Les convertibles pour s’exposer prudemment

Le fonds suit une approche relativement originale dans l’univers des obligations convertibles. Le choix des sous-jacents reprend les principaux paris de l’équipe sur les fonds actions. Les gérants recherchent des valeurs décotées par rapport à leur valeur intrinsèque et qui présentent des catalyseurs de revalorisation bien identifiés. L’élément différenciant de la stratégie réside dans la construction du portefeuille. Les paris de l’équipe sont en effet retranscrits en achetant une obligation convertible existante ou bien à travers une obligation convertible dite synthétique, construite à l’aide d’options. Cette approche permet de piloter précisément la sensibilité, le delta, du fonds aux actions de 20% sans dépasser 60% afin que le portefeuille ne s’approche jamais trop d’un profil actions. Le recours aux options permet également d’exposer le fonds à des profils de sociétés jugés convexes (potentiel de hausse avec risque de baisse jugé limité) par l’équipe sans passer par une obligation convertible physique quand cette dernière n’existe pas ou pour des raisons de valorisations.

Les gérants puisent la grande majorité de leurs idées dans les fonds actions maison, ce qui restreint l’univers d’investissement par rapport à ses concurrents. Par exemple l’année dernière, le fonds a manqué la forte progression des convertibles liées au secteur de l’énergie qui était absent des portefeuilles actions. Sur le long terme, la performance du fonds peine à se démarquer. Hormis l’année 2008 où le fonds a bien mieux résisté grâce aux caractéristiques « value » des sous-jacents actions et au contrôle stricte de la volatilité, le fonds n’a jamais réussi à dépasser franchement la moyenne. Depuis son lancement, il surperforme légèrement (0,32%) la moyenne de la catégorie en rythme annualisé, grâce à une année exceptionnelle dont la récurrence dans le temps est incertaine.

Pour autant, le fonds n’est pas, à notre avis, dénué d’intérêt pour des investisseurs qui souhaitent aborder les convertibles avec prudence. D’autant plus que l’équipe de gestion est de qualité. On retrouve en effet aux commandes la responsable des investissements de Métropole, Isabel Levy. Elle gère le fonds depuis son lancement et est épaulée par deux gérants dédiés à l’obligataire chez Métropole. Cédric Daras est dans l’équipe depuis 2003 et Faïk Henablia les a rejoints en 2008. Ils ont respectivement huit et onze ans d’expérience dans la gestion. Cette équipe de trois personnes gère le fonds de façon véritablement collégiale, dans la tradition de la société, et bénéficie pleinement de la recherche menée par les gérants actions. Nous restons toutefois peu convaincus du potentiel de surperformance de la stratégie, par rapport à ses concurrents, compte tenu de l’importance du contrôle des risques. Le fonds reste noté Standard.

Source : Morningstar - Mathieu Caquineau