Où en est la value aujourd’hui ?

Yann Giordmaïna, co-gérant du fonds Tocqueville Value Europe

Tocqueville Value Europe a un nouveau gérant depuis maintenant un an : Yann Giordmaïna avec qui nous nous sommes entretenus.

Cet ancien gérant de Métropole Gestion a rejoint Tocqueville Finance motivé par le projet ambitieux de la société de gestion. Il est co-gérant de Tocqueville Value Europe avec Michel Saugné.

Où en est la value aujourd’hui ?

Depuis 2008, la « value » a sous performé 84 mois sur 133. Le phénomène est similaire aux US avec un écart de performance encore plus important. Mais dire que la « value » a fortement sous performé est un peu simpliste. Ce sont aussi les valeurs d’hyper croissance (technologie US) et de substituts aux obligations (Unilever, Nestlé, foncières…) qui ont extraordinairement performé.

Est-ce le moment de jeter l’éponge ? C’est bien souvent lorsqu’on se pose ce type de questions que c’est le moment … d’acheter. Les écarts de valorisation entre le « value » et le reste du marché sont extrêmes. A de tels niveaux, « on entre dans la zone où les investisseurs sont payés pour prendre un pari Value ». Par ailleurs, « les arguments pour une surperformance de la croissance, notamment en période de taux bas, sont beaucoup moins convaincants qu’ils ne l’ont été ».

Malgré tout le gérant concède que certains dossiers sont décotés pour de bonnes raisons. Ce sont les fameux « value traps ». Le stock picking reste donc primordial.

Qu’est-ce que le « value » chez Tocqueville ?

Selon les gérants de Tocqueville, il n’y a pas de valeurs « value » mais un style d’investissement « value ». La gestion procède donc à une analyse transversale du marché sur toutes les valeurs et toutes les capitalisations, sans à priori.

L’analyse des cas d’investissement se fonde sur :

• L’analyse financière : le gérant va regarder les métiers et leurs multiples de valorisation, puis le modèle économique de l’entreprise et enfin les spécificités de l’entreprise.

• L’allocation sectorielle/thématique : le gérant tient compte de la macro-économie et des thématiques du marché afin de générer des idées d’investissement. 

• Les anticipations sectorielles

Outre l’aspect transversal dans l’analyse, le gérant met en avant le comité d’investissement de Tocqueville car c’est un lieu de rencontre entre les 3 franchises (value, croissance, small et mid caps). Ce « forum » permet aux gérants de se challenger sur les cas d’investissement.

Quel est le positionnement du fonds ?

Il est « value » par définition mais le gérant avoue que le changement de discours de la part des banques centrales est difficile à analyser. « La Fed navigue à vue » dès lors il convient d’être prudent.

Sectoriellement parlant, le gérant est positif sur l’énergie, neutre sur les banques et il s’est renforcé dernièrement sur la Santé et les Télécoms. Au niveau de la taille de capitalisation, le fonds a 25% de petites et moyennes capitalisations. 

Pour plus d'informations sur les fonds Tocqueville Finance, cliquez ici.