: Diversifiés / Flexibles

Commentaire du mois de Mai 2025

Le mois de mai a été marqué par un net rebond des marchés boursiers mondiaux. Dans ce contexte, le fonds a progressé de 1,7%. Les plus fortes performances ont été réalisées par Microsoft (+16,6%), ASML (+12,3%) et Amazon (+11,3%). Microsoft a vu son chiffre d'affaires augmenter de 13% en glissement annuel, porté notamment par la forte croissance de sa division cloud (+22%). ASML a également convaincu avec des chiffres solides pour le premier trimestre 2025 et a confirmé ses prévisions pour l'ensemble de l'année malgré un léger recul des entrées de commandes.

Les plus faibles performances ont été enregistrées par une obligation d'AirBaltic (-12,7%) ainsi que par les actions de Berkshire Hathaway (-5,3%) et de Münchener Rück (-5,0%). Une introduction en bourse d'AirBaltic cette année étant désormais improbable, un remboursement anticipé de l'obligation a été écarté pour le moment. L'annonce de Buffett de céder la direction de Berkshire Hathaway à Greg Abel n'a pas été bien accueillie dans un premier temps. Nous avons toutefois une grande confiance dans les capacités d'Abel en tant que CEO.

Commentaire du mois de Août 2025

Le fonds baisse de 0.28% au cours du mois pénalisé par les actions européennes et américaines alors que le crédit (63% du fonds) continue de contribuer positivement grâce à son portage et que nos actions chinoises (4% du fonds) bondissent en août.

Nous avons réduit tactiquement l’exposition actions en fin de mois à 26% et maintenons une approche patrimoniale à la fois sur le crédit, CHIFFRES CLÉS compte tenu de la faiblesse des spreads, et sur la sensibilité, constatant le retour de la problématique des dettes souveraines.

Commentaire du mois de Juillet 2025

L'actualité À l'entame du second semestre, le paysage laisse entrevoir une période d'accalmie après l'envolée de la demande d'importations aux États-Unis plus tôt cette année, qui a désormais été anticipée. Cette inversion de tendance pourrait peser sur la croissance mondiale et renforcer l'incertitude persistante entourant les droits de douane pour la plupart des partenaires commerciaux des États-Unis. Le gouvernement américain, sous la présidence de Donald Trump, considère les droits de douane comme une source essentielle de recettes, et certaines mesures récentes ne semblent pas liées aux différends commerciaux, ce qui indique que des surtaxes douanières pourraient persister malgré les incertitudes entourant leur mise en œuvre

Aux États-Unis, l'envolée des importations au premier semestre, alimentée par l'imminence des échéances sur les droits de douane, fait craindre un possible retour à la normale au second semestre. Par conséquent, la croissance du PIB devrait désormais être inférieure à la tendance l'an prochain, à 1,2 %, puis ralentir à seulement 0,5 % en 2026.

Dans la zone euro, les données prospectives du FMI concernant les ports maritimes font apparaître un message clair : une faiblesse de l'économie se profile, avec une activité portuaire en baisse de 7 % début juillet par rapport à l'année précédente. Ce constat est en phase avec nos perspectives prudentes pour la région, qui pourrait flirter avec la récession dans les mois à venir.

Commentaire du mois de Août 2025

Le fonds BDL Rempart a enregistré une performance de +1.1% en août, contre +0.2% pour son indice de référence. L’exposition positive au marché européen a contribué à la performance (+0.4%), tout comme l’alpha long (+0.7%) tandis que l’alpha short est neutre (+0.0%).

Plusieurs valeurs ont contribué positivement à la performance du fonds. Safilo (+1.1%) a publié d’excellents résultats, marqués par une accélération de la croissance aux États-Unis, une progression significative de la marge et une solide génération de trésorerie. Les perspectives d’amélioration de la rentabilité au second semestre, malgré l’impact des droits de douane, se sont révélées particulièrement encourageantes. La société a par ailleurs annoncé le lancement d’un programme de rachat d’actions. JDE Peets (+0.8%) a fait l’objet d’une offre publique d’achat initiée par Keurig Dr Pepper. Nous avons choisi de céder notre position, considérant que le prix proposé reflète justement la valeur de l’entreprise. Les résultats annuels de Diageo (+0.3%) ressortent légèrement audessus des attentes, avec un profit opérationnel supérieur de 1 %. Les indications pour 2026 se révèlent également rassurantes : la croissance du chiffre d’affaires devrait rester en ligne avec 2025, tandis que les bénéfices devraient progresser, en cohérence avec notre thèse d’investissement.

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Commentaire du mois de Avril 2025

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Commentaire du mois de Mai 2025

• Le Fonds termine le mois en hausse, surperformant son indicateur de référence.

• La sélection de titres actions s’est révélée particulièrement payante dans un contexte plus favorable aux actifs risqués.

• La réallocation vers les valeurs technologiques et l’intelligence artificielle, décidée en avril, a porté ses fruits dès mai. Parmi les principaux contributeurs du mois figurent Nvidia, TSMC et Broadcom.

• Sur le segment obligataire, le crédit a lui aussi bien performé. Par ailleurs, la gestion active de la duration a permis d’atténuer intégralement l’impact de la hausse des taux.

• À l’inverse, la gestion de l’exposition aux actions a légèrement pesé sur la performance, principalement en raison du coût des protections, notamment les options sur indices.

• Enfin, notre positionnement en faveur de l’euro face au dollar a eu un effet neutre sur la performance du mois.

