« Un fonds dans le viseur » : Norden de Lazard Frères Gestion

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Norden est un portefeuille de conviction tirant parti des multiples atouts économiques et sociaux des quatre pays de la zone nordique (Suède, Finlande, Danemark et Norvège). La stratégie mise en œuvre repose sur la construction d’un portefeuille concentré entre 40 et 60 titres sans contraintes sectorielles. Le processus d'analyse fondamentale des sociétés est fondé sur leur capacité à dégager une rentabilité du capital durablement élevée (20 à 25%), à fixer les prix du marché mais également sur leur potentiel de croissance. L’univers d’investissement concerne les entreprises de plus de 200 millions de dollars et le gérant a pour objectif de ne pas dépasser une pondération de 5% par titre.

Depuis près de deux ans, Norden sous-performe sa catégorie (perf. de 8,34% vs 12,9% pour sa catégorie), en raison de plus faibles participations des top contributeurs. Nous l’évoquions le trimestre précédent. S’il est encore trop tôt pour juger de l’intégration du biais momentum dans le processus de gestion, nous constatons, toutefois, que le fonds résiste mieux que ses pairs aux marchés chahutés de ce début d’année (perf. 2018 : -2% vs -3,3%). Ce résultat s’explique par les contributions de l’industrie et de secteurs défensifs comme la santé et les biens de consommation. Par précaution, ces derniers ont, d’ailleurs, été renforcés.

En effet, l’équipe de gestion reste attentive aux niveaux de valorisations du marché et anticipe même une fin de cycle plus proche que prévue sur la zone (Horizon 1,5-2 ans). Cette prudence est également liée au risque de crise immobilière en Suède : La hausse des prix de l’immobilier (+29% en 5 ans) et son impact sur le poids de l’endettement des ménages contribuent d’ailleurs à faire chuter la couronne suédoise face à l’euro (-6% depuis le début de l’année).

À ce titre, on constate un rééquilibrage de l’exposition géographique. Le biais historique du fonds sur la Suède a été réduit (45% vs 55%) au profit de la Finlande (25%), qui avait été fortement sortie en 2014 pour cause de tension avec la Russie. Malgré cela, les gérants sont optimistes et ciblent une performance 2018 en ligne avec la croissance moyenne des résultats du portefeuille (8%-10%).

S’il faut, bien sûr, rester attentif aux évolutions de la situation immobilière en Suède, Norden conserve, à nos yeux, tout son intérêt pour diversifier les sources de performance dans vos expositions aux actions européennes et ce, grâce aux qualités intrinsèques des pays nordiques (stabilité structurelle et dynamisme de son économie).

Rédigé le 28 Mars 2018 par Céline Leurent, Responsable Analyste Financière chez NORTIA.