On a aimé la conclusion de la dernière lettre de Bruno Crastes, H2O AM…

 

(...) Alors que le marché se trouve dorénavant rassuré quant à  la trajectoire économique des pays développés et quant aux risques extrêmes en Asie, la prime de risque sur les classes d’actifs devrait dorénavant revenir à  la normale après avoir récemment atteint des niveaux excessifs.

 

Au-delà  de cette période transitoire, la perspective de la normalisation des taux de la Fed – indispensable au vu des conditions macroéconomiques outre-Atlantique – constitue un autre facteur de revalorisation des actifs.

 

Or, le niveau actuel des rendements des bons du Trésor américain contredit ces anticipations.

 

Actuellement, leur prix ne tient quasiment compte d’aucun relèvement des taux jusqu’en 2017.

 

Cela tient certainement au fait que la protection des portefeuilles constitue désormais la priorité des priorités, compte tenu de la correction brutale récemment intervenue sur le marché, et ce quels que soient les niveaux de valorisation.

 

Le placement des liquidités importantes accumulées par les gérants de portefeuille expliquent la baisse de la partie courte de la courbe des taux américains.

 

Si l’évolution des bons du Trésor américain est déjà  mise à  mal dans les conditions actuelles, la situation risque de devenir catastrophique dans le cadre d’une normalisation prolongée de la Fed.

 

Pour certaines sociétés de gestion, comme H2O AM, la panique récente s’est présentée comme une opportunité pour protéger les portefeuilles contre ce risque à  venir, en vendant des bons du Trésor sur des niveaux extrêmement favorables.

 

Cet arbitrage s’est fait aux dépens de ceux qui ont acheté ces mêmes titres dans l’espoir d’obtenir une protection immédiate mais brève contre les risques à  court terme.

 

La détention d’obligations gouvernementales américaines est désormais la lubie des investisseurs focalisés sur le court terme et ayant une vision quelque peu dépassée des marchés.

 

En s’exposant à  la dette souveraine américaine, ces investisseurs s’exposent en outre à  la prochaine grande dépression.

 

La normalisation de la politique monétaire de la Fed se présente comme un chien dans un jeu de quilles, et il est encore temps de s’en prémunir.

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