Commentaire du mois de Mai 2025

Le fonds progresse de 6 % sur le mois. Il est en hausse de 7,3 % depuis le début de l’année. Au niveau de la gestion, nous avons légèrement diminué l’exposition actions du portefeuille pour revenir sur l’obligataire et le marché monétaire. Nous avons également modifié l’allocation géographique de la partie actions du fonds en favorisant les actifs US au détriment des actifs européens. Nous avons ainsi renforcé l’exposition aux Nasdaq US via de l’ETF et allégé les positions sur les ETF Eurostoxx 50, DAX et MDAX

La sensibilité du fonds remonte ainsi légèrement à 1,2 et l’exposition du fonds aux marchés actions demeure élevée autour de 71%.

Commentaire du mois de Août 2025

Au mois d’août, Clartan Valeurs reste étale à +0,1 % par rapport au 31 juillet. Santander (+0,5 %), Boliden (+0,2 %) et Novartis (+0,2 %) sont les meilleures contributions sur la période. Les titres ayant le plus pesé sur la performance ce mois-ci sont Fortinet (-0,3 %), Kingspan (-0,3 %) et Relx (-0,2 %). Dans le courant du mois, Publicis, Unicredit, Adidas et Roche ont été allégées. Adobe a été intégralement cédée. Du côté des achats, AstraZeneca et WabTec ont été renforcées ainsi que ABB, Legrand, EssilorLuxottica et Safran.

Le fonds est investi en actions à 99 % au 29 août.

Commentaire du mois de Juin 2025

La géopolitique aura eu un impact limité sur les marchés (+4,96 % pour le S&P 500, +0,56 % pour le MSCI World EUR et - 1,3 % pour le Stoxx 600), qui se sont davantage concentrés sur les négociations commerciales (notamment avec la Chine et l'Europe) ainsi que sur l'amélioration des indicateurs macroéconomiques en Europe et aux États-Unis. Aux Etats-Unis le marché du travail est resté solide avec un chômage stable à 4,2% et la confiance des consommateurs s'est améliorée grâce à la désescalade des tensions commerciales.

La Fed a logiquement maintenu ses taux inchangés et Mr Powell ne s'est pas engagé sur un calendrier précis pour la trajectoire de baisse alors que le marché anticipe désormais une première baisse en septembre puis une deuxième en décembre. Dans la zone euro, la BCE a abaissé ses taux de 25 bp concomitamment avec la révision à la baisse de ses prévisions d'inflation (point bas attendu à 1,4 % au T1 2026 contre inflation ressortie à 1,9 % en mai). Coté microéconomie, le sentiment des entreprises s'est stabilisé, avec le PMI composite de juin s'établissant, comme en mai, à 50,2. Le momentum économique allemand continue de s'améliorer avec des enquêtes (ZEW, PMI, IFO) affichant des résultats meilleurs qu'attendus en raison de l'impact positif de la politique de relance budgétaire.

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Commentaire du mois de Juillet 2025

La résilience de la croissance mondiale permet une poursuite de la hausse des marchés internationaux au mois de juillet. Le thème des banques européennes surperforme. Les banques notamment continuent à bénéficier d’une bonne dynamique de résultats et de valorisations relatives attractives.

La composante industrielle du thème de reflation européenne bénéficie de la clarification sur les négociations commerciales entre les Etats-Unis et l’Europe. L’enthousiasme des investisseurs se traduit par un renchérissement progressif des valorisations, la progression des anticipations de résultat restant modérée. Les perspectives de la zone sont toutefois en amélioration et nous encouragent à maintenir une exposition significative aux actions.

Commentaire du mois de Juillet 2025

La résilience de la croissance mondiale permet une poursuite de la hausse des marchés internationaux au mois de juillet. Le thème de l'IA, porté par les annonces d'investissement dans les infrastructures et le thème des banques Europe/Japon surperforment. En revanche, le thème du rebond industriel stagne alors que l’activité industrielle hors intelligence artificielle souffre des incertitudes liées aux droits de douane.

L’enthousiasme des investisseurs se traduit par un renchérissement des valorisations sur des niveaux inconfortables, notamment aux Etats-Unis. L’impact à venir sur la croissance américaine de « l’impôt » droit de douane pour les consommateurs constitue toutefois un risque à surveiller. Nous maintenons une vue positive sur les actions, accompagnée de positions en obligations américaines et européennes pour nous protéger d’un éventuel trou d’air sur la croissance.

Commentaire du mois de Juillet 2025

Echiquier Arty SRI A progresse de 0,24% sur le mois et de 2,96% depuis le début de l'année.

Le mois fut marqué par les déclarations de Trump sur les droits de douane et les publications de résultats trimestrielles. Dans ce contexte, la poche actions sous performe de 1 % son indice de référence. Le secteur des financières continue de surperformer et le fonds bénéficie de la hausse de Rio Tinto sur les matériaux.

Cependant, un effet de sélection négatif pèse sur la consommation discrétionnaire, la santé et les services de télécommunications à la suite de publications de résultats décevantes. Renault (-16,4 %) et Novo Nordisk (-29 %) ont principalement été impactés par la baisse inattendue de leurs prévisions de croissance.

Le marché d'obligations d'entreprises s'est très bien comporté au cours du mois, où le resserrement des primes de risque a permis de plus que compenser la tension sur l'ensemble de la courbe de taux. Progressant de +0,6% en juillet, la poche devance son indice de référence. Ajouté à la surpondération du crédit au sein du fonds, ces éléments permettent d'atténuer la sous performance par rapport à son indice.

