H2O AM : « Le fou pense que ce sont les autres qui sont fous...»

• Noir c’est noir
  

Rien ne va plus.

La croissance est en berne, les entreprises ne font pas de profits. Le chômage est endémique. Les salaires stagnent. La déflation est partout.

Les banques centrales sont à bout de souffle et les gouvernements indigents.

Une ambiance de fin d’époque plane sur les marchés financiers.

Un instinct de survie semble dominer chez les investisseurs.

Il faut préserver le capital des moindres variations de court terme, à n’importe quel prix.

• Rose c’était rose

Pour les moins jeunes d’entre nous, une telle ambiance ne manquera pas de rappeler, en contrepoint, l’euphorie de la fin des années 90.

A l’époque, tout allait pour le mieux.

La croissance et les profits étaient inébranlables. Les salaires étaient généreux. Les banques centrales et gouvernements étaient les témoins béats d’une économie triomphante.

Un sentiment d’invincibilité dominait les marchés financiers.

Il fallait à tout prix faire des plus-values sur son capital, quelle que fut la volatilité de court terme.

• (…) La macroéconomie a un alibi

(…) Il reste bien sûr le referendum du 23 juin sur le maintien du Royaume-Uni dans l’Union Européenne et les élections présidentielles américaines du 8 novembre.

Ces évènements ne sont toutefois pas de nature systémique.

Si le Royaume-Uni décidait de sortir de l’UE, il s’infligerait un saut dans l’inconnu dont les conséquences lui seraient initialement extrêmement préjudiciables.

A court terme, cela ne manquerait pas d’affecter, mais beaucoup plus modestement, la croissance de la zone euro.

Bien qu’une telle sortie créerait une forte incertitude à court terme, elle ne constituerait pas pour autant un choc négatif pour la croissance mondiale.

• (…) Le fou pense que ce sont les autres qui sont fous
  

Mais alors pourquoi tant de frilosité ?

La référence à la fin des années 90 peut être utile ici.

Les gérants obligataires ont la main avec la « stagnation séculaire » comme en témoigne l’absence de prime de risque sur les obligations.

Pendant la bulle de la « nouvelle économie », les gérants d’actions avaient la main comme en témoignait l’absence de prime de risque sur les actions.

Aujourd’hui, les gérants actions américains sont ouverts à l’idée d’un retour de l’inflation, comme les gérants obligataires des années 90 l’étaient à celle de l’épuisement de la croissance et des profits.

Comme le dit l’adage, il ne faut jamais demander à un coiffeur si l’on a besoin d’une coupe de cheveux.

• (…) Où sont les véritables risques pour les investisseurs ?

Pour la plupart, ils sont dans les modèles qui regardent en arrière, or les volatilités et corrélations historiques sont ignorantes des niveaux de marché.

Pourtant, le simple bon sens veut que des prix extrêmes alertent sur un plus grand risque futur des actifs concernés.

Comme l’a montré avec autant de violence que de clarté la bulle actions de la « nouvelle économie », un tel bon sens peut paraître insensé sur le moment, mais il a de grandes vertus.

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