Retour de l’incertitude

Depuis la fin 2010, la croissance s'est généralisée aux pays qui avaient jusqu'ici connu une reprise modeste. L'activité économique mondiale a du coup fortement accéléré, les pays les plus avancés dans le cycle continuant à enregistrer une croissance soutenue. Les prix des matières premières ont répondu avec une certaine fureur à cette accélération, entrainant une poussée d'inflation qui n'épargne aujourd'hui aucun pays. Cette dernière obscurcit quelque peu les perspectives économiques en amputant le pouvoir d’achat des consommateurs et les marges des entreprises, tout en compliquant la tâche des banques centrales.

La crise politique au Moyen-Orient et le tremblement de terre japonais ont récemment accru cette incertitude économique naissante. Si la tragédie japonaise constitue un choc de nature transitoire aux effets a priori linéaires, les tensions politiques au Moyen-Orient font peser un risque plus difficile à cerner. La hausse brutale des prix du pétrole a commencé à se faire sentir négativement. Si elle devait se poursuivre au rythme des dernières semaines, elle ne manquerait pas de provoquer un coup d’arrêt pour l’économie mondiale, la pression sur les prix ayant déjà atteint à un niveau critique.

Au total, le risque macroéconomique, faible en début d’année, a nettement augmenté au cours des dernières semaines. Ainsi, les stratégies directionnelles sont devenues plus dangereuses. Les marchés d’actions sont sous la menace de banques centrales réagissant aux pressions inflationnistes ou d’une hausse incontrôlée de leurs coûts de production non-salariaux. Nous réduisons donc d’un cran notre vue positive sur cette classe d’actifs dont la valorisation reste attractive, notamment en Europe. Les marchés obligataires sont encore sous la pression des bonnes performances économiques des derniers mois, alors que l’horizon s’est assombri récemment. Nous en profitons pour revenir à une vue neutre sur la duration et ainsi renforcer l’équilibre de nos portefeuilles.

De leur côté, les grands thèmes relatifs identifiés pour 2011 restent plus pertinents que jamais dans ce nouveau contexte: rattrapage des retardataires, resserrement monétaire dans les pays émergents, histoires spécifiques délaissées par le marché. L’arbitrage acheteur des obligations portugaises et vendeur des obligations allemandes a même été renforcé. La capitulation du marché au moment même où le financement du Portugal pour les trois prochaines années devrait être assuré par l’EFSF constitue une opportunité objective et décorrélée dans un monde devenu globalement moins lisible.

Enfin, la position longue sur le dollar américain est maintenue. Si la dynamique baissière sur le billet vert qui accompagne la hausse des matières premières est pénalisante à court terme, elle n’est pas cohérente avec ses conséquences sur l’économie mondiale. Ainsi, le dollar voit son rôle de protection des portefeuilles se renforcer alors même que le coût de cette assurance n’a jamais été aussi faible.

Source : H2O AM