Commentaire du mois de Août 2025

Les marchés européens ont continué leur rebond en août, soutenus par des attentes croissantes de réductions de taux aux États-Unis, l'incertitude liée aux droits de douane atteignant un pic, des résultats solides au deuxième trimestre, des négociations de paix en Ukraine et des données d'activité résilientes.

Dans ce contexte, ELEVA Absolute Return Dynamic affiche une hausse de 0,02%.

La patte longue a eu un impact positif sur la performance. Les secteurs de la santé, des matériaux et des services de communication ont été les principaux moteurs de la performance. À l'inverse, la patte longue a été pénalisée par la technologie, les industrielles et les financières.

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Commentaire du mois de Août 2025

ELEVA Global Multi Opportunities affiche une baisse de 0,47% en août. Le portefeuille actions a subi un impact négatif de 69 points de base sur la performance (contre +33 points de base pour l'indice MSCI World en EUR), tandis que le portefeuille obligataire a eu un impact positif de 12 points de base (contre -80 points de base pour l'indice Bloomberg Global Aggregate en EUR).

Depuis le début de l'année, ELEVA Global Multi Opportunities affiche une hausse de 5,94%, la poche actions ayant généré un rendement de 11,75 % (contre 0,65 % pour l'indice MSCI World en EUR) et la poche obligataire un rendement de 2,37 % (contre -5,16 % pour l'indice Bloomberg Global Aggregate en EUR).

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Commentaire du mois de Août 2025

Contrairement à l’été dernier, marqué par une forte volatilité, le mois d’août s’est révélé plus mesuré. Aux États-Unis, l’indépendance de la Réserve fédérale a de nouveau été mise à l’épreuve après la décision inédite de Donald Trump de limoger Lisa Cook, gouverneure de la Fed. Mais c’est surtout le discours accommodant (« dovish ») de Jerome Powell à Jackson Hole qui a constitué le tournant majeur : les marchés financiers anticipent désormais, avec une probabilité de 90 %, une première baisse de 25 bps du taux directeur dès la réunion du FOMC les 16–17 septembre. Après un bref rallye, l’enthousiasme s’est toutefois estompé lorsque Powell a confirmé que le taux neutre resterait significativement plus élevé que durant la décennie précédente, en raison de facteurs échappant au contrôle de la Fed.

De son côté, la Banque d’Angleterre, malgré son mandat unique de stabilité des prix (2 %), a surpris les marchés en réduisant ses taux en août, alors même que l’inflation repartait à la hausse et que le dernier CPI dépassait les attentes. Ce mouvement inattendu ne doit toutefois pas être interprété comme le début d’un cycle durable d’assouplissement, car la menace inflationniste demeure. Dans ce contexte, les rendements des obligations britanniques à 30 ans ont atteint leurs plus hauts niveaux depuis 1998. Il s’agit d’une évolution inhabituelle, car les rendements baissent généralement lorsque la banque centrale abaisse ses taux directeurs. La principale explication réside dans la politique budgétaire britannique, expansionniste et jugée peu crédible.

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Commentaire du mois de Juin 2025

L'actualité géopolitique soutenue continue d'influer sur les marchés au mois de juin. Les tensions autour du programme nucléaire iranien, soldées par une « guerre » éclair de 12 jours, provoquent un épisode de volatilité sur le prix du pétrole, et sur les marchés financiers. Une fois cet événement digéré, la marche en avant des indices reprend. Toujours proche de ses plus hauts récents, l'EURO STOXX 50 NR finit en légère baisse (-1.1%). La hausse des taux affecte les marchés obligataires, mais la forte baisse des spreads permet aux indices de crédit de progresser : +0.3% pour l'investment grade, +0.4% pour le haut rendement.

Eurose poursuit sa bonne dynamique sur le mois (0,14%) pour s'afficher à 6,01% depuis le début d'année.

La contribution des actions est positive sur le mois grâce notamment au secteur des technologies (BE Semiconducteurs Industries et STMicroelectronics) ainsi qu'à TotalEnergies. Au cours du mois, le fonds poursuit le renforcement des titres internationaux Commerzbank, CTP, Intesa Sanpaolo et wienerberger, ainsi que Covestro parmi les valeurs faisant l'objet d'une offre. A l'inverse, le fonds s'allège sur les valeurs françaises BNP Paribas, Bouygues, Orange, Saint-Gobain et Société Générale ; la banque Crédit Agricole sort quant à elle de la sélection. Suite à ces ajustements et à un renforcement de la couverture (3,4%), l'exposition nette du fonds aux actions (hors portage) s'établit à 21,4% à fin juin.

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Commentaire du mois de Août 2025

► Un mois d’août marqué par la sous-performance de notre univers et par la baisse de RELX ► Nos investissements de juillet (LVMH et Symrise) ont cependant réalisé un bon mois. ► Nous sommes revenus sur Saint-Gobain.

