Lifco et Allianz. Nous avons également procédé à des allégements au niveau de la poche obligataire afin de dégager des liquidités.

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Commentaire du mois de Février 2026

Le déclenchement des frappes israéliennes et américaines contre l'Iran est une nouvelle source d'inquiétude pour des investisseurs déjà anxieux. La nervosité avait en effet déjà gagné les marchés au cours du mois de février, entre tensions sur le crédit privé et incertitudes autour du secteur de l'intelligence artificielle. Les investisseurs s'inquiètent en effet de plus en plus des risques posés par la hausse effrénée des dépenses en capital des géants de la technologie alors que les retombées économiques de l'IA ne sont pas encore assurées. Mais ils s'inquiètent aussi depuis le début de l'année d'un remplacement, par des outils d'IA, de pans entiers de l'économie américaine. Les éditeurs de logiciels ont été les premiers à en faire les frais. Or, par effet d'entraînement, la société de gestion alternative Blue Owl Capital, exposée au secteur des logiciels, a dû bloquer mi-février tous les retraits sur l'un de ses fonds de dette privée dédié aux particuliers. Le S&P 500, l'indice phare de Wall Street, s'est ainsi érodé de 0.5 % au cours du mois écoulé et le Nasdaq de 1.9%.

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Commentaire du mois de Décembre 2025

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Commentaire du mois de Janvier 2026

En janvier, les marchés mondiaux ont fini le mois globalement stable, alors que les incertitudes d’ordre géopolitique et macroéconomiques ont entretenu un régime de volatilité élevée sur les devises, les taux, les matières premières et les actions. Les rendements à 10 ans ont continué d'augmenter, avec une accélération dans la seconde moitié du mois, pesant sur l'ensemble des marchés boursiers. À la fin du mois, la nomination du nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, a suscité les craintes d’un durcissement de la politique monétaire et de persistance de volatilité élevée. Sur le front de la blockchain et des actifs numériques, l'adoption institutionnelle continue de progresser, avec, par exemple, l'annonce ce mois-ci par le NY Stock Exchange du développement d'une plateforme de titres tokenisés accessible 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7 et les travaux de la DTCC visant à intégrer la prise en charge de solutions numériques/de tokenisation pour les 1,4 million de titres qu'elle détient en dépôt. Les débats autour du projet de loi CLARITY Act ont continué de porter sur la capacité des distributeurs de stablecoins à partager les rendements avec leurs clients, reportant ainsi l'adoption potentielle de la loi au printemps prochain.

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Commentaire du mois de Janvier 2026

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Commentaire du mois de Janvier 2026

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Commentaire du mois de Janvier 2026

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