En deux mois, notre univers a sous-performé le reste du marché de 5% ce qui fait un cumul de 8% depuis le début de l’année. C’est un chiffre très important puisqu’il se rapporte à deux univers très diversifiés (13 secteurs dans notre univers, versus 7 dans le reste du marché). Ce vent contraire a pesé sur notre performance qui reste cependant au-dessus de 7% à fin août (alpha de 282 bps pour la part B depuis le début de l’année). Trois poches nous ont coûté : la consommation, les médias et l’industrie. Dans la consommation, nous étions mal positionnés sur les publications du mois (long Beiersdorf, couverture en Pernod Ricard), dans les médias, nous avons souffert de l’impact (supposé) de l’IA sur RELX (plus grosse perte du mois, 34 bps) et dans l’industrie, nous avons été affectés par la (légère) baisse de Schneider, suite à une publication un peu décevante le 31 juillet. En revanche, notre pari (audacieux) de fin juillet dans le luxe a bien fonctionné : LVMH est notre principal gain du mois (cf lettre de juillet).

Commentaire du mois de Juin 2025

Faits saillants de juin - Le fonds First Eagle Amundi International a enregistré un rendement de 2,89 % en juin (USD, part AUC).

• Les secteurs des technologies de l'information, des services de communication et de l'énergie ont été les principaux contributeurs à la performance.

• Les biens de consommation de base ont été le seul secteur à peser négativement sur la performance.

• Les titres liés à l'or ont également contribué positivement aux rendements.

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Commentaire du mois de Août 2025

Durant le mois d’août, le fonds a subi i) son exposition France (42,5% de la poche actions), ii) le short sur les indices US (-13,0% de l’actif net contre une performance total return du S&P500 en août +2,0%), et iii) la contreperformance de plusieurs de ses premières lignes (Neurones -7,2%, RELX -12,5%, Compass -5,7% …).

Du côté des achats, nous avons renforcé une position sur LSEG en profitant de la baisse du cours consécutive à la publication des résultats du premier semestre 2025. Les inquiétudes concernant la concurrence de certaines fintechs dans le domaine de l’intelligence artificielle nous semblent exagérées. Au contraire, le partenariat stratégique avec Microsoft et la qualité des données financières de LSEG confèrent à l’entreprise une position dominante dans l’écosystème IA. Nous anticipons également un retour progressif des flux des banques vers les plateformes d’échange financières, ce qui devrait soutenir le titre. Nous avons également renforcé notre position sur RELX, profitant d’une faiblesse du cours que nous jugeons injustifiée. Les craintes liées à une éventuelle réduction des budgets fédéraux alloués aux universités auraient, selon notre analyse, un impact marginal sur l’activité du groupe. Les solutions proposées par RELX sont devenues indispensables et ne représentent qu’une faible part des budgets totaux.

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Commentaire du mois de Juillet 2025

Atonie des marchés actions au mois de juin qui ont clôturé le mois en hausse de 1%. La composante actions du fonds Ambition, représentant environ 75 % des actifs totaux du fonds, a enregistré une hausse de +1.7% sur le mois soit 70 points de base de surperformance sur le mois. A fin juin, la performance depuis le début de l’année de la poche actions du fonds est de 30.8% contre un Eurostoxx en hausse de « seulement » 15.2%. Les principaux contributeurs à la performance sur le mois ont été : CAF : +45 bps ; Microsoft : +37 bps ; UBS : +31 bps; Galp : +31bps ; Technip : +16 bps.

À l’inverse, certaines positions en portefeuille ont pesé sur la performance : Capital B :-45bps ; Cementir : -15bps ; Gecina : -13 bps; Rheinmetall : -13 bps. Et nous avons également été négativement impactés par notre non-exposition à certaines banques (Unicredit, BBVA, Santander). Principaux achats et renforcements sur le mois : ASML : L’annonce de perspectives prudentes du groupe sur 2025 et 2026 ont permis à la valorisation de retrouver des niveaux plus attractifs. ASML a su se créer des barrières à l’entrée attractives à force de R&D. Cette situation de monopole mondial lui offre du pricing power et l’immunise contre des droits de douanes américains. La stratégie « asset-light » du groupe permet de protéger les marges en cas de baisse des volumes. ASML est l’une de nos fortes convictions, que nous avions vendu mi 2024 pour des raisons de valorisation. Nous avons financé l’achat de ASML par la vente de Aixtron.

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Commentaire du mois de Juin 2025

Déstabilisés par l’éclatement d’un nouveau conflit armé, cette fois-ci entre Israël et l’Iran, les investisseurs ont dans un premier temps mis de côté les négociations sur les barrières douanières. Les valeurs défensives, le secteur pétrolier et les valeurs liées à la Défense ont alors profité d’un flight-to-quality somme toute logique.

Puis, au grand étonnement de tous, la guerre ne provoquant pas, du moins à ce stade, d’embrasement généralisé, les investisseurs ont retrouvé leurs dernières marottes : la tech US bien évidemment (cf., NVIDIA), mais aussi les financières, y compris en Europe, et quelques industrielles.

Notre sélection de titres nous aura permis de profiter de ce mouvement et de finir le mois sur une performance positive.

Commentaire du mois de Juillet 2025

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Commentaire du mois de Avril 2025

Les marchés de capitaux affichent une très forte volatilité en avril. Le mois débute avec l'annonce par le président Trump de taxes à l'importation qui se révèlent plus élevées que prévu. Les marchés d'actions chutent avant de se normaliser suite à l’annonce d’une pause de 90 jours dans la mise en œuvre de certains tarifs. A l’instar de la bourse américaine, les actions des pays développés terminent le mois à l’équilibre. Les titres de Croissance surperforment ceux de type Value, ces derniers subissant le choc de l'effondrement du secteur énergétique. Les marchés émergents s’avèrent plus résilients et progressent légèrement. La crise de confiance déclenchée par les annonces de Trump affecte aussi les marchés obligataires. Les taux américains à 10 ans bondissent de plus de 50 points de base pour atteindre un sommet à 4,6% à la mi-avril, avant de clôturer le mois à 4,2%.

Commentaire du mois de Août 2025

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Commentaire du mois de Août 2025

Dans l’ensemble, les marchés actions ont progressé en août, aidés par les anticipations croissantes d’une baisse des taux d’intérêt par la Fed en septembre. Les emprunts d’État des marchés développés ont connu des fortunes diverses, les bons du Trésor américain enregistrant de meilleurs résultats que les gilts britanniques et les bunds allemands.

Les positions acheteuses en actions sur différents secteurs et marchés ont été le principal moteur de performance. Les positions en Chine et au Japon ainsi que les actions dans les secteurs de la santé, de la banque et de l’industrie minière ont été bénéfiques pour le fonds. En revanche, notre position vendeuse sur le S&P 500 (position de valeur relative) et nos positions en actions d’infrastructures d’énergie renouvelable ont freiné la performance. En ce qui concerne les obligations, les positions en gilts britanniques ont été la principale cause des pertes. Des pertes moins importantes ont été enregistrées sur les positions en bons du Trésor américain à long terme et en bunds allemands. Toutefois, les positions en obligations d’État brésiliennes et mexicaines ont généré des gains. Les obligations d’entreprises ont également contribué positivement, mais les positions en liquidités et en devises ont globalement pesé sur la performance.

Le portefeuille n’a pas fait l’objet de mouvements importants en août.

Commentaire du mois de Juin 2025

En juin, les marchés ont évolué au gré des tensions commerciales et géopolitiques. Les États-Unis ont doublé les droits de douane sur l’acier et l’aluminium à 50 %, tandis que la Chine a restreint ses exportations de terres rares, perturbant les chaînes d’approvisionnement. La Fed, inquiète des tensions inflationnistes liées aux droits de douane, a maintenu ses taux directeurs entre 4,25 % et 4,5 %.

De son côté, la BCE a abaissé son taux de dépôt à 2 % mais pourrait marquer une pause, malgré une croissance toujours fragile. Sur le plan géopolitique, les tensions au Moyen-Orient ont brièvement fait grimper le Brent à 78 dollars avant de retomber sous 70 suite à un cessez-le-feu. Les marchés actions ont temporairement réagi à la baisse avant de se reprendre rapidement. Au cours du mois, l’indice des actions mondiales avec dividendes réinvestis MSCI World ACWI exprimé en euros a progressé de 1,05% avec toutefois une performance qui reste encore légèrement négative depuis le début de l’année en raison de la force relative de la devise euro.

En termes de gestion, nous avons maintenu une exposition en actions constructive, dans un marché qui n’a pas été perturbé par les turbulences géopolitiques observées au cours du mois. En termes relatifs, nous avons diminué la part des actions des grandes sociétés européennes au profit des valeurs européennes de plus petite taille qui nous semblent bénéficier désormais de conditions structurelles plus favorables à moyen terme. Nous avons également légèrement augmenté la part des actions des pays émergents au détriment des actions américaines ou japonaises dont la valorisation est moins attractive.

Commentaire du mois de Juin 2025

Au 2nd trimestre 2025, Mansartis Investissements ISR a enregistré une hausse de 0,9%, portant sa performance depuis le début de l'année à -3,51%. Sur cette période, les marchés actions ont connu un rebond généralisé, soutenu par des résultats d’entreprises globalement solides et un climat commercial plus apaisé. Les actions européennes ont progressé de +1,4%, tandis qu’aux États-Unis, après un recul au T1, elles ont bondi de +10,6% en devise locale, ramené à +1,6% en euros en raison de la dépréciation du dollar.

En Asie, les marchés ont grimpé de +12%, tirés par le Japon et Taïwan (+23 %). Le conflit Iran-Israël a eu un impact limité sur les marchés, malgré une brève volatilité du pétrole. La Réserve fédérale a maintenu une posture prudente sur les taux, tandis que la BCE a abaissé ses taux directeurs de 25 pb face au ralentissement économique et à une inflation révisée à 1,9% pour 2026. Aux États-Unis, la croissance attendue pour 2025 est abaissée à 1,4%, avec une inflation sous-jacente révisée à 3,1%, en raison des incertitudes tarifaires. En zone euro, la confiance s’est renforcée, notamment en Allemagne, portée par un budget 2025 expansionniste, alors que l'inflation est retombée sous les 2% en mai.

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Commentaire du mois de Juin 2025

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Commentaire du mois de Juillet 2025

Le fonds prend plus de +2.5% en juillet tiré par Galapagos (+21%) et Moderna (+7%). Finalement le marché se dit que peut être on ne soignera pas uniquement à coup d'eau fraîche et de promenade comme le recommande l'actuel secrétaire à la santé américain, l'inénarrable RFK.

L'exposition action reste à 20%, l'exposition au $ à 11%: les valorisations sont élevées - même si tout peut arriver avec Trump, la Fed et l'AI, on a plus de risque de se faire mal quand les valos sont élevées.

Commentaire du mois de Août 2025

Bien que les batailles juridiques autour de la légalité des tarifs douaniers « réciproques » mis en place par le président Trump devraient animer les prochaines semaines, les incertitudes liées à ces nouvelles taxes sur le commerce mondial s’estompent aux yeux des investisseurs. Les impacts économiques réels devraient, eux, se matérialiser au cours des prochaines semaines via notamment les chiffres d’inflation et de consommation des ménages américains. Le marché de l’emploi restera lui aussi particulièrement scruté en amont de la prochaine réunion de la Fed, le 17 septembre. La réalité économique devrait ainsi revenir au cœur des interrogations après près de deux trimestres passés à réagir aux prises de positions de la nouvelle administration américaine.

Le contexte de fin d’année devrait être marqué par la validation d’un nouveau paradigme économique avec une inflation structurellement plus forte, notamment aux États-Unis, et des déficits qui restent élevés, en particulier en France et aux États-Unis, et un ralentissement. Ces deux facteurs doivent mécaniquement conduire à des conditions de financement durablement moins attractives pour les entreprises et les ménages. La politique monétaire des principales banques centrales devrait aussi être moins efficace dans ce contexte et les débats autour de la réactivation du quantitative easing pourraient refaire leur apparition.

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Commentaire du mois de Avril 2025

L'annonce par Donald Trump de l'instauration de droits de douane sur les importations, le 2 avril, a provoqué une onde de choc sur les marchés financiers internationaux. Les marchés actions mondiaux ont non seulement subi de lourdes pertes, mais les rendements des bons du Trésor américain d’échéance longue ont également fortement augmenté et le dollar américain s'est déprécié par rapport à toutes les devises. L'or était prisé comme valeur refuge. L’envolée des rendements obligataires, en particulier, a contraint le président américain à suspendre les nouveaux droits de douane pour une période de 90 jours et à accorder d'autres exemptions. Des signes d’apaisement ont également été observés sur le front du conflit commercial avec la Chine. Malgré l'incertitude persistante, les marchés ont commencé à se redresser. Nous avons profité de la chute des cours des actions en début de mois pour procéder à des achats contracycliques dans des valeurs telles Danaher, Epiroc, Compass, Schneider Electric, Saint Gobain et IMCD. Munich Re et le fabricant chinois de voitures électriques BYD ont été intégrés au portefeuille. Nous avons en revanche cédé le fournisseur de services pharmaceutiques ICON et l’assureur santé United Health dans le sillage de performances décevantes. La position sur Deutsche Börse a été allégée. Le portefeuille obligataire est resté inchangé et l’allocation aux actions se situait à 54%.

Commentaire du mois de Mai 2025

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Commentaire du mois de Juillet 2025

L’Eurostoxx 50 a clôturé le mois en hausse de 0,4 % (10,9 % YTD). Le S&P 500 a affiché une performance positive, de 2,2 % sur le mois (8,3 % YTD). En Chine, le Hang Seng progressait de 3,1 % (26,5 % YTD). Le MSCI ACWI a terminé le mois de juillet en hausse de 1,4 % (11,5 % YTD).

Le S&P 500 et le Nasdaq ont inscrit plusieurs records historiques au cours du mois, portés par la conclusion des accords commerciaux. En agrégat, des accords de principe ont été conclus avec des États représentant environ 60 % du déficit commercial des États-Unis. Dans le sillage de ces négociations, les droits de douane totaux envisagés porteraient le taux moyen effectif de droits de douane de 18,2 %, le niveau le plus élevé depuis 1935. L’UE a conclu un compromis prévoyant l’instauration de droits de douane à 15 % sur la majorité des exportations européennes, l’exonération de certains secteurs stratégiques, et l’engagement d’importer pour 750 milliards de dollars d’énergie américaine et d’investir 600 milliards de dollars aux États-Unis. Les avancées vers un accord commercial avec la Chine semblent insuffisantes pour respecter l’échéance du 12 août. Washington envisage donc une prolongation de 90 jours, une option que Pékin s’est dit prêt à considérer. Les États-Unis ont également scellé des partenariats avec Tokyo et Seoul, prévoyant des barrières tarifaires à 15 % et des investissements cumulés de 900 milliards de dollars sur le sol américain.

La posture du Président Trump s’est durcie vis-à-vis de ses voisins, avec des menaces de tarifs allant jusqu’à 50 % pour le Brésil, et des hausses potentielles à 30 % pour le Mexique et 35 % pour le Canada. Enfin, l’Inde n’a pas encore trouvé un accord avec les États-Unis, qui menacent d’imposer des barrières douanières à hauteur de 25% ainsi qu’une taxe additionnelle sur ses importations de pétrole russe.

Commentaire du mois de Juillet 2025

L’Eurostoxx 50 a clôturé le mois en hausse de 0,4 % (10,9 % YTD). Le S&P 500 a affiché une performance positive, de 2,2 % sur le mois (8,3 % YTD). En Chine, le Hang Seng progressait de 3,1 % (26,5 % YTD). Le MSCI ACWI a terminé le mois de juillet en hausse de 1,4 % (11,5 % YTD).

Le S&P 500 et le Nasdaq ont inscrit plusieurs records historiques au cours du mois, portés par la conclusion des accords commerciaux. En agrégat, des accords de principe ont été conclus avec des États représentant environ 60 % du déficit commercial des États-Unis. Dans le sillage de ces négociations, les droits de douane totaux envisagés porteraient le taux moyen effectif de droits de douane de 18,2 %, le niveau le plus élevé depuis 1935. L’UE a conclu un compromis prévoyant l’instauration de droits de douane à 15 % sur la majorité des exportations européennes, l’exonération de certains secteurs stratégiques, et l’engagement d’importer pour 750 milliards de dollars d’énergie américaine et d’investir 600 milliards de dollars aux États-Unis. Les avancées vers un accord commercial avec la Chine semblent insuffisantes pour respecter l’échéance du 12 août.

Washington envisage donc une prolongation de 90 jours, une option que Pékin est prêt à considérer. Les États-Unis ont également scellé des partenariats avec Tokyo et Seoul, prévoyant des barrières tarifaires à 15 % et des investissements cumulés de 900 milliards de dollars sur le sol américain. La posture américaine s’est durcie envers ses voisins, avec des menaces de tarifs allant jusqu’à 50 % pour le Brésil, et des hausses potentielles à 30 % pour le Mexique et 35 % pour le Canada. Enfin, l’Inde n’a pas encore trouvé un accord.

Commentaire du mois de Août 2025

Les marchés ont connu un début de mois d’août chancelant : un rapport sur l’emploi décevant aux États-Unis a ravivé les craintes de récession, avant que l’espoir d’une politique monétaire accommodante ne favorise leur rebond. Les prévisions de résultats de Nvidia ont pesé sur les valeurs technologiques américaines, ce qui a permis à d’autres marchés de surperformer les États-Unis sur l’ensemble du mois.

Le fonds a enregistré une nouvelle performance positive en août, principalement portée par nos actions minières d’or alors que le cours de l’or a terminé le mois à un nouveau sommet historique, dans un contexte d’inquiétudes liées à l’attaque de Trump contre l’indépendance de la Réserve fédérale et aux possibles conséquences sur l’inflation. Nos actions exposées à la Chine ont également constitué un point fort. À l’inverse, nos protections via produits dérivés ont pesé négativement sur la performance.

Actuellement, de nombreux participants de marché s’inquiètent des perspectives et des valorisations élevées, tandis que les obligations et le dollar ne jouent plus leur rôle traditionnel de diversification dans les portefeuilles. De plus, beaucoup de sujets de préoccupation récurrents – inflation, géopolitique, dette et crédibilité des banques centrales – reviennent au premier plan. Nous avons ainsi pris une partie de nos profits en actions, notamment sur les plus fortes progressions récentes, et réduit l’exposition aux minières d’or. Nous avons également profité d’une volatilité toujours modérée pour renforcer les protections du fonds via produits dérivés. La composition actuelle du portefeuille offre à la fois une exposition aux segments porteurs des marchés actions mondiaux et une protection contre un retournement baissier.

Commentaire du mois de Août 2025

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Commentaire du mois de Juillet 2025

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Commentaire du mois de Juillet 2025

La perspective d’un accord commercial entre les Etats-Unis et plusieurs de ses partenaires comme l’Europe et le Japon a permis un climat porteur sur les marchés au mois de juillet. Nous avons conservé une exposition élevée aux actifs risqués : actions et obligations d’entreprises, afin de pouvoir en profiter. Sans décision de la part des banques centrales, les marchés sont dans l’attente d’un mouvement de baisse de la part de la Fed, et d’une dernière baisse de 25 bp de la BCE. Les courbes de taux ont poursuivi leur pentification, dans un contexte de moindre demande pour les obligations d’Etat. A l’opposé, les obligations d’entreprises continuent d’être largement plébiscitées : les spreads de crédit se sont à nouveau contractés.

Cela touche les catégories : Investment Grade comme High Yield. Les flux de capitaux ont également été importants de la part des investisseurs, apportant un soutien ferme à la valorisation des marchés d’obligations corporate. Les premières publications de résultats ont permis de voir la résilience du secteur des équipementiers automobiles avec Forvia et OP Mobility, permettant à leurs obligations de progresser sur le mois. Dans la foulée, OP Mobility a réalisé une émission primaire sursouscrite plus de 10 fois, témoignant de la demande actuelle pour ces actifs. Dans la poche actions, le secteur financier a contribué positivement à la performance, comme le secteur de la technologie.

Commentaire du mois de Juin 2025

Le mois de juin a été marqué par la montée des tensions au Moyen-Orient. Si un cessez-le-feu a finalement été instauré, les inquiétudes liées à l’approvisionnement en pétrole et au blocage de certaines routes maritimes ont temporairement ravivé la volatilité. Cette nouvelle source d’incertitude a par ailleurs compliqué la lecture des banques centrales. En effet la BCE a pu poursuivre son assouplissement monétaire en partie grâce à la baisse des prix de l’énergie (qui a permis un retour de l’inflation autour de la cible de 2%).

Aux Etats-Unis, la Fed conserve sa position attentiste : les indicateurs économiques se détériorent progressivement à l’image des dépenses de consommation, mais les chiffres d’inflation ne reflètent toujours pas la hausse des droits de douane. En outre les discussions s’accélèrent sur les questions commerciales (à l’approche de la fin de la pause de 90j) et budgétaires (projet de loi actuellement discuté au Sénat). Dans ce contexte l’Euro stoxx 50 clôture à -1,1% et le S&P 500 à +1,6% en EUR.

Commentaire du mois de Août 2025

La performance brute du portefeuille sur le mois s’élève à +0,16% (Obligations +0,26%, Actions -0,09%). L’obligataire a bénéficié des Subordonnées Financières (+0,14%) et du Haut Rendement (+0,08%). Sur les Actions, le secteur Technologie a légèrement pesé (-0,17%, notamment Microsoft), ainsi que l’Industrie (-0.08%, Rheinmetall et Schneider), alors que les Biens de consommation non-discrétionnaires (+0,09%) et la Santé (+0,08%, Idexx) ont contribué positivement. À noter une baisse de l’exposition crédit (de 66,9% fin juillet à 63,8% fin août), encore réduite à 61,7% au moment de la rédaction.

Enfin, pour tenir compte de la probabilité d’une baisse des taux de la Fed en septembre, de l’instabilité politique en France et de la stabilité attendue de la BCE, nous avons rebalancé l’exposition Actions en faveur des États-Unis pour revenir à un équilibre 50/50 avec l’Europe.

Commentaire du mois de Juillet 2025

L’accord commercial signé entre les US et le Japon d’abord, avec l’UE ensuite, fixant à 15% la taxe sur les importations vers les US, a fait redescendre les tensions sur les marchés. Parallèlement, la réserve fédérale, a maintenu ses taux inchangés, bravant les pressions du président Trump, avec des données d’inflation en rebond (cf. PCE juin : +2.9%/ an) alors même que l’effet des droits de douane n’est encore pas matérialisé. La BCE a comme attendu laissé ses taux inchangés, mais laisse planer un doute sur la poursuite des baisses, et contrarie le marché qui tablait sur une baisse de taux d’ici fin 2025.

Conséquence, les taux sont remontés, en Europe comme aux US (+24pbs pour le 2 ans US et +15pbs pour le 10 US, vs +10bps pour le 2 ans allemands et +9pbs pour le 10 ans). Les spreads se sont à l’inverse détendus, l’ITRAXX XOVER s’inscrivant en recul de 46bps à 268bps, proche de son plus bas de l’année. Les marchés obligataires ont continué de monter sur le mois, avec une mention spéciale pour le high yield, l’indice Markit Iboxx EUR Liquid HY Index TRI progressant de 0.95 %, tandis que pour l’investment grade l’indice IBOXX EURO Corp 3_5 TR Index était en hausse de 0.49%.

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Commentaire du mois de Mai 2025

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Commentaire du mois de Juillet 2025

Les marchés mondiaux sont toujours dans une dynamique positive malgré l'instabilité géopolitique. Le choc d'incertitude déclenché par les tarifs douaniers devrait se dissiper à mesure que les accords commerciaux se confirment, comme pour le Japon et l'Union européenne. Aux Etats-Unis, la croissance est résiliente mais le marché de l'emploi apparaît moins sous tension. La Réserve fédérale devrait baisser ses taux directeurs en septembre alors qu'un ralentissement économique pourrait prendre forme au second semestre. En zone euro, la banque centrale européenne est en pause estivale malgré une croissance molle. Dans ce contexte, l'allocation du portefeuille est restée stable par rapport à juin, avec une exposition nette aux actions de 25,5% qui privilégie les thématiques positionnées pour bénéficier de la baisse des taux.

Sur la poche Taux, après notre mouvement défensif en juin, nous avons progressivement remis du risque dans le portefeuille, en rachetant des dettes hybrides, à hauteur de 6 % de la poche, tout en cédant des dettes seniors. Au total, les dettes subordonnées et hybrides, qui ont signé les meilleures performances du mois, représentent 15 % de la poche. Dans le même temps, nous restons « neutre » sur la sensibilité du portefeuille au risque de taux dans la mesure où les déficits publics, la dégradation du dollar et les efforts de réarmement en Europe devraient maintenir sous pression les taux longs, à l'heure où la BCE arrive au bout de son cycle de baisse des taux. Sur la poche Actions, peu de mouvements significatifs à signaler si ce n'est le renforcement de la position sur le brasseur AB Inbev ou sur la société d'investissement suédoise Investor AB. Le portefeuille reste bien diversifié entre des secteurs en retournement, comme la construction ou l'aéronautique, ou profitant d'un environnement favorable comme en juin.

Commentaire du mois de Juillet 2025

Les marchés sont restés dynamiques, tirés par une accalmie sur le front des tarifs douaniers aux États-Unis alors que plusieurs accords bilatéraux ont été négociés en fin de période. Avant cela, l'incertitude sur le niveau effectif des droits de douane a cependant empêché les indices européens de battre de nouveau records tout en se maintenant à des niveaux élevés. La saison des résultats du deuxième trimestre a également débuté, avec de bonnes surprises, notamment dans l'industrie, mais aussi avec des révisions à la baisse des prévisions dans certains secteurs, comme les semi-conducteurs.

Dans ce contexte, nous maintenons une légère surpondération sur les actions, avec une exposition nette du portefeuille à 46%. Sur la poche Actions, les principales contributions positives à la performance du mois relèvent de l'industrie, comme Legrand (solutions électriques), qui a revu à la hausse ses prévisions, ou SKF (roulement à billes), et de l'assurance, comme le réassureur SCOR. Inversement, ASML (équipement pour l'industrie des semi-conducteurs) a de nouveau déçu sur fond de guerre commerciale, tout comme le groupe textile Inditex ou l'éditeur RELX, malgré des résultats légèrement supérieurs aux attentes.

Alors que le cours de l'action a beaucoup baissé, pour revenir sur des valorisations historiquement basses, nous avons renforcé notre position sur le groupe de luxe LVMH, estimant que toutes les mauvaises nouvelles sont désormais intégrées par le marché. La valeur pourrait profiter d'un accord entre l'Europe et les États-Unis et d'un rebond de la consommation en Chine. Sur les valeurs financières, nous avons allégé BNP Paribas pour entrer une nouvelle valeur bancaire, le groupe espagnol Santander, qui a réussi sa diversification géographique et commerciale